由于年初的干旱以及近日气象机构纷纷预测今年爆发厄尔尼诺现象可能性加大，近期国外糖价出现上涨，纽约白糖期货价格一度突破18美分/磅，而国内食糖期货价格也一度突破4900元/吨。那么最近的上涨究竟是部分人认为这是糖价大周期的开始，还是仅仅是昙花一现的反弹？国际和国内的供求情况又怎么样呢？

供求关系尚未改善，牛市基因尚不具备。行业有一种观点认为当前糖价和4月份养殖差不多，我们认为两者的相同基因只是都低迷了两年，但是不同的是养殖去产能已经比较明显，而糖的供求关系还在持续变差。产销率大幅低于去年同期：新榨季截止4月底，广西44.53%，同比上榨季下降17.56%，云南31.64%，同比下降9.8%，广东产销率64.26%，同比下降17.89%，海南45.1%，同比下降4.4%，新疆46.06%，同比下降13.41%，以全国最大产糖区今年比去年同比多产了72万吨，少销105万吨，库存增加177万吨。进口量持续增加：2013年我国进口食糖454.6万吨，比去年同期增长(下同)增长21.3%，2014年一季度我国又进口食糖86.4万吨，同比增长63%。国储库存量大，前两年的收储由于糖价单边下跌一直没有轮换出来，据我们草根了解国储库存量大约在700万吨左右。走私量更不容小视，由于糖国内外差价巨大，不含的税进口成本不到3000元/吨，据我们了解糖走私量或许比进口量更大。

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糖价周期在变长。从2011年以来糖价处于一个单边下跌通道，至今年春节跌至4400元/吨，第一次探底，从过往糖周期来看，基本五年一个周期，那么从时间上来讲现在应该是步入上升通道，但是我们认为这轮糖周期和猪周期来看都在变长，共同的地方是11年二者盈利都特别多，不同的地方本轮猪周期是在规模化养殖不断提升背景下，糖周期是在全球能源结构发生变化，中国食糖大量进口的背景下。

种植面积不会出现显著下降，进口量同比增加也是大概率事件，今年出现盈利可能性低，预计全年糖价将在4000-5500元之间运行。国内这两年糖产量都在1350万吨左右，年消费量在1350-1400之间，处于供求平衡或者略微偏紧的状态，但是12年、13年正规进口分别为393、457万吨，这使得目前供大于求。种植面积不会出现显著下降，原因主要有两个：一个是甘蔗宿根用三年，所以不会一下子减少。二：虽然甘蔗收购价从12/13榨季的475降到13/14榨季440但种植甘蔗仍然有利可图，因为很多种植甘蔗都是一些丘陵之类的非良田。进口量方面从一季度来看增速在变大，从目前来看配额外50%的关税进口过来精炼仍然一吨有100元左右的利润，这两年沿海区域上了很多精炼厂，只要有利可图，甚至由于刚上设备，只要正毛利都干。对于国际糖价我们认为虽然巴西14/15榨季可能减产，但是根据国际糖业组织(ISO)预测13/14全球过剩约420万吨，那么14/15也只是过剩收窄，糖价出现大涨的可能性不大，所以进口量今年同比增加是大概率事件。目前国内甘蔗糖压榨企业的完全成本在5500-5700元/吨，我们预计全年糖价运行在4000-5500元，今年出现盈利可能性低。

投资策略：牛市基因尚不具备、二次探底再布局。由于供求关系目前仍未发生改善，因此大周期起来的可能性比较低，短期的反弹只是市场情绪对前期超跌的宣泄，这个从期货和现货涨幅来看，本轮反弹期货上涨了接近200元而现货市场只涨了20元。目前我们了解到除了像屯河这样的国企并且进口糖仍在赚钱其他国内的压榨厂普遍资金压力非常大，春节前的大幅下跌至4400元，以及近期糖期货价格大涨而现货价格不涨(现货价格一涨大家就抛售)就是资金压力的体现，4月广西出现很多蔗农因为蔗厂拖欠货款而堵路，我们认为在新榨季到来之前要结算完上个榨季货款而带来的资金压力，将使得糖价出现最后一跌，届时我们可以从容布局糖业股，我们也会第一时间吹起号角。