[摘要]

　　1.农业股回顾：排名垫底、表现萎靡股价：截止6月20日，农业股相对收益为-9.14%，跑输较多.排名：农业在各行业排行榜涨跌幅中，排名倒数第1(-12.01%).业绩：养殖板块业绩“一烂到底”、“优等生”饲料也扛不住了2.下半年建议提高农业股的配置比例前5个月调整很多。

　　.绝对估值在历史上已经较低。目前农业股2013年静态PE为30倍，接近历史底部，WIND一致预期下的2014年动态PE则为21倍。

　　行业中报业绩环比(相对14Q1)和同比(相对13H2)有明确好转水产料迎来旺季(通威股份、海大集团5月以来销量增速超20%)、养殖逐步企稳(夏季震荡为主)、制糖苦尽甘来(2年的上涨周期)可能的催化剂：厄尔尼诺(对较多农作物有强大催化作用)3.当下策略：重点关注水产饲料、养殖、糖水产饲料即将迎来旺季：

　　去年水产料行业因为天气、疫病等原因，基数很低龙头公司通威股份和海大集团的月度销量数据振奋人心虽然投苗较晚，但高毛利的虾料(毛利率15%以上)今年要强于2013年，特别是湛江、广西、海南销量大幅增长。

　　禽畜养殖：逐步企稳，长线布局.5月份生猪存栏同比降4.35%(连续16个月同比下降)，母猪存栏同比降7.46%，已跌至4639万头禽畜养殖：逐步企稳，长线布局.预计夏季猪价将在12.5~14.0/公斤之间震荡，较上半年明显好转.预计短期内养殖股将继续盘整(需求淡季)，但由于生猪和母猪存栏下降趋势明确且幅度较快，养殖股的第二波行情可以期待，牧原股份、正邦科技、新五丰等仍是投资标的。

　　.禽产业链的去产能更快，所以近期更值得关注，相对而言新希望涨幅偏小(产业链+内部改革+终端绽放)，更值得配置。

　　制糖行业苦尽甘来：底部明确，会迎来两年的上涨周期。

　　明年全行业将实现盈利.全行业基本收榨，本榨季产糖1330万吨，需求量1450万吨.下榨季的播种面积下滑8%左右，普遍预测下榨季14/15榨季产糖1200-1250万吨，需求量1500万吨.国内库存不担心——行业亏损时，国家不会放储.若考虑厄尔尼诺70%的发生概率，则糖业股迎来久违的井喷行情4.重点推荐通威股份1)公司2014年水产料增速过15%的概率大，虾及海水特种料增幅预计可达35%，品种结构继续优化，继续拉动毛利率上行；2)食品的减亏在2014年仍将继续；3)2014年水产行业环境优于2013年。

　　预计14~15年EPS分别为0.54和0.70元，买入评级，目标价13.50元。

　　风险提示：天气变化，销量不达预期南宁糖业1)南糖本榨季产量65万吨，造纸业务已剥离，最为纯粹的标的；2)在均价5300元/吨的假设下，2015年EPS0.45元；3)糖价每上升100元，EPS上升0.17元。

　　风险提示：糖价大幅波动新希望随着2014年养殖行情的逐步回暖、以及公司管理层战略规划的清晰(终端产品溢价+养殖屠宰缩减)、整合效率的提升，公司未来将迎来行业和自身的双拐点。

　　预计公司2014~2015年EPS分别为1.47和1.82元(其中实际上农牧业务分别为0.46和0.71元，民生银行投资收益分别为1.01和1.11元)，维持公司“增持”评级，目标价15.54元，对应2014年农牧业务25倍PE，银行业务4倍PE。

　　风险提示：公司改革不达预期5.行业风险提示猪价大幅下跌、宏观经济疲软 责任编辑：JoJo