豆本豆和美焙辰进入成长期 驱动达利食品业绩持续增长

在上市第4个年头，达利食品（03799.HK）营业收入首次突破了200亿元！3月26日晚间发布的2018年财报显示，公司分别实现营收和净利润208.6亿元、37.17亿元，继续维持上市以来的稳健增长。同时，公司运营效率和抗风险能力进一步提升，期末经营性现金流高达50亿元，净现金增加到100亿元。

一日三餐原本平淡无奇，但是怎么把吃做成一门生意？达利食品深谙此道。与维他奶、桃李面包等上市公司奉行的大单品策略不同，达利食品一直多条腿走路。继2017年4月推出“豆本豆”豆奶饮品之后，达利去年10月再次发力家庭早餐消费场景，以美焙辰品牌切入了短保面包产业。

在达利的手里，美焙辰能否再次续写“乐虎”、豆本豆的爆品传奇，成为推动公司业绩增长的新发动机？

聚焦家庭消费，打造增长新引擎

2018年达利食品继续实施“多品牌、多品类”的发展策略，深耕家庭消费、休闲食品以及饮料三大产业领域。从年报披露来看，豆本豆和美焙辰陆续开始进入成长期，成为新的业绩增长引擎。原来的重点品牌乐虎2016-2018年实现年复合增长率15%，而且去年继续提升了市场份额，休闲食品可比克薯片也保持了高于行业的增长速度。2018年达利食品一手抓原有品牌的市场份额巩固，一手抓重磅新单品的市场开拓，再次打造了美焙辰这个“网红”，夯实了家庭消费板块。

从年报来看，食品板块2018年全年收益104.22亿元，毛利为37.6亿元，该业务毛利率同比提升0.9个百分点至36.1%，继续维持增长势头。与豆本豆一样，公司这次同样将美焙辰短保面包定位于家庭早餐消费场景。面包上世纪80年代进入中国以来，已经度过了行业初创期，这又是一个高速成长的细分行业，我国面包市场规模2004年-2017年年均复合增长率为10.76%。桃李面包（603866.SH）上市以来无论是业绩增速还是市场估值从来都不低——看似不起眼的早餐面包里其实还蕴藏着大商机。

长期以来，中国早餐市场是个巨大的空白。去年达利食品开始做早餐市场，先是试探性地推出2个月保质期的中保系列早餐，之后又把保质期持续缩短，推出了保质期更短的美焙辰短保面包，满足消费者对于产品新鲜度、健康度的需求。“凭借先进的设备和生产工艺、强大的品牌力、全国性的生产布局以及本集团在烘焙市场的体系优势，美焙辰迅速打开了市场，在短短几个月内开拓终端3万多个。”据年报，达利美焙辰6个小时就可以从工厂抵达终端货架。2019年，公司将加速拓展全国市场，重点提高大卖场和特通渠道的渗透率，并将持续进行美焙辰品牌曝光，为公司长远高速发展打好基础。

美焙辰成功的概率有多高？面包同质化竞争激烈，而且多数是地方性企业，这给擅长运作热点单品的达利留下了充足的市场空间。2017年4月达利推出豆本豆的时候，它面对的可是行业大佬维他奶。经过1年半的发展，如今达利的豆本豆已经成为中国豆奶领先品牌，据兴业证券研究所的调研数据，2018年我国豆奶市场维他奶和豆本豆份额占比较大，分别为20.7%、16.9%，远远拉开了植朴、白玉等豆奶品牌的差距。

豆本豆走的是高性价比路线，上市当年销售了大约10亿元，去年上半年公司调整了豆本豆的经销商队伍，引入了大批有相关产业经验的新经销商，增长势头依然很猛，2018年植物蛋白含乳饮料（包括豆本豆）销售了27.84亿元。而且公司应收账款及应收票据也从2017年的10亿元下降到去年的7亿元，表明豆本豆的销售回款比较正常。

巩固原有业务，毛利率稳步提升

2018年第三方机构凯度发布的《创新增长白皮书》将豆本豆列入了亚洲最具成长力的新品。其实，不仅是豆本豆，除了凉茶之外达利各业务单品去年都实现了稳健增长。公告显示期间食品板块销售收益同比增加4.5%至104.22亿元，糕点类、薯类膨化类食品及饼乾销售收入较2017年分别增长2.3%、12.4%和1.8%。饮料板块销售收益同比增加6.5%至91.55亿元，其中功能饮料、植物蛋白和含乳饮料(包括豆本豆)销售额分别增长15.1%、27.0%。

斯坦福大学教授科林斯在《基业长青》里谈到永续经营准则时说“企业是不断自我演进的物种”。之所以各业务单品能够实现持续增长，与达利食品2018年巩固原有市场份额，实现自我演进也不无关系。年报显示，达利园、可比克、乐虎等主要原有产品不断升级，市场份额还得以巩固和提升。据凯度数据，2018年1月-10月5日52周内，包括宝洁、雀巢、可口可乐、百事可乐、达利食品等在内的21家快消品企业在中国拥有过亿城市家庭购买。其中达利拥有的消费者数量增速达到5%，超过榜上的绝大多数企业。

2018年达利食品都干了些什么事儿？

达利园去年上半年推出了中保（30-60天）系列产品，可比克在四季度推出了波浪形鲜切薯片-“嗨多浪”，形成了“复合型薯片+鲜切型薯片”两大产品组合，强化了年轻化的品牌形象。乐虎2018年则继续保持了双位数的增长，在今年成都春糖会上，达利发布了500ml大容量乐虎激醒饮料满足重度用户需求，并宣布将对于乐虎、豆本豆两大品牌进行升级，同时推出饮料新品丰富达利饮料体系。

乐虎功能饮料一直是达利食品的现金奶牛，2018年实现销售收入超过了30亿元，市场份额进一步提升。去年乐虎接连赞助了2018年CFGP方程式大奖赛、2018年腾讯TGA大奖赛以及斯坦科维奇杯洲际篮球赛等大型赛事，预计2019年将继续通过赛事赞助等活动，强调其专业功能饮料的属性，进行产品品牌升级，让老树继续抽出新枝。

近些年我国社会消费品零售市场持续疲软，2018年社会消费品零售增速更是回落到了9%的水平。行业竞争进一步加剧，谁能在这场竞争中活下去？无疑这对企业的创新和管理能力提出了更高要求。从运营质量上来看，截至期末，达利食品经营利润率为19.7%，提升了1.1个百分点，毛利润率继续提升至38.6%，同比提升了0.9个百分点。

毛利率比净利润率更少受到外部其他因素干扰，因此大体上可以视为一个公司的护城河。分部来看，食品业务毛利润率为36.1%，饮料业务毛利润率为46.4%，虽然与桃李面包、维他奶等细分行业龙头相比，其毛利润率水平还有一点点差距，但纵向比较均呈现出继续提升趋势，表明公司的竞争护城河还在持续加深。

可以想象下，以达利曾经打造过的爆款单品来看，公司管理层的水平无需怀疑，美焙辰大概率将成为继豆本豆之后的重磅单品。随着2019年美焙辰全国产能的陆续释放，这个单品将进入业绩高速增长期。豆奶饮品的潜在市场依然还很大，要不然维他奶也不会投资10亿元跑去东莞建厂，在经历了2018年低基数高增长之后，豆本豆还在不断推出新品，比如四季度它推出了唯甄豆奶，卖方机构预计豆本豆2019年还将维持25%的增长率，将与美焙辰一起成为业绩稳健增长的两大发动机。