5月14日召开的国务院常务会议讨论通过《中华人民共和国食品安全法(修订草案)》，明确表示将对相关环节实施“最严格的的全过程管理”。全程可追溯的监管链条可期，食品安全风险评估层面的法律环境亦将得到完善。

　　具体来看，修订草案重点作了以下完善。一是对生产、销售、餐饮服务等各环节实施最严格的全过程管理，强化生产经营者主体责任，完善追溯制度。二是建立最严格的监管处罚制度。对违法行为加大处罚力度，构成犯罪的，依法严肃追究刑事责任。加重对地方政府负责人和监管人员的问责。

　　在讨论研究食品安全法(修订草案)时，李克强强调，对于侵害公众食品安全的行为，要加大处罚力度。他提到，2008年“三聚氰胺事件”发生后，政府出动前所未有的警力，清剿问题奶粉和违法犯罪分子，结果因为当时的法律法规所限，很多违法犯罪分子只付出了很低的成本。

　　而在健全风险监测、评估和食品安全标准等制度方面，决策层将增设责任约谈、风险分级管理等要求。同时，建立有奖举报和责任保险（放心保）制度，发挥消费者、行业协会、媒体等监督作用，形成社会共治格局。会议决定，修订草案经进一步修改后提请全国人大常委会审议。

　　除了高层重视外，行业层面也在不断加强食品安全的检测意识。日前，由国家食品药品监督管理总局和法国农业、食品及林业部联合举办、家乐福(中国)食品安全基金会协办的“中法食品安全研讨会” 在北京召开，会上食品可追溯系统成为中法食品安全专家热议的焦点。

　　分析人士表示，根据《国家食品安全监管体系“十二五”规划》的要求，未来食品污染物和有害因素监测将覆盖全部县级行政区域，监测网点扩大到2870个，预计将拉动食品检测市场规模超过200亿元，年均复合增速超过50%。

　　目前我国已制定公布了乳品安全标准、真菌毒素、农兽药残留、食品添加剂和营养强化剂使用、预包装食品标签和营养标签通则等303部食品安全国家标准，覆盖了6000余项食品安全指标。如果简单按照美国农业产值与食品安全检测的比例推算中国食品安全检测市场，2009年中国食品安全检测市场约25亿元，预计到2015年市场规模将接近80亿元。

　　2010年中国食品安全检测仪器市场规模超过百亿，并且市场增长速度有逐渐提高的趋势。分析人士表示，检测仪器市场的繁荣，一方面是因为各级政府加大了对食品安全仪器设备、科研经费的投入；另一方面，国产低端检测仪器进入市场，价格杠杆撬动了市场需求的攀升。在当前食品安全的各项指标中，残留农药、兽药、渔药、食品添加剂等参数的检测最受关注，因此，所使用的检测仪器如质谱仪、色谱仪、分光光度计等利润丰厚的高端仪器及快速筛查仪器市场前景看好。

　　有研究机构预测，未来五年该市场的总体需求将迅速增长，小型化、低成本的国产仪器任重道远。目前，食品检测高端仪器市场仍然主要依赖外资厂商，如Angilent、ThermoFisher、日本岛津等。外资企业技术实力雄厚、产品成熟稳定、品牌知名度高，但产品价格高昂，维护维修费用不菲，而且可供选择的低配型号不多，对国内的设备采购方来说负担很大。

　　检测仪器国产化面临技术和管理的双重困境。以质谱仪为例，国内有机质谱仪的研制起步很早，但产品稳定性和售后服务欠佳，因此一直没有形成大规模的产业化。尽管其中有历史和体制造成的原因，但主要在于技术力量和资金等有限资源的分散，不能形成一股合力，借助市场的作用形成良性的产业循环。如果国产检测仪器能够形成突破，其相对强大的性价比优势，能够满足市场对低成本设备的需求，同时势必对进口产品的价格构成压力。

　　目前，我国正努力促进科学检测仪器设备向自主创新方向发展，逐步摆脱依赖进口跟踪模仿的不利局面，鼓励加强产、学、研、用结合，促进产品结构由中低端向高中端转变，企业由“小而弱”向 “大而强”转变。围绕保障食品安全需求，大力推进检测设备专用化、小型化和便携化研发，提高国产仪器市场占有率，从而壮大我国食品检测产业。

　　食品安全法修订草案获通过 四大主线掘金概念股

　　国务院会议今日原则通过《中华人民共和国食品安全法(修订草案)》，会议指出，保障食品安全关系每个消费者切身利益。修订食品安全法体现了党和政府对人民群众生命健康安全的高度重视。

　　安信证券分析师吴莉认为，近年来，在食品工业和食品生产高速发展的背景下，食品安全问题频现。我国人民群众生活水平明显提高，社会对食品安全问题的关注程度日益高涨。食品安全将带来诸多板块块投资机会。

　　农业板块：食品原料是食品安全问题的源头，由于存在着不合理使用化肥、农药、兽药、生长调节剂等问题，在源头上给食品安全问题埋上了隐患。基于此看好三个细分领域：1)“自繁自养”全产业链型养殖企业，推荐圣农发展(002299,股吧)、雏鹰农牧(002477,股吧)；2)具有品牌和研发优势的兽药龙头企业，推荐瑞普生物(300119,股吧)、天康生物(002100,股吧)、中牧股份(600195,股吧)；3)从事绿色饲料添加剂、绿色肥料等生产的企业，推荐保龄宝(002286,股吧)、民和股份。

　　乳制品行业：2008年的三聚氰胺事件使得乳制品的安全问题受到政府及民众的极大关注及担忧，但受益二胎政策、人口老龄化及消费升级，该行业仍处于成长期且具有巨大的市场空间。政府对乳制品质量的严格把控，有利于高品质企业提高市场集中度；且在近期外资品牌频繁暴露安全问题的背景下，长期看好着力提升产品品质的国产乳制品龙头，伊利股份(600887,股吧)和贝因美(002570,股吧)。

　　运输及检测环节：食品腐烂变质是造成食品安全隐患的主要原因之一，因此食品在由生产环节到达最终消费者手中的整个产业过程都离不开现代冷链物流。在政策驱动冷链项目建设稳步增长的背景下，看好制冷设备广阔的需求空间，推荐大冷股份(000530,股吧)、烟台冰轮(000811,股吧)，关注雪人股份(002639,股吧)、汉钟精机(002158,股吧)；同时，食品安全信息不对称的局限推动食品检测业务需求的快速上升，推荐华测检测(300012,股吧)，关注天瑞仪器(300165,股吧)。

　　流通环节：肩负着对进入流通领域食品的安全检测及质量控制，基于政策对流通行业食品安全的重视及消费者随消费升级对购买渠道自发的选择，大型连锁超市及食品超市凭借经营经验及资金实力具有完善食品安全体系的能力，并以其品牌背书来保障食品安全，同时还能为消费者提供舒适的购物环境。因此看好大型连锁超市将发展为食品流通的主要渠道。

　　天瑞仪器:公司主业稳定,外延并购实现做大做强

　　研究机构：湘财证券分析师：黄顺卿 撰写日期：2014-02-25

　　投资要点:

　　2013年业绩小幅下滑,略低于预期。

　　近日,公司发布2013年度报告,报告期内公司实现营业收入3.25亿元,同比增8.53%;实现归母净利润5583.75万元,同比下降6.23%;扣非后的归母净利润为2048.20万元,同比下降28.08%;基本每股收益为0.36元,略低于预期。

　　2013年度的利润分配预案为:以2013年末总股本15392万股为基数,每10股派发现金股利1.20元(含税),累计分派1847.04万元。

　　毛利率小幅下降,管理费用率上升,导致扣非后归母净利润下降明显。

　　报告期内,公司综合毛利率为62.8g%,同比下降3.3个百分点;期内公司的销售费用率为34.96%,同比降低1.8个百分点;管理费用率为 23.43%,同比上升了2.64个百分点;财务费用率为-11.13%,同比基本持平。公司扣非后归母净利润大幅下降的原因,主要是综合毛利率的下降, 以及管理费用率的提高所致。

　　本期,公司的管理费用为7626.32万元,同比增22.32%。管理费用增加的原因有二:1)公司为了积极开发新产品,加大了研发投入,2013年研发投入4130.03万元,同比增加了737.57万元,增畏21.74%;2)公司进行了重大资产重组,致使管理费用增加293.39万元。

　　收购宇星科技51%暖权,做大做强环保相关业务。

　　前期发布公告,公司将以现金及发行股份的方式收购宇星科技51%的股权。公司是专业从事化学分析仪器及应用软件的研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品是基于XRF(X射线荧光光谱分析)技术的能量色散、波长色散光谱仪。而宇星科技主要从事环境监测仪器的制造、环保治理工程和环境污染治理设施运营服务。收购完成后,双方将在业务资质、客户基础、销售渠道、技术研发等方面实现优势互补,具有较强的协同效应。通过并购做大做强,符合公司的发展战略,有利于公司的可持续发展。

　　估值和投资建议。

　　预计公司2014-2015年并表后的归母净利润为22255万元和26723万元,按发行股份收购资产后的股本计算,约合EPSl.10元和1.32元。我们认为通过收购宇星科技,将为公司长期发展打下良好的基础,有利于公司在环保相关业务上的做大做强,维持“买入”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):环保相关政策的出台和落实。

　　风险提示(负面):星宇科技应收账款回款压力,现金流风险;收购后,整合效果不及预期的风险.竞争加剧,公司毛利率下降的风险。

　　华测检测:磨刀不误砍柴工

　　研究机构：国联证券分析师：马宝德 撰写日期：2014-04-28

　　事件:2014 年4 月25 日,公司公告了一季报,营业收入16976.56 万元,同比增长15.45%;归属上市公司股东的净利润1072.69 万元,同比下降41.14%,每股收益0.03 元,同比下降40%。业绩略低于预期。

　　点评:

　　公司业绩不达预期,但不改全年判断。公司2014 年第一季度营业收入和去年同期相比增速放缓,略低于预期。净利润和去年同期相比增速放缓。公司在2013 年开展了大量的新项目的建设,这些项目的持续投入使得公司成本支出有所增加,因此净利润大幅下降,销售毛利率相比去年同期也下降了3.18 个百分点至53.08%。公司2014 年一季度销售净利率同比下降接近6 个百分点到6.78%, 主要原因是公司销售费用率上升了6 个百分点,公司扩大生产经营规模、人力成本增长以及随收入增长相应变动成本增长所致。各个项目的持续建设及投入也使得公司现金流同比下降56.44%, 长期借款较年初增加了28.93%,其他应付款较年初增加了32.92%。虽然公司一季度业绩不达预期,但是公司正在围绕制定的发展战略稳步成长,内生增长若干项目在持续推进,大部分将在今年投产,公司也在寻找外延式并购的机会,因此一季度的业绩并不影响我们对公司全年的判断。

　　各项目持续推进建设,业务有望在明年放量。在去年投产的华东检测基地一期、上海检测基地扩充项目在今年一季度已实现预期效益;华东检测基地建设项目二期、临床前CRO 研究基地、上海华测艾普医学检验所、广州华测职安门诊部都将在今年年底投产;对新加坡PolY NDT 公司70%的股权收购和对黑龙江省华测检测技术有限公司的收购分别将在今年3 月和9 月完成;中国总部及华南检测基地将于2015 年3 月建成及投产。若干项目的集中建设使得公司在短期内现金流以及成本控制方面有一定的压力, 但是在项目陆续投产后,公司后期成本压力会逐渐减少,随着订单量的增加,公司营业收入和净利润都将大幅上升,毛利率也会呈缓慢上升的趋势。

　　质检系统改革带来发展契机。2014年3月中央编办、质检总局下达了《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,强调到2015年,基本完成事业单位性质的机构整合和转企改制工作。检测检验认证业务的整合将推动检测行业做大做强,随着政府对相关职能的剥离,检测行业未来兼并重组将大幅提速,公司作为国内第三方民营检测行业龙头企业有望迅速抢占市场份额,通过外延式并购实现快速发展。

　　维持“推荐”评级。随着质检系统的改革公司正迎来前所未有的机遇,并且公司在今明两年将有多个项目投产放量,我们维持2014-2016年EPS分别为0.56元、0.76元、1.02元。以4月24日收盘价 18.50元计算,对应2014-2016年PE分别为33倍、24倍、18倍,维持推荐评级。

　　风险提示:公司品牌公信力受不良事件影响的风险。

　　达安基因:全产业链布局优势明显,参与医院投资前景开阔

　　研究机构：国信证券 分析师：邓周宇,贺平鸽 撰写日期：2014-05-06

　　公司是分子诊断龙头,商业平台兼具纵深和广度

　　公司在分子诊断行业市占率超过50%,是行业龙头。产业链层面,横向来看: 公司在PCR、FISH、SNP、基因芯片平台实现全面布局;纵向上:公司向下游延伸至独立实验室,并在测序、食品安全等率先布局。技术层面:公司背靠中山大学,核心创始人研发背景深厚,研发支出和新产品获批数量领先竞争对手。我们认为公司在全产业链上的布局以及技术优势形成了强大的护城河。

　　独立实验室跨过盈亏平衡点,进入加速增长阶段。

　　公司独立实验过去盈利能力较弱的原因:1.广州、成都实验室承担总部职能, 其盈利被亏损的实验室所掩盖。2.上海和2007 年之后新建的独立实验室一直处于培育期,处于持续亏损。但我们看到:公司独立实验室的亏损在2013 年大幅收窄。根据经验,独立试验室在度过盈亏平衡之后将进入加速增长的阶段。同时考虑到公司在进行股权激励之后,激励机制得以改善,我们预计:公司独立实验室业务从2013 年开始将进入利润快速增长的时期。

　　参与中大附属医院的改制与扩建,想象空间大

　　中山大学下属有8 个附属医院以及大量的非直属医院,学术和临床地位在全国排名靠前,年收入超过170 亿元(不包括庞大的非直属医院)。公司与大股东合资成立中大医院投资管理公司,参与中大附属医院的改制与扩建。由于公司是中大控股的唯一上市公司,公司极有可能成为中大医疗资源的主要资本运作平台。

　　风险提示

　　独立实验室扭亏进度低于预期

　　建议积极关注,提高投资评级至“谨慎推荐”

　　预计2014-2016 年EPS0.32/0.40/0.48 元,对应PE51/41 倍/34 倍。对比A 股医疗服务板块,公司的PE 仍低于平均水平。鉴于达安基因(002030,股吧)拥有上述平台和技术扩张优势,短期静态估值虽较高,但是对于一个处于快速成长期的行业龙头, 同时考虑到其分子诊断行业全产业链的价值以及中大控股唯一的资本运作平台价值,我们认为值得积极关注,未来或存在超预期因素。时隔几年我们再次覆盖,给予 “谨慎推荐”投资评级。一年期合理估值:18 元(15 年45 倍)。

　　烟台冰轮:投资收益低于预期,业绩同比下滑

　　研究机构：兴业证券(601377,股吧)分析师：刘佃贵,吴华撰写日期：2014-04-24

　　投资要点

　　事件:公司发布公告,2014年一季度公司实现营业收入3.13亿元和归属于上市公司股东净利润1502万元,分别同比下滑10.6%与48.6%,EPS0.04元。扣非后净利润1384万元,同比下滑32%。

　　点评:

　　一季度为公司传统淡季,公司收入增速小幅下滑,同时受投资收益大幅减少影响,业绩同比大幅下降。

　　1、一季度为冷库建设传统淡季,公司收入小幅下降。

　　受益于冷链装备行业回暖与生鲜电商催化影响,去年四季度公司订单同比大幅增长,但是由于一季度为冷库建设淡季,公司一季度收入确认较少,导致营业收入同比下滑10.6%。

　　2、冷库主业盈利能力增强,营业利润贡献大幅增长。

　　2014 年1季度公司毛利率24.71%,同比下降1.89个百分点,但由于销售费用率大幅下降3.05个百分点至11.42%,管理费用率下降0.09个百分点至7.61,因此公司主业的盈利能力增强,主业贡献营业利润999万元,同比大幅增长163%。主业贡献营业利润的比例由2013年1季度的13%提升至 2014年的57%。

　　3、投资收益大幅下降,影响公司利润增速。

　　一季度公司投资收益合计637.77万元,同比下滑75%, 成为公司业绩同比大幅下降的主要原因。影响公司投资收益的主要因素包括:1)对联营企业和合资企业的投资收益333万元,同比大幅减少81%。其中由于一季度人民币贬值影响,烟台现代冰轮重工有限公司为规避应收美元货款外汇风险而购买的远期外汇合同报告期末产生了较大额的公允价值变动损失。

　　2)报告期内可供出售金融资产等产生的投资收益305万元,同比下降62%。主要原因为本报告期没有出售万华化学(600309,股吧)股权,相应的投资收益显著降低所致。

　　4、盈利预测与估值。

　　我们预计随着二季度公司冷库工程业务收入确认增加,营业收入增速有望回暖,我们暂时维持此前盈利预测。假设未来几年公司每年出售万华化学投资收益5000万左右,则我们预计公司2014年-2016年公司实现归属于母公司股东净利润2.38亿元、2.95亿元与3.55亿元,分别同比增长-5.9%、 23.5%与20.5%,EPS0.60元,0.75元与0.90元,当前股价对应2014-2015年PE 分别为18.5倍与15.0倍。扣除非经常性损益后,我们预计公司2014-2016可年实现归属于母公司股东净利润1.9亿元、2.44亿元与3.04 亿元,分别同比增长23.4%、27.9与24.8%,EPS0.48元,0.62元与0.77元,当前股价对应2014-2015年PE 分别为23.3倍与18.1倍。

　　维持公司“增持”评级。

　　5、风险提示宏观经济下行影响冷链行业投资景气度的风险。

　　大冷股份:业绩低谷已过,后续将步入增长通道

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王浩,吕娟,黄琨 撰写日期：2014-04-24

　　结论:公告2013年收入、归母利润、扣非利润15.4、1.53、1.21 亿元,同增0.9%、30.6%、-2.08%,EPS 0.44 元,符合市场预期。冷链物流下游需求持续旺盛,判断2014 年二季度公司业绩将进入增长通道,下调2014-16 年EPS 至0.52(-0.02)、0.67(-0.05)、0.84 元,下调目标价到13元,相当于2014 年25 倍PE,符合行业水平,维持增持。

　　主业收入基本稳定,业绩增长来自土地使用权收储收益:2013 年实现收入1.54 亿,同增0.9%,实现利润总额为1.85 亿,其中仓储用地土地使用权收储收益约4000 万元,扣非后净利润1.21 亿元,同减2.08%。报告期内投资收益8854 万元,其中三洋压缩机贡献6700 万,京滨大洋冷暖工业983 万,三洋冷链768 万,总体基本持平。

　　竞争加剧致毛利率小幅下降,管理改善降低期间成本:报告期内,综合毛利率24.0%,同降0.55 个百分点,主要是行业竞争加剧致产品价格小幅下降;管理费用率、营业费用率、财务费用率分别为11.6%、7.8%、-0.38%,较2013 年同降0.1、0.5、0.1 个百分点,归结于管理层换届带来的经营效率提高,预计2014 年毛利率将小幅上升、期间费用率小幅下降。

　　2014 年一季报收入、利润小幅下滑,判断二季度业绩步入增长通道:2014年一季度收入、利润为3.74、0.21 亿元,同减5.99%、2.53%,低于市场预期,考虑到一季度为传统淡季且下游需求持续旺盛,判断公司未来将在食品冷链物流和成套工程领域发力,二季度业绩有望步入增长通道。

　　风险提示:冷链物流复苏低于预期、投资收益大幅下滑。

　　股价催化剂:冷链扶持政策出台、电商持续加大冷链物流投入。

　　雪人股份:制冰机大额订单确认延迟,后续业绩将逐季改善

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：黄琨,吕娟,王浩 撰写日期：2014-04-28

　　投资要点:

　　结论:公告收入、归母净利润5296、-305万元,同减9.48%、141.73%,EPS-0.02元,符合市场预期。预计压缩机产能投放将提前到6月份,判断自二季度开始公司业绩将逐季改善,维持2014-16年EPS为0.34、0.55、0.81元不变,维持目标价15元不变,相当于2014年 44倍PE,战略转型赋予公司高于行业估值溢价,增持。

　　制冰机大额订单确认延迟,净利润小幅亏损:公告2014年第一季度收入5296万元,同比下滑9.48%,主要原因是公司与圣农发展签订的7000万元大额订单结算推迟,考虑到宏观经济低迷,下游客户资金紧张,预计2014年大额订单将减少,且部分大额订单后续结算仍有可能延缓;报告期亏损305万元,同比减少141.73%,归结于:大订单延缓执行;压缩机投入加大,管理费用大幅增加,预计后续公司对压缩机项目的投入将持续加大,压缩试制、试验费用将继续增加,项目团队人员大幅扩充带来管理费用将大幅上升。

　　毛利率大幅下降、期间费用率大幅上升:报告期综合毛利率24.95%,同比下降13.4个百分点,主要是大额订单结算占比减少和单价下滑;管理费用率、销售费用率分别为26.46%、9.72%,同比增加11.9、0.77个百分点,主要是压缩机项目前期投入较大,预计后续管理费用率仍将维持高位。

　　压缩机产能投放有望提前到6月份,后续业绩将逐季改善:预计压缩机产能投放提前到6月份,判断公司业绩自二季度开始将逐季改善。

　　风险提示:压缩机产能投放低于预期、传统制冰业务继续下滑。

　　股价催化剂:冷链扶持政策出台、压缩机大额订单签订。

　　汉钟精机:传统产品稳健增长,毛利率小幅上升

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：黄琨,吕娟,王浩 撰写日期：2014-04-28

　　结论:公司公告收 入、归母净利润为1.83 亿、2915万元,同增26.97%、42.95%,其中扣非净利润2662 万元,同增43.20%,EPS 0.12 元,超过市场预期。冷冻冷藏压缩机和新产品的快速增长将保障公司持续稳健成长,考虑到传统产品增长加快,上调2014-16 年EPS 为0.79(+0.04)、1.01(+0.1)、1.21(+0.1)元,上调目标价至20.5 元,相当于2014 年26 倍PE,符合行业水平,维持增持评级。

　　传统产品快速增长,冷冻冷藏压缩机增速暂时放缓:一季度收入同比增长26.97%,其中中央空调制冷压缩机增长超20%,原因是莱富康原有客户持续转移至公司且2013 年一季度中央空调制冷压缩机基数较小,而冷冻冷藏压缩机增长大幅放缓至10%以内,考虑到物流冷库下游需求持续旺盛,预计冷冻冷藏压缩机增速在二季度将大幅回升;空压机体增长约20%,空压机组单月销量超百台,而2013 年同期单月仅50 多台;此外,真空产品也由2013 年同期个位数增速上升到两位数,但基数仍然较小。

　　产品毛利率小幅上升,期间费用率维持不变:综合毛利率33.33%,同比增加1 个百分点,主要是规模效应;销售、管理、财务费用率分别为5.47%、9.93%、0.29%,基本持平,预计毛利率和期间费用率将维持稳定。

　　新产品销售是未来持续快速增长的最大保障:永磁无刷变频机组2013 年销售10 几台,受益节能效果好,产品认可度高,预计2014 年将达200台,而参股30%的日立无油空压机组综合性能突出,2014 年销售有望超100 台,新产品将支撑公司后续持续快速增长。

　　风险提示:新产品推广低于预期、冷链行业复苏低于预期。

　　伊利股份:常温酸奶有望助推公司业绩持续高增长

　　研究机构：国海证券(000750,股吧)分析师：余春生 撰写日期：2014-05-13

　　1、 未来3年公司收入有望保持20%左右的增长伊利虽然目前收入规模已经比较大,但我们认为未来几年收入保持20%左右的增长可能性极大。具体而言,有几大业务贡献可重点关注.

　　一是常温酸奶全面铺货的业绩贡献。

　　常温酸奶由于口感香浓,深受消费者喜爱,同时因为常温特性,便于运输和携带,自光明莫斯利安推出后便得到很好的发展。蒙牛紧随此后推出的常温酸奶“纯甄”品牌,由于品牌名称、产品包装缺乏足够的吸引力,同时广告的力度一般,目前市场表现一般,这就给伊利做好常温酸奶带来机会,有望成就常温酸奶品类中的第二品牌。

　　伊利的常温酸奶安慕希,采用希腊菌种,无论口感和包装都独领风骚,尤其是伊利具有全国化的完整的渠道网络,公司雄厚的实力足以把安慕希快速的做强做大。此外,光明的莫斯利安在华东地区很强势,但在华东以外,光明的知名度不是很高,伊利安慕希有望捷足先登,成为此类地区的第一品牌。安慕希的发展我们认为未来类似于金典有机奶的发展轨迹,值得看好。

　　据我们了解,对于常温酸奶安慕希,伊利在战略上已十分重视,未来将作为重要的业绩增长点全面推进和运作。安慕希自2013年上市以来,主要在山东、江苏、浙江等地区销售,未来随着安慕希产能陆续的扩建和广告宣传的全国化布局,安慕希有望在极短的时间内实现全国性铺货,而随着铺货率的提高,产品动销率也会快速提升。参照娃哈哈营养快线260个亿的销售规模,我们认为,安慕希2014年实现收入10个亿,2015年实现40个亿,2016年实现70个亿,2017年实现100个亿是完全有可能做到的。

　　至于市场上认为常温酸奶上市后对白奶的冲击影响,我们认为,白奶更多的是作为营养品以早餐粮的方式饮用,而酸奶由于口感更为香甜,携带方便,消费者更多的是作为休闲食品(零食)食用,消费的方式和时间并不冲突。此外,我国饮料行业规模巨大(约6000亿元) ,近几年自然增长率维持15%左右的水平(即每年可新增900亿市场空间),这意味着即使不挤兑其他品类,新品类也有很大的成长空间,况且如一些碳酸饮料、茶饮料的增速是下滑的。

　　2、未来费用率仍有下降的空间 .

　　2013年中期后销售费用率大幅下降,主要是原奶供应紧张,公司调整了产品结构,中低端产品减少,促销费用减少的原因。未来,我们认为,公司费用率还有进一步下降的空间,其原因为:(1)销售规模扩大带来人均贡献上升,单位固定费用下降。随着营收规模的扩大,固定资产折旧费单位分摊,固定广告费单位分摊,销售人员和管理人员工资单位分摊,渠道商对单位产品的利润要求等等,都会出现下降;(2)产品结构优化,高端产品占比提高后促销费用减少。高端产品品牌力更重要,临时促销的频率和额度减少,产品销售费用自然会减少; (3)渠道下沉后,传统渠道占比提高带来销售费用减少。现代渠道如KA等费用投入大,而随着市场的进一步拓展,渠道的进一步下沉,乡镇、农村覆盖面扩大后,传统渠道和现代渠道的占比会变化,传统渠道占比提高后,销售费用自然减少,销售费用率由此降低。

　　(4)供应链效率的提高带来采购成本、物流费降低。销售规模扩大后,工厂的就近布局,单品的满载运输,原料的集中采购,都会导致采购成本下降,物流成本下降。

　　(5)母子品牌的协同效应。母品牌美誉度提高带来子品牌销售的提升,子品牌消费者认知度提高又带来母品牌美誉度提高。品牌美誉度的持续提升会提高传播效率,降低品牌宣传费用,提高消费者点击率,公司促销费用自然会降低。

　　(6)行业集中度提高带来盈利能力提升。行业集中度提高,中小企业减少后,竞争减缓带来费用投入少,提价机会多。目前乳业的集中度相对较高,但随着国家法律对行业管理的进一步规范化,行业集中度仍有进一步提升的空间。

　　3、对进口奶无需过于担忧 .

　　目前,进口奶的份额有所增加,市场对进口奶的冲击有点担忧,恐步入“进口红酒”之后尘。对此,我们认为进口奶对国产奶的冲击,无需过于担忧,理由是:1、国民对进口奶品质信任度低于进口红酒。红酒有文化,有历史,而牛奶更多是基本的营养元素,不存在需要很长的历史文化来衬托。

　　2、进口奶可销售的保质期短。红酒可储存,保质期长,进口奶因为进口环节流通时间长,可销售的保质期就相对较短。消费者看了离产品生产日期很长的牛奶,自然认为品质会不佳。

　　3、进口奶品质容易变化。进口奶多是万里迢迢的海洋船舶运输,容易遭受剧烈的日照,品质容易变坏,这也是进口奶品质无法保证的重要原因。

　　4、进口奶价格高,仍是小众消费。进口奶由于需要经历远洋运输、交纳关税等环节,成本就会高,自然很难成为大众化消费。

　　5、进口奶缺乏品牌认知。我国进口奶的生产地和品牌众多,良莠不齐,消费者很难有品牌认知,自然就无从选择。

　　6、进口奶渠道狭窄,购买不便利。进口奶由于数量不多,很难像国产奶那样全面的实现铺货,购买的不便利,也导致很难成为消费主流。

　　7、国内大乳企全球化视野,也可借用现有渠道运作进口奶。即使进口奶有相当的市场份额,但国内大乳企早以全球视野,在海外布置生产基地,公司完全可以借用目前国内的完整渠道自己销售进口奶。

　　8、长远看,低温奶仍是发展趋势,进口奶无法实现。从国外乳品消费习惯来看,90%以上都是低温奶。我国由于奶源的北多南少,人口众多,消费量巨大,光靠低温奶暂时无法满足需求。但未来随着国民对健康意识的日益重视,低温奶消费是必然的趋势,而进口奶由于运输时间长,只能是常温奶,与低温奶竞争无法抗衡。

　　盈利预测与投资建议 .

　　维持公司“买入”评级。我们认为伊利目前正处在良性发展轨道上,在原有的业务保持稳健增长的基础上,2014年起常温酸奶和受益“单独二胎”政策下的奶粉业务对伊利业绩的贡献均有望加大。因此,未来几年,伊利保持较高的业绩增长很有保障。预测2014/15/16年EPS分别为1.96/2.47/3.08 元,按25倍PE,则目标价49元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示 .

　　常温酸奶市场拓展未达预期。

　　贝因美:2013年业绩说明会纪要

　　研究机构：华鑫证券分析师：万蓉 撰写日期：2014-05-09

　　1. 经营情况良好,渠道梳理中:目前公司经营状况良好,SBU改革在2014年将进一步深化。考虑到来自市场的压力以及企业本身内部的生存需求,公司转型势在必行,B2C将成为公司未来的重点发展方向。根据这一战略,公司未来将更加注重强化消费者体验,通过终端推广、亲子秀、冠名妈妈咪呀等各种形式大量开展线上线下的互动体验,并推出会员积分系统,作用在于:(1)顾客每次购买可以获得对应积分,在将来的再次购物中冲抵一定的金额;(2)可以根据订单对客户的需求、喜好、消费水平、频率等信息进行大数据统计,便于公司掌握市场第一手数据;(3)结合O2O模式进行差异化个性服务,通过送货上门、优惠信息推送等具体措施增加顾客的信任度和黏着度。

　　2. 渠道库存消化仍需要一段时间: 公司2013年报及2014年1季报所体现的库存问题是大家重点关注的,公司解释原因主要为:2013年公司的高端产品金爱+系列市场需求远超预期,经销商订货量较2012年同比增长77%,加上去年8月新西兰恒天然乳清蛋白粉含毒事件爆发,政府暂停进口,导致公司高端产品爱+原料供应受到影响,出货大幅放缓。为了缓解这一情况,公司于去年9月开始向爱尔兰供应商调了400吨的货,并将其中的200吨以空运的方式运回中国,由于海关清关等环节需要一段时间,第一批抵达中国的时间是2014年1月22日,1月30日就过年了,销售实际上是2月才开始的,所以显示今年一季度存货进一步增加,通过2个月的销售,5月初根据PDA系统最新统计,库存商品已经消化了30%以上。

　　3. 股权激励行权有一定难度:公司一季度甚至上半年的业绩都不尽如人意,而2014年股权激励的行权条件是营业收入同比增长不低于23%,净利润增速不低于 15%,达到这一目标可能会有一定难度,但随着下半年渠道理顺,库存消化,加上儿童奶新品进展顺利,儿童配方奶、调制乳、乳饮料不久即将面市,业绩表现值得期待。

　　4. 下半年仍需观察:13年下半年开始客单价下降,14年上半年预计将维持这一水平;经销商库存较大,目前已消化30%以上,预计上半年将得到有效缓解;截止 5.31,预计20%-30%的小企业将关闭,空出来的市场份额更多将被知名品牌的中低端产品所取代;“单独二胎”政策对行业的实质影响预计在15年开始体现。

　　5. 并购势在必行:随着5月份生产许可证换证等一系列政策落地,行业兼并将加速进行,加上公司现金充裕,我们认为公司未来极有可能通过国内或是国际并购,做大做强奶粉业务,且符合政策导向,一切只是时间问题。

　　6. 盈利预测:我们下调公司盈利预测,2014-2015年EPS将分别达到1.21元、1.44元,按照2014年5月6日收盘价22.49元进行计算,对应2014-2015年动态PE分别为18.6x和16.1x,我们建议维持 “审慎推荐”的投资评级。

　　7. 风险提示:食品安全问题;新品上市时间或销售情况不达预期。

　　圣农发展:肉鸡养殖行业加速洗牌,一体化养殖龙头发展空间更大

　　研究机构：东兴证券分析师：吴桢培 撰写日期：2014-05-13

　　近期,我们对圣农发展(002299)进行了实地调研,与公司相关领导就公司发展战略、产能扩张速度、产品销售情况、以及行业整体发展状况等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有:

　　关注1:公司逆势扩张积极建设新产能,产能按计划持续扩大

　　公司战略是进一步提高公司产品的市场占有率与竞争力,为广大消费者提供更多的放心鸡肉食品,计划将生产规模扩大至年产7.5亿羽白羽肉鸡,并将60%冻鸡肉产品做成深加工鸡肉产品,通过加强对品牌价值的提升,最终实现在全球范围内实现产品配臵销售。公司首次公开发行股票和非公开发行股票募集资金投资项目均已全部达产。公司首次公开发行股票“新增4,600万羽肉鸡工程建设项目”已达到预期建设目标。公司向特定对象非公开发行股票募集资金投资项目“年新增 9,600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”已达到预期建设目标。另外非募集资金投资的重大项目有:福建圣农发展(浦城)有限公司"年产1.2亿羽肉鸡工程及配套工程建设项目";福建欧圣农牧发展有限公司"年新增3,000万羽肉鸡工程建设项目";欧圣实业(福建)有限公司"年新增6,000万羽肉鸡工程建设项目"。面对外部多重不利因素,公司对新建项目的投资节奏进行了调整,以保存实力、适应当前的市场环境为主,后续投资计划将择机启动。对浦城圣农和欧圣实业的建设项目实行分期建设、分期配套。公司对市场环境进行了充分的分析,及时地调整了新建项目的投资节奏,其中,浦城圣农“年产1.2亿羽全产业链项目”分为两阶段进行建设,目前第一期0.6亿羽项目工程已正式投产,第二期0.6亿羽项目工程将择机启动;政和欧圣实业“年产0.6亿羽肉鸡全产业链”项目亦分两期实施,第一期0.3亿羽工程已于2014年3月逐步投产,二期项目仍将择机启动。

　　关注2:公司竞争优势是拥有自繁自养自宰一体化的产业链

　　产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。公司祖代种鸡养殖规模按计划扩大,随着祖代鸡的逐步引进并投产,使公司的父母种鸡和商品代肉鸡基本实现了自给,公司肉鸡产业链生物安全得到进一步保障,有利于进一步提高生产效率,降低生产成本。公司一体化的产业链从下游的肉鸡屠宰加工纵向延伸至上游祖代种鸡养殖,现代化程度高、产业链完整。一体化的产业链使公司在成本控制、疫病防控、产品“优质、可控、可靠、可追溯”、规模化经营、供货稳定等方面拥有明显的竞争优势。同时,基于特殊的地域环境约束、资金约束和人才约束、管理体系以及运营系统等多方面的原因,同行业其他公司难以简单模仿。

　　关注3:公司产品品质得到广大客户进一步认可,市场份额快速提升 .

　　“速成鸡事件”发生后,我国的白羽肉鸡消费市场受到较大的影响和冲击,特别是“H7N9流感”爆发后,我国的家禽行业面临巨大的销售压力,部份地区甚至出现停止销售现象。大客户增强食品安全重视、提高了面向一条龙养殖企业的采购比例。公司得益于一体化全产业链,以及公司多年来坚守的“品质最优、成本最低”经营理念,公司产品在主要大客户的采购份额显著提升。公司依托独有的全产业链安全生产模式,吸引了大量优质客户订单,使公司供应优质客户的产品数量有了较为明显的提高,巩固了公司在其供应链中的核心地位。同时,公司强化营销,在终端客户渠道上取得了较大的成就,成功与部分学校、商超、高端工厂直接对接,有效降低了中间环节的营运成本,为将来公司扩大直销终端渠道奠定了基础。公司是肯德基的国内前三大鸡肉供应商之一、铭基(麦当劳指定肉类供应商)的长期合作伙伴和福喜(麦当劳指定肉类供应商)、德克士的核心鸡肉供应商,是双汇、太太乐的重要供应商,子公司福建欧圣农牧发展有限公司是麦当劳在中国的第三个直接鸡肉供应商,也是唯一的一条龙鸡肉直接供应商。公司已经与沃尔玛(中国)建立合作关系,有望成为沃尔玛最大的鸡肉产品直接供应商。

　　关注4:肉鸡养殖行业加速洗牌,公司将在行业整合过程中率先脱颖而出 .

　　2013 年是我国白羽肉鸡30多年发展史上最为严峻的一年。2012年底的“速成鸡”风波尚未平息,2013年3月我国又爆发了 “H7N9事件”,而本次“H7N9事件”的影响的持续时间较以往流感事件更长、爆发面积更大、对行业造成的冲击也比以往更猛烈,中国的白羽肉鸡行业经历了前所未有的危机与残酷的洗礼。根据中国畜牧业协会不完全统计,2013年国内肉鸡养殖行业亏损超过1000亿元。同时,由于近年来,我国白羽肉鸡祖代种鸡引种数量急剧增加,给产业链下游造成明显压力,导致种鸡产业出现产能过剩现象。另外,我国宏观经济下行以及“三公消费”政策的出台,对我国的肉类消费产生一定的影响,我国的鸡肉价格和消费量出现明显的下滑。在上述多重因素的共同影响和冲击下,我国的白羽肉鸡行业出现了历史上少有的全行业亏损现象。 “H7N9事件”给肉鸡养殖行业带来的重创已经超过2005年的禽流感影响,但同时也为肉鸡养殖创造了机会。在经历一次又一次的洗牌后,国内肉鸡规模化养殖程度将逐渐提升。与此同时,“H7N9事件”的发生也加大了民众对肉鸡防疫及产品质量安全的关注度。因此,具备良好防疫及质量控制能力的规模化肉鸡养殖企业将在此次行业整合的过程中率先脱颖而出并获得较大的发展空间,将有利于公司市场占有率的提高。

　　结论:公司是我国白羽肉鸡行业最大,也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业,拥有30年的肉鸡养殖经验,科学、健全的生产管理体系,经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6,612.00百万元、8,339.00百万元, 归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元,每股收益分别为0.15元、0.39元,对应PE分别为73.87倍、 28.22倍。首次关注给予“推荐”评级。

　　风险提示:鸡肉价格波动的风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险;规模扩张引发的管理风险。

　　雏鹰农牧:公司产业链渐趋完善,静待行业景气复苏

　　研究机构：东兴证券 分析师：吴桢培 撰写日期：2014-04-29

　　事件:

　　2014年4月24日公司公布2013年年度报告,报告期公司实现营业收入1,868.07百万元,比上年同期增长17.99%;归属于上市公司股东的净利润75.62百万元,比上年同期增长-75.02%;基本每股收益0.09元,比上年同期增长-74.29%。

　　公司2013年利润分配和公积金转增股本预案为:以2014年4月22日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。通过对年报的研读,我们认为公司的主要投资亮点有:

　　观点:

　　猪肉价格持续低迷,净利润同比下降74.87%2013年由于生猪养殖持续低迷、公司主要产品商品仔猪和商品肉猪的年均售价均出现下降、公司实施养殖场改造升级项目影响公司生猪出栏量以及向产业链下游的发展增加了相关各项费用,导致公司盈利水平下降。2013年公司营业收入1,868.07百万元,同比增长17.99%。公司营业收入主要来自生猪产品,销售收入1,454.31百万元,同比增长6.83%,占本期营业收入的77.85%,其中商品仔猪、商品肉猪、二元种猪收入分别占营业收入总额的43.01%、28.69%、6.15%;销售家禽产品的营业收入为74.58百万元,占本期营业收入总额的 3.99%;销售生鲜冻品的营业收入为171.38百万元,占本期营业收入总额的9.17%。生猪业务总出栏量169.5万头,同比增长10.96%,其中销售总量156.60万头,同比增长5.13%。全年商品仔猪销售量为117.01万头,同比减少0.11%;商品肉猪销售量为32.36万头,同比增加20.21%;二元种猪销售量为7.23万头,同比增加47.55%;随着公司产业链的延伸,生猪屠宰生产量增加,2013年公司生鲜冻品销售量 11,194.77吨,同比增加290.89%。

　　受公司规模快速扩张影响,三项费用涨幅较大2013年公司三项费用总计417.47百万元,较上年同比增长幅度较大,其中:销售费用150.43百万元较上期增加198.99%,主要是随着公司规模的扩大,人员增加,工资、办公费等相关费用增加;以及进入终端市场相应的促销费、运输费、广告宣传费等费用增加所致;管理费用161.47百万元较上期增加104.66%,主要是公司规模扩大、人员增加,相应的工资、折旧等费用增加所致;财务费用105.57百万元较上期增加69.70%,主要是随着公司规模扩大,资金需求增加,银行借款增加,利息支出增加。经营活动产生的现金流量净额为234.68百万元同比增长358.21%,主要原因是2013年公司销售收入增加,销售商品收到的现金等增加,反映出公司产品畅销,销售回款及预收款及时,另外从经营活动产生的现金流量净额大于公司净利润也可以看出,公司的盈利质量较好。

　　公司产业链渐趋完善,终端销售网络稳步推进为了规避畜禽养殖产业单一带来的风险,提高公司毛利率,打造自有品牌,公司积极延伸完整产业链,推出了旗下首个冷鲜肉品牌"雏牧香"。2012年9月公司首批终端渠道雏牧香在郑州开业,目前公司已完成了河南市场的整体布局,上海地区已全面启动,北京市场开拓正在稳步进行中。2013年,雏牧香生鲜肉连锁在行业整体略显疲态的生鲜肉市场经营业绩表现仍在预期中,继续完善郑州区域专营店的商业模式体系,并完成了河南市场的体布局,已有近200家雏牧香专营店相继开业。雏牧香品牌在短时期的良好表现,得益于公司的全产业链优势,"健康、放心、安全"的产品,准确的把握了市场的需求,科学的管理手段和严格的质量体系保证了产品的市场竞争优势,雏牧香生鲜肉产品已经被广大消费者高度认可,品牌优势日趋明显。公司不断完善产业链,具有灵活应对市场的优势, 公司利用生猪各产品价格短期波动幅度的不同,适度调节商品仔猪、二元种猪、商品肉猪的自用和销售比例,获取最大收益。

　　结论:

　　公司主要从事规模化生猪养殖,特别是向生态养殖、屠宰加工延伸,运营模式独特,未来的成长性和盈利能力有保障。根据我们的盈利预测,公司2014年、 2015年营业收入分别为2,189.00百万元、2,634.00百万元,分别同比增长17.20%、20.30%。归属母公司净利润分别为 174.00百万元、273.00百万元,分别同比增长130.60%、56.40%,基本每股收益分别为0.19元和0.29元,对应2014年、 2015年的市盈率为50.88倍、32.53倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:

　　生猪市场及行业风险;疫病风险;项目产能如期释放风险。

　　瑞普生物:最困难时机已过,公司完善营销模式等待下游复苏

　　研究机构：中国银河 分析师：吴立,张婧 撰写日期：2014-04-28

　　1.事件

　　瑞普生物今日发布2014年一季报,公司实现营业收入13,266.85万元,比去年同期降低19.84%,其中:兽用生物制品实现营业收入 7,296.99万元,比去年同期降低21.55%;兽用制剂实现营业收入3,305.31万元,比去年同期降低8.83%;兽用原料药实现营业收入 2,651.65万元,比去年同期降低26.83%;归属于母公司净利润1,851.05万元,EPS为0.1元,同比下降38.57%。

　　2.分析与判断

　　(一)、禽类存栏下滑令公司业绩大幅下降

　　2014 年Q1家禽行业景气度继续低迷,祖代鸡和种鸡厂开始陆续淘汰产能,禽类存栏急剧下滑。据我们了解,种鸡场产能淘汰比例达到30%,而祖代鸡Q1淘汰产能比例也有10%左右;如养殖行业龙头温氏集团在春节后也做出将在2014年减产40%的决定,导致药物疫苗采购量也随至下降。行业内养殖户补栏积极性非常弱,存栏量较去年大幅下降,公司主营业务为禽类市场苗为主,销售量受到较大影响。公司一季度兽用生物制品实现营业收入7,296.99万元,同比下降 21.55%;兽用制剂实现营业收入3,305.31万元,同比下降8.83%;兽用原料药实现营业收入2,651.65万元,同比下降26.83%。

　　(二)、预计二季度禽产业链景气将反转

　　经我们草根调研,目前禽产业链各环比均开始好转,祖代鸡、父母代产能处于进一步去化过程中,父母代鸡苗从上月5元/套上涨至8元/套,商品代鸡苗也上涨至成本线2.5元/羽以上。下游需求也有环比改善,上周百胜餐饮公布了一季报,净利润为3.99亿美元,同比去年增长18%,主要增长来自于中国肯德基同店销售增长11%,必胜客增长8%,而去年同期中国肯德基同店销售比例下滑24%,这表明禽类消费已经在逐渐恢复。而行业平均肉鸡终端售价从上月10700元 /吨上涨至4月份10800元/吨。销量也略有回升。我们预计禽产业链景气已出现拐点。随着景气反转,养殖户补栏积极性将大幅改善,禽类疫苗、兽药需求量将环比回升。

　　(三)、公司完善营销模式等待下游复苏

　　在营销方面,公司持续深化矩阵式营销运营机制,完善四横支撑部门职能、大区运作模式、药苗整合模式、客户分级管理体系,市场营销工作重心从渠道向终端转移;着力于家畜事业部、南方分中心、西南市场的分销与大客户双线突破,其中,家畜事业部实现16%的同比增长,2012年设立的南方分中心实现了6%的同比增长;通过技术会议的大力推广,和行情与季节交换的契机,重视增蛋产品的推广,抓住龙头客户,进一步实现家禽事业部业绩的提升;集团事业部持续完善与重点大客户战略合作模式,完成集团客户的招标,新开发集团客户,重点将帮助养殖企业解决实际问题作为产品销售的关键策略;积极推动监测诊断服务中心建设,构建以检测诊断中心为基础、外置实验室为补充,打造新型技术服务模式,促进业绩增长。

　　(四)、大品种逐渐增加,猪圆环14年放量

　　公司重磅产品猪圆环疫苗于2013年9月份已经上市,当月铺货金额达到900万元,3个月销售额达到接近2000万。据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,随着公司进一步拓展,预计14年猪圆环疫苗销售收入将达5000-6000万元,同比增长100%以上。

　　另外,公司2013年开始打造重点大产品,营销体系继续对核心大产品进行聚焦,18个产品销售额超过1000万,其中优瑞康(鸡新城疫、禽流感(H9亚型) 二联灭活疫苗(La Sota株+Hp株))2013年总计销量超过8000万,新支妥(鸡新城疫、鸡传染性支气管炎二联活疫苗(La Sota+h120株))总计销量超过6000万。我们预计公司14年将有鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗上市,另外还有3个产品目前处于复合检测中,14年下半年也将会陆续推出。

　　(五)、外延式扩张丰富产品线

　　公司上市之后收购频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权, 对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180 万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000 万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880 万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购博莱得利45%股权,拓展宠物业务领域。

　　未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延伸,从而优化行业的竞争结构,尤其是补充畜类、水产等疫苗品种,丰富疫苗产品线,抵抗下游禽类养殖行业波动的风险。公司的优势在于强大的市场推广能力、及网络化的销售渠道,丰富产品线能够更好地带动药苗销售,提供一体化动物保健解决方案,从而推动公司整体销售业绩增长。我们认为随着2014年下游养殖行业景气度回升和公司外延式扩张的共同促进下,公司业绩将会出现高增长的态势。

　　3.盈利预测和投资建议

　　我们下调公司14/15/16年盈利预测至1.8/2.5/3.1亿元,同比增速为18%/38%/26%,EPS为0.46/0.64/0.80元,对应 14年动态PE为20x,当前正处行业景气低谷,随着养殖行业景气好转及公司未来产业线的不断丰富,公司业绩将将稳定增长,维持“推荐”投资评级。

　　天康生物:年报电话会议纪要

　　研究机构：安信证券 分析师：吴莉,李江 撰写日期：2014-04-23

　　2013 年经营情况。公司2013 年实现营业收入37.25 亿元,同比增长11.9%;实现归属上市公司股东净利润1.69 亿元,同比增长57.2%。

　　兽药业务。2013 年兽药业务收入5.42 亿元,同比增长15.3%,其中市场苗收入7332 万元,同比增长320%。不考虑母公司费用,兽药业务利润率30%,2013年利润贡献1.62 亿元。预计2014 年市场苗收入1.2 亿-1.5 亿,在2013 年基础上翻一番。2013 年口蹄疫招标苗呈量价齐升格局,2014 年春防招标口蹄疫疫苗价格继续上涨,截至目前春防招标中标5.4 亿元(不含小反刍),预计全年招标苗收入5.5 亿元左右(不含小反刍)。

　　悬浮培养牛羊口蹄疫疫苗2013 年已拿到批号量产,悬浮培养猪口蹄疫疫苗近期拿到批号后可量产。禽流感疫苗2013 年进入临床试验阶段,预计2014 年7月完成临床试验,10-11 月左右可拿到新兽药证书,2014 年底前后可量产。猪瘟E2 疫苗正在向农业部申请临床试验,预计2015 年3 季度前后有望拿到生产批号。其他疫苗产品如猪圆环疫苗、伪狂犬疫苗等还在实验室试验阶段。

　　小反刍兽疫疫苗。2013 年小反刍兽疫疫苗收入100 多万。2013 年底小反刍兽疫除了西北,在其他地区也出现蔓延爆发趋势,2014 年政府扩大小反刍兽疫疫苗免疫范围。从春防招标情况看,预计2014 年公司小反刍疫疫苗收入4000-5000万元(价格0.3 元/头份),是今年兽药业务很大一块增量。

　　饲料业务。近年来通过结构调整,河南市场猪料占比达到70%,新疆市场猪料占比也达到50%,对毛利率提升拉动作用明显。饲料2013 年销量81 万吨,今年计划销售100 万吨,目前看在畜禽养殖业不景气情况下完成这个目标有一定压力。饲料业务2013 年净利润6000 多万元,保守预计2014 年饲料业务净利润将持平或略有增长。

　　植物蛋白业务。今年将继续坚持“以销定购、以销定产”方针,先在市场上拿订单,核算不亏损之后采购棉籽进行加工销售。预计2014 年即使棉粕和棉油产品价格不好,植物蛋白业务最多微亏,大幅亏损现象不会再出现。

　　维持买入-A 评级,12 个月目标价15 元。预计2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.70 和0.90 元。公司是国内第2 家掌握口蹄疫疫苗悬浮培养技术并实现规模化生产的企业,同时在新型蓝耳疫苗等高端畜用疫苗方面拥有强大的技术实力,看好公司市场苗业务增长前景,维持买入 -A 评级。

　　风险提示。市场苗业务拓展低于预期风险、原材料价格波动风险。

　　中牧股份:兽用疫苗品种扩充,产能逐步投产,推动公司发展提速

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚 撰写日期：2014-05-05

　　投资要点:

　　一季报业绩低于预期。14Q1公司实现营业收入7.77亿元,同比增长7.40%;实现净利润1.07亿元,同比下降14.86%;实现EPS0.25元。一季报业绩低于此前预期0.32元,主要因为口蹄疫疫苗收入同比下降,期间费用率同比增长。

　　兽用生物制品业务持平略降,期间费用率有所上升。(1)兽用生物制品:一季度实现销售收入约4.2亿元,同比持平略降。其中,畜用常规疫苗凭借ST猪瘟疫苗、猪圆环疫苗等优质新品销量增长,销售收入同比增长约40%,猪蓝耳疫苗与猪瘟疫苗销售收入同比增长约4.7%,禽用常规疫苗销售收入同比增长约 4.5%;口蹄疫疫苗因14年强制免疫疫苗政府招标中牛口蹄疫三价疫苗招标量显著增长、对二价疫苗具有替代作用,而公司暂无三价疫苗,致口蹄疫招标疫苗销售收入同比下降5%-8%,禽流感疫苗销售收入同比下降约8.0%。(2)其他业务:兽用化药业务同比增长约70%,饲料业务同比下降约8%。(3)期间费用率有所上升:一季度期间费用率约19.2%,同比增长2.6个百分点,其中销售费用同比增长24.4%,销售费用率同比增长1.5个百分点,管理费用同比增长20.3%,管理费用率同比增长0.9个百分点,主要因为会计确认引起的季度波动,预计二季度将有所改善。

　　疫苗品种扩充,产能逐步投产,推动公司发展提速。(1)招标疫苗品种扩充:目前公司已开展牛口蹄疫三价疫苗研发、试生产工作,预计二季度将申报产品批准文号,有望于下半年“秋防”实现产品上市,参与三价疫苗“秋防”招标。

　　(2) 产能如期投产:预计兰州生物药厂、保山生物药厂悬浮培养产能将于6月份如期投产,成都药械厂新增产能将于14年11月提前投产。届时口蹄疫疫苗悬浮培养年产能达到约31.2亿毫升,同比增长约55%,有助“秋防”期间口蹄疫疫苗产能扩增;非口蹄疫畜用疫苗产能达到约22.8亿头份/亿毫升,同比增长约 24%。(3)新品陆续上市:预计猪蓝耳-猪瘟二联活疫苗、牛传染性鼻气管炎活疫苗等常规疫苗将于下半年陆续上市,同时产能压力缓解后猪圆环疫苗、ST 猪瘟疫苗等已上市的优质常规疫苗新品有望持续增长。

　　维持“增持”评级。14-16年,假设口蹄疫疫苗销量分别为9.6/10.1/10.6 亿毫升、畜用常规疫苗销量分别为8.2/8.6/8.9万毫升/万头份、兽用化药销售收入分别为4.7/5.6/6.7亿元,预计实现净利润2.85 /3.73/5.03亿元,同比增长20.8%/31.1%/34.6%,实现EPS 0.66/0.87/1.17元。维持盈利预测。伴随牛口蹄疫三价疫苗上市、产能扩增投产、常规疫苗新品上市,有助下半年公司业绩增长提速,重申“增持” 评级。

　　<璐?联活疫苗、牛传染性鼻气管炎活疫苗等常规疫苗将于下半年陆续上市,同时产能压力缓解后猪圆环疫苗、st 猪瘟疫苗等已上市的优质常规疫苗新品有望持续增长。

　　保龄宝:业绩开篇平稳,期待未来转型

　　研究机构：中国银河 分析师：董俊峰,李琰 撰写日期：2014-04-30

　　核心观点:

　　1.事件

　　公告一季度报告,收入利润小幅增长,符合我们预期。

　　2.分析与判断

　　(一)业绩平稳增长,现金流高增长

　　一季度公司营业收入2亿元,同比增长0.3%;归属于母公司净利润1364万元,增长1%;经营活动产生的现金流量净额同比增长244%。虽然有投资收益和政府补助因素,但在国内外产品市场从整体上看相对低迷,加之原辅料、人力资源等成本持续上涨和国家外贸出口政策发生重大调整,企业发展仍然面临较为艰难复杂的经济环境下,实属难能可贵。

　　(二)未来3年B2C业务水平有望几何级提升

　　益生元市场处于成长爆发期的前夜,公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C 模式,用户数量和产品销售流量将几何级增长。

　　若 B2C营销体系能够建立与完善,公司终端品收入有望快速增长,B2C 业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级;未来若干年如能够做大规模,则B2C 业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年销售收入达到2亿元,2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为(28%,12%)和 (33%,16%),相对于现在的(18%,6%)呈现大幅提升。

　　(三)B2B 投资品业务稳步扩大市场,可为B2C 业务提供稳定现金流

　　低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定,未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。

　　3.投资建议

　　公司未来将聚焦于大健康产业,包括消费品和生物技术,市场有望按生物技术和消费品进行估值,空间巨大,维持“推荐”评级。预计2014-2016年EPS 分别为0.32、0.91和1.19元/股, CAGR2013-2016高达70%。

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