编者按：作为今年IPO“已预披露”名单中的一员，禾丰牧业欲加入资本市场，该公司是否具有投资者所期待的的高成长性呢？据了解，早在2012年，禾丰牧业的招股书中数据显示该公司还存在利用关联方交易调节利润的嫌疑。同时，有媒体曝光其旗下子公司管理不善。如今，经营管理问题是否依旧是禾丰牧业IPO路上的“绊脚石”呢？

　　昔日产品质量纠纷影响深远 莫让“质量”交白卷

　　据某电视台报道，禾丰牧业以饲料生产为主营业务，2005年，河南省开封县养殖户张某饲养的本该45天出棚的肉鸡养了53天还没“长大”，由此怀疑是他所使用的饲料不合格，而张某所使用的饲料正是禾丰牧业所生产。经过河南省高校动物营养与饲料检测中心的检测，送检的饲料中蛋氨酸含量为0.24，而该批饲料的标牌上却明确标注着:蛋氨酸0.35；同时，检测人员还表示，饲料中的豆粕中杂质太多。张某认为，正是饲料中的蛋氨酸不够，所以肉鸡的生长缓慢，导致了自己的损失。该起纠纷最终以禾丰牧业经销商向养殖户进行赔偿而告终。

　　对于禾丰牧业的产品质量问题，有业内人士认为，饲料生产和畜牧养殖处于同一条产业链，两者的关系可谓是牵一发而动全身。上游的饲料出了问题，轻者可能只是影响了牲畜的个头大小，重者却有可能使产品变成了一个有毒的“炸弹”，最终通过产业链的传递作用，祸及广大的消费者。现代畜牧业及整条产业链目前处在产业化进程中的“野蛮生长”的阶段，在中国称之为一个劣币驱逐良币的时代，因此导致产品质量问题频现的情况在所难免。而此刻考验的只能是企业的责任心和良心，是否能在追逐利益的同时能平衡起码的社会效应，能否重视产品质量和食品安全，不要在产品质量上交一份“白卷”。

　　禾丰牧业涉嫌调节利润两千多万

　　2012年禾丰牧业招股书披露，报告期内，禾丰牧业发生了大量的关联方交易，且大部分关联方交易定价均低于市场价格，公司或存在利用关联方交易调节利润的嫌疑。数据显示，2009年-2011年，公司向北京大鸿、生物技术、绥中人和渔业等关联方采购产品的累计金额分别为498.16万元、1835.23万元和3561.49万元。

　　其中，值得特别注意的是，禾丰牧业与生物技术发生的关联方交易定价低于市场价格。招股书显示，2009年12月，生物技术成为金卫东（公司第一大股东）的控股子公司，因此，公司与生物技术之间的采购交易构成关联交易。公司于 2009年12月31日与生物技术签订协议，双方约定:自2010年1月1日起至2011年12月31日采购生物技术的饲料添加剂，价格以生产成本加合理利润的方式确定。

　　有会计师指出，禾丰牧业的关联方采购定价较低，低于市场价格。报告期内，公司关联方采购额近六千万元，且大部分的关联方交易定价均低于市场价格。资料显示，禾丰牧业仅200万元的低价关联方采购就增加了利润124万元，如果按照这样的比率，报告期内，公司至少调节利润两千多万。

　　三分之一左右子公司经营不善

　　近年来，禾丰牧业设立了包括北京禾丰牧业、吉林省荷风种猪繁育在内的23家子公司。截至2012年，其已拥有7家分公司、63家全资或控股子公司、18家参股公司，这其中还包括了朝鲜银丰、尼泊尔禾丰两家境外公司。另外，招股书显示，截至2011年底，禾丰牧业的63家控股子公司中，有22家公司，即1/3左右的公司，不是净利润小于50万元且净资产收益率低于10%，就是产生亏损。

　　媒体曾报道禾丰牧业在2012年有10家子公司处于建设期尚未开始生产经营，5家子公司虽已开始生产经营但处于初创期，2家子公司根据公司经营战略安排尚未开始生产经营只产生些许费用。而值得一提的是，这 17家子公司中有12家是经营饲料业务，而饲料业务收入超过禾丰牧业的营业收入的75%，为公司主营业务。将营业收入增长情况与净利润增长情况做对比，也可看出快速扩张尚没有给禾丰牧业带来可观回报。2009年至2011年，该公司营业收入分别为49.49亿元、56.43亿元、72.34亿元，年复合增长率为20.90%；但同期净利润分别为2.29亿元、1.93亿元、2.69亿元，年复合增长率仅8.5%。

　　而成本和管理令禾丰牧业承压的同时，近三年主营业务饲料业务的毛利率还在逐年下降，从2009年至2011年，饲料业务毛利占比分别为93.78%、90.16%、81.86%，但饲料业务毛利率分别为11.31%、11.01%、10.51%，显示2010年毛利率同比降2.65%，2011年毛利率同比继续下降为-4.54%。

　　分支机构增长过快 易陷尾大不掉困境

　　作为一个白手起家的创业公司，禾丰牧业的发展速度非常快。禾丰牧业在其官网上是这样描述的，“创业的十余年，禾丰公司以非比寻常的速度超常发展，堪称中国饲料行业近十七年成长速度最快的企业。”招股书显示，2010年公司饲料销量已达158万吨，占当年我国饲料总产量的0.98%，位居全国第八位；2011年公司饲料销量为180万吨，较上年增长14%。近三年来，在主要以畜禽料业务为主的同行业可比上市公司中已位居前列。

　　禾丰牧业“急性子”式的发展速度也体现在其机构扩张上。截至目前，禾丰牧业已拥有7家分公司、63家全资或控股子公司、18家参股公司，这其中还包括了朝鲜银丰、尼泊尔禾丰两家境外公司。仅在最近三年，禾丰牧业就设立增加了包括北京禾丰牧业有限公司、吉林省荷风种猪繁育有限公司在内的23家子公司。

　　对此，禾丰牧业称，饲料行业存在销售半径限制，增设分支机构是饲料企业扩张规模的必要手段，在饲料行业集中度加速提高和配合料比重日益提高的背景下，通过设立分支机构进行规模扩张更具较强现实必要性。

　　然而，公司分支机构增设速度过快，很容易导致成本支出过大，能否给禾丰牧业带来正收益，这或许是禾丰牧业要长期面对的。而且，分支机构较多的同时，公司财务管理和规范的难度也较大，因此禾丰牧业这种集团化管理面临效率降低和管理风险增高的挑战。

　　值得注意的是，禾丰牧业招股书称，根据公司的战略规划，产销规模仍将持续增长，未来几年内仍需在其他区域设立更多的分支机构。

　　存货占比高于同行 原材料存减值风险

　　招股书显示，报告期内，禾丰牧业期末存货账面价值均较大，2009年至2011年分别达到5.2亿元、7.8亿元、7.2万元；占总资产的比重分别为28.20%、36.33%和28.67%；占流动资产的比例分别为44.40%、60.10%、53.38%。

　　然而，跟同行业可比上市公司相比，禾丰牧业的存货状况不甚乐观（如下图所示）。2009年至2011年，同行业可比上市公司的存货占总资产比重分别为22.93%、20.54% 、21.70%，均低于禾丰牧业同期数据。在存货占流动资产比重方面，2009年至2011年，同行业可比上市公司的平均值分别为49.44%、42.98%、 43.81%，尽管2009年比禾丰牧业同期数据偏高，但2010年、2011年均明显低于禾丰牧业。

　　此外，在禾丰牧业的存货构成中，原材料和库存商品的占比均较大。2011年，公司的原材料存货达3.94亿元，存货占比为55.00%。禾丰牧业解释为，饲料生产企业的存货均存在原材料占比较大的问题。但如果饲料原材料价格出现异常波动，公司没能及时调整应对，可能会对公司的业绩产生不利影响。