投资要点:

　　公司一季度实现 EPS 0.07元,环比增长6.42%,同比下滑20.75%。根据公告,公司14Q1实现营业收入1.9亿元,同比下滑13.53%,销售费用和管理费用分别同比上升5.94%和12.25%,导致归属上市公司股东净利润同比下滑20.75%。管理费用上涨主要由于鳌龙项目尚处于建设期,费用化支出较多导致亏损加大,未来随鳌龙项目完工投产,该业务有望减亏。收入下降主要源于玉米淀粉糖业务产能利用率降低。

　　未来随燃料乙醇销量逐步释放,毛利率有望进一步提升。公司14Q1综合毛利率达到27.92%,环比13Q4增加3.47个百分点,同比13Q1增加2.77个百分点,主要受益于燃料乙醇销售增长。我们预计公司燃料乙醇14年销量有望达到4万吨以上(13年为3.16万吨),规模效益综合毛利率有望进一步提升。

　　募投项目逐步投产,未来有望为公司盈利增长提供新动力。根据一季报,公司精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目和年产4000吨酶解木质素项目已达到可使用状态转入固定资产,未来有望贡献销量和收入,全产业链模式成本有望进一步分摊。其中,年产4000吨木质素产品属高分子材料,可广泛用于混凝土减水剂、耐火材料、陶瓷、粘结剂等领域,经济性较高,公司正抓紧研发,提升产品技术含量和盈利水平。

　　投资评级与估值:不考虑20万吨秸秆项目,预计公司14-16年EPS 0.68、0.88和1.08元(不考虑税收补贴情况下,14-16EPS 0.50/0.65/0.80元)。公司低聚木糖价格稳定毛利高,国内销量未来有望稳步增长,国外市场也有望逐步打开。新建20万吨秸秆项目逐步推进,考虑税收补贴有望增厚15年以后年度业绩0.7元/股,技术成熟未来有望实现异地复制将打开盈利成长空间。不考虑秸秆项目,公司14年PE 仅 21倍,维持“买入”评级。

　　股价表现催化剂:燃料乙醇补贴落地;中石化合资公司成立;乙醇项目扩能l 核心假设风险:燃料乙醇补贴落空;燃料乙醇销量低预期

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