农林牧渔行业:几家欢喜几家愁

来源：齐鲁证券 作者：佚名   2014-06-25 16:10:15

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　　核心观点

　　根据NOAA 每月的最新报告显示,2014年7月-2015年3月全球发生厄尔尼诺的概率接近70%,南美洲降雨可能激增。中国近50年来80%的厄尔尼诺年都出现了三种典型气候:暖冬、北旱南涝、东北冷夏。

　　厄尔尼诺对气候的影响,以环赤道太平洋地区最为显著。通常在厄尔尼诺年,印度尼西亚、澳大利亚、南亚次大陆和巴西东北部均出现干旱,而从赤道中太平洋到南美西岸则多雨。本报告研究表明,厄尔尼诺若出现在冬天,则可能导致中国东南地区、美国南部、印度、东南亚、澳大利亚南部和巴西南部气温偏高,东南亚和非洲南部干旱高温;若出现在夏天,则容易导致印度、东南亚、澳大利亚和中美洲干旱,巴西中南部高温。统计表明,两种厄尔尼诺对国内气候的影响并不十分显著,但是会加大北旱南涝的程度。

　　厄尔尼诺可能带来周期性极端恶劣气候频发,将会对全球主产区的农产品供给产生巨大影响,本报告尝试着对白糖、大豆、小麦这三类大宗农产品进行分析,采取极端悲观、中性、乐观三种情景分析,对厄尔尼诺可能引发的全球食糖、大豆、小麦供求关系进行定量分析,进而对大宗农产品价格变化趋势以及可能引发的投资机会、上市公司盈利变迁方向进行预判,以期为机构投资者提供理性和专业的参考:

　　白糖:中性假定下,厄尔尼诺可能造成全球食糖库存消费比下降至16.15%,糖价及糖业股有脉冲式反弹契机。在厄尔尼诺发生年,印度、巴西东北部产糖区受干旱影响下一榨季甘蔗种植;同时导致巴西中南部降水增多,影响当年生甘蔗出糖率。总体上,厄尔尼诺对巴西影响有限,最大单产下滑为4.2%,但对印度食糖产量影响巨大,最大减产幅度超过44%。中性假设下,全球食糖库存消费比下降至16.15%,供需过剩格局稍有改善;不过只有在极端悲观假设下,全球食糖才会锐减,库销比才会大幅下降至11.7%,此时制糖行业才有可能进入新一轮的反转向上周期。基于历史数据分析,我们倾向于认为,悲观的情况发生概率较低,中性假设下糖业股迎来阶段性的脉冲式反弹将是大概率事件。

　　大豆和小麦:厄尔尼诺发生年,主产区南美大豆或将丰产并提升库存量,包括大豆、豆粕、食用油在内的价格都将下降,这将对压榨商采购大豆以及养殖企业采购豆粕饲料带来利好;澳大利亚小麦减产显著,对全球小麦供需的改善将有限,加之国内小麦进口量比较有限,因此对国内小麦价格影响极小。

　　综上,我们梳理出厄尔尼诺引发的农产品主题投资机会:(1)短期糖业股反弹可期,但是否定义为趋势性反转尚为时过早。国外主产区减产可能引发外盘糖价底部回升,带动国内糖价短期脉冲,南宁糖业等糖业股反弹较为确定,但持续性仍有待观察。我们倾向于认为,厄尔尼诺引发了一定幅度的减产,当前国内糖价上涨和糖业股表现更多是阶段性反弹,并非新一轮反转大周期的开端。(2)大宗农产品价格整体涨跌不一,未有明显单边向上的趋势性机会,从而也未能对全球以及国内通胀产生正向拉动,因此农业股估值方面可能未有明显提升,对于国内种业和种植业也无实质业绩提振。

　　基于此,我们继续坚持《2014年齐鲁农业团队中期策略报告:景气回升+转型成长,超配农业股龙头》(齐鲁农业20140622)之核心逻辑——2014年下半年,可遵循两条思路投资农业龙头公司:(1)景气回升——基本面回升或反转的畜禽链尤其是禽链和种业,关注水产和糖业;(2)转型成长——转型困境中多数行业呈现结构性成长,把握分化中的个股机会。其中以重磅产品放量、平台崛起、战略转型、兼并重组、渠道升级等各种模式为代表,这些转型变革都将是农业企业未来盈利成长的主要动力和源泉。

　　核心观点

　　根据NOAA 每月的最新报告显示,2014年7月-2015年3月全球发生厄尔尼诺的概率接近70%,南美洲降雨可能激增。中国近50年来80%的厄尔尼诺年都出现了三种典型气候:暖冬、北旱南涝、东北冷夏。

　　厄尔尼诺对气候的影响,以环赤道太平洋地区最为显著。通常在厄尔尼诺年,印度尼西亚、澳大利亚、南亚次大陆和巴西东北部均出现干旱,而从赤道中太平洋到南美西岸则多雨。本报告研究表明,厄尔尼诺若出现在冬天,则可能导致中国东南地区、美国南部、印度、东南亚、澳大利亚南部和巴西南部气温偏高,东南亚和非洲南部干旱高温;若出现在夏天,则容易导致印度、东南亚、澳大利亚和中美洲干旱,巴西中南部高温。统计表明,两种厄尔尼诺对国内气候的影响并不十分显著,但是会加大北旱南涝的程度。

　　厄尔尼诺可能带来周期性极端恶劣气候频发,将会对全球主产区的农产品供给产生巨大影响,本报告尝试着对白糖、大豆、小麦这三类大宗农产品进行分析,采取极端悲观、中性、乐观三种情景分析,对厄尔尼诺可能引发的全球食糖、大豆、小麦供求关系进行定量分析,进而对大宗农产品价格变化趋势以及可能引发的投资机会、上市公司盈利变迁方向进行预判,以期为机构投资者提供理性和专业的参考: 白糖:中性假定下,厄尔尼诺可能造成全球食糖库存消费比下降至16.15%,糖价及糖业股有脉冲式反弹契机。在厄尔尼诺发生年,印度、巴西东北部产糖区受干旱影响下一榨季甘蔗种植;同时导致巴西中南部降水增多,影响当年生甘蔗出糖率。总体上,厄尔尼诺对巴西影响有限,最大单产下滑为4.2%,但对印度食糖产量影响巨大,最大减产幅度超过44%。中性假设下,全球食糖库存消费比下降至16.15%,供需过剩格局稍有改善;不过只有在极端悲观假设下,全球食糖才会锐减,库销比才会大幅下降至11.7%,此时制糖行业才有可能进入新一轮的反转向上周期。基于历史数据分析,我们倾向于认为,悲观的情况发生概率较低,中性假设下糖业股迎来阶段性的脉冲式反弹将是大概率事件。

　　大豆和小麦:厄尔尼诺发生年,主产区南美大豆或将丰产并提升库存量,包括大豆、豆粕、食用油在内的价格都将下降,这将对压榨商采购大豆以及养殖企业采购豆粕饲料带来利好;澳大利亚小麦减产显著,对全球小麦供需的改善将有限,加之国内小麦进口量比较有限,因此对国内小麦价格影响极小。

　　综上,我们梳理出厄尔尼诺引发的农产品主题投资机会:(1)短期糖业股反弹可期,但是否定义为趋势性反转尚为时过早。国外主产区减产可能引发外盘糖价底部回升,带动国内糖价短期脉冲,南宁糖业等糖业股反弹较为确定,但持续性仍有待观察。我们倾向于认为,厄尔尼诺引发了一定幅度的减产,当前国内糖价上涨和糖业股表现更多是阶段性反弹,并非新一轮反转大周期的开端。(2)大宗农产品价格整体涨跌不一,未有明显单边向上的趋势性机会,从而也未能对全球以及国内通胀产生正向拉动,因此农业股估值方面可能未有明显提升,对于国内种业和种植业也无实质业绩提振。

　　基于此,我们继续坚持《2014年齐鲁农业团队中期策略报告:景气回升+转型成长,超配农业股龙头》(齐鲁农业20140622)之核心逻辑——2014年下半年,可遵循两条思路投资农业龙头公司:(1)景气回升——基本面回升或反转的畜禽链尤其是禽链和种业,关注水产和糖业;(2)转型成长——转型困境中多数行业呈现结构性成长,把握分化中的个股机会。其中以重磅产品放量、平台崛起、战略转型、兼并重组、渠道升级等各种模式为代表,这些转型变革都将是农业企业未来盈利成长的主要动力和源泉。 责任编辑：暗白