白酒财报虽有些许亮色，但低于预期仍是主旋律。4月21日-4月25日，食品饮料多数子板块跑输沪深300，原奶价格回落速度低于预期可能是乳制品板块领跌的主要原因(-6.0%)。截至本周一，多数白酒企业披露了、沱牌等。也有些许亮色：次高端占比较高的洋河1Q14收入、净利仅下滑10%、15%，显示洋河凭借超强管理，产品、渠道、组织基本稳定；古井凭借强大的省内品牌影响力，5年、献礼加大资源投入抢夺了在100-200元价格带竞品的市场份额，类似于五粮液降价抢夺了其它次高端竞品的市场份额，结合预收款判断，(74.7%)、(-5.7%)、(-54.5%)、泸州老窖(-54.8%).

　　其余重点公司中，1Q14净利增速由高至低分别为：(42.8%)、(34.6%)、(18.6%)、(-19.0%)、安琪酵母(-28.6%).

　　维持推荐投资组合：大北农(40%)、南方食品(20%)、贝因美(20%)、伊利股份(10%)、双汇发展(10%)。本轮猪价下跌正推动大北农市场份额加速上升，虽然传统淡季拖累1Q14营收增速至约40%，并拖累净利增速，但估计2H14净利爆发式增长仍是高概率事件，这会推动市场重新认知猪饲料行业商业模式的革命，和大北农平台的领先优势，近期猪价反弹预期升温也可能吸引前期因猪价跌而退出的投资者重新加仓。南方食品老产品和新品黑芝麻乳增长良好，我们预计2014、2015年净利弹性很大，当前增发事项已公布，公司动力有保障。股价下跌已基本体现了贝因美1H14调整压力，公司14、15年将受益于竞争环境趋缓和费用率下降，管理层增持和股权激励有利于提升投资者信心；伊利仍将受益于中国乳品需求升级和管理层激励有动力，同时2H14原奶价格上涨压力将减轻；在大股东万洲国际上市刺激下，双汇发展2014年有超预期机会，主要源于鲜冻品渠道拓展加速，肉制品新品推广结构优化，以及与史密斯菲尔德加强合作。

　　风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期；重大食品安全事件。

(责任编辑：DF120)