沱牌舍得净利增长近13倍 但背后仍存高存货高负债危机

天洋控股集团有限公司（下称天洋控股）入驻沱牌舍得并持有70%股权1年后，沱牌舍得公布三季报称，1-9月的营业收入已追至其去年全年业绩，为10.99亿元，归属于上市公司股东的净利润也同比增长1287%之多，从不到400万元猛增至5400万元。

然而，母公司（沱牌集团）之前所存在的高存货高负债仍然没有解决。

沱牌舍得常务副总张树平表示，沱牌舍得业绩今年前三季度地高速增长，主要由今年公司酒销售增长带来。

自2012年下半年，由于企业中高端产品受限制“三公消费”的公务市场萎缩影响，从2011年销售额近20亿元，到了2015年，销量已经下降到10亿元。

天洋控股接手沱牌股权前后，首先是对其价格体系和产品体系进行了重大调整。高端品牌舍得系列从上千元的定价往中档价位靠拢，如零售价原来500元以上的次高端酱香型白酒品味舍得降至400来元，推出不久的舍得酒坊更是零售价不到300元。

左岸神鸟咨询公司首席顾问袁野告诉界面新闻记者，随着公务市场的萎缩，白酒企业走向大流通市场已是必然，一般大流通中高端的消费定位在300-500元左右符合市场消费规律。“天洋控股入驻后采取的价格调整策略也符合白酒消费市场的定位。”

此外，盈利能力的大幅提升和天洋控股集团在费用上的把控不无关系。据公告称，1-9月，沱牌舍得的销售投入不增反降，从去年的1.7亿元降至1.5亿元。和去年前三季度销售费用率为21%相比，如今沱牌舍得的销售费用率降为14%。

不过，除了在价格调整和成本控制对沱牌舍得带来的利好之外，沱牌舍得之前所存在的高负债和高库存等历史遗留问题则依然存在。

据《21世纪经济报道》称，改制前，沱牌舍得集团的资产负债率曾高达64%，其高负债主要是流动负债。其中，最大头是短期借款。短期借款余额曾占沱牌舍得集团的负债总额30%-40%。

公告显示，今年1-9月，沱牌舍得短期借款期末余额为7.36亿元，年初余额为7.5亿元，主要是流动资金借款所致。高达7个多亿债务的增加始于去年，去年年初为5.7亿元。

应付票据和应付账款金额也进一步加大。今年三季报显示，1-9月，这两项分别为1.3亿元和3.29亿元，占该公司总负债的32%，去年同期为27%。沱牌舍得对此解释，应付票据增多主要是本期签发银行承兑汇票增加所致，而应付账款源于应付供应商的货款增加。

袁野认为，沱牌舍得的资产负债率之所以高于大多数白酒上市公司，主要与其多年来的高投资扩大产能直接相关。按照遂宁市政府曾经提出的十二五规划，到2012年，全市的白酒销售收入要达50亿元，2015年将达100亿元。

有资料显示，沱牌舍得集团基酒总存量超过9万吨，价值近11亿元，成品酒产能25万吨/年，基酒产能4万吨/年，拥有全国第一的高端陈年老酒储量，是中国最大的优质白酒制造企业之一。

基酒存量高一方面产生较高估值。“虽然前几年过大的产能让沱牌舍得库存积压严重，但是由于白酒没有保质期，相反，按照行业规律可能越放得久，资产估值越高。”四川省金融担保行业协会副秘书长徐祥华告诉界面新闻记者。

但另一方面，存货能否变现是考量流动性的重要因素。三季报显示，沱牌舍得以半成品基酒为主的存货有21亿元，占总资产比重高达56%，资产流动性差。