编者按：在市场整体弱势的背景下，农林牧渔板块近期表现抢眼，收出五连阳。究其原因，一方面是中粮集团作为国资委发布的首批“四项改革”试点工作中的国有资本投资运营公司的试点企业，其旗下个股连续上涨，农业有望逐步成为改革重地的预期升温；另一方面，农林牧渔板块当前估值处于历史相对低位，投资安全边际较大。分析人士指出，在国内养殖行业存栏增长和盈利好转的背景下，农林牧渔板块基本面也将迎来拐点，建议投资者从生猪养殖、禽产业链、饲料及兽药这四大方向进行布局。

　　改革估值双重催化

　　自6月20日起，申万农林牧渔指数强势反弹，累计上涨9.15%，涨幅在28个申万一级行业中位居第三。近期在市场整体弱势的背景下，该指数继续上行，收出“五连阳”。昨日正常交易的70只成分股中有34只上涨，有33只下跌，还有3只以平盘报收。其中，中粮生化(行情,问诊)、中粮屯河(行情,问诊)强势涨停，新农开发(行情,问诊)、益生股份(行情,问诊)、新中基(行情,问诊)、华英农业(行情,问诊)、ST民和、新赛股份(行情,问诊)和龙力生物(行情,问诊)涨幅居前，分别为8.21%、7.29%、5.11%、5.10%、4.53%、4.48%和3.93%；相对的，高金食品(行情,问诊)、国联水产(行情,问诊)、天山生物(行情,问诊)和平潭发展(行情,问诊)跌幅居前，分别为4.53%、3.85%、3.30%和3.09%，其余下跌个股跌幅普遍较小，均在3%以内。

　　值得注意的是，昨日涨停的中粮生化和中粮屯河属于中粮集团旗下，其强势上涨主要是受到国资委“四项改革”试点消息的提振。而由此展开的国企改革概念股的投资热潮的升温也使得市场对于农业有望逐步成为改革重地预期的升温。

　　中信证券(行情,问诊)指出，在我国的农业类企业中，国有控股的数量占比33%左右。我国农业行业的资源集中掌握于国有企业，且生产效率急需改进。再加上我国农业国有企业均为实业公司，非纯粹的投资公司，如果按照产业链设立投资运营公司，进行对外股权投资，将有利于国内甚至全球农业资源的整合。因此未来改革有望逐步扩大至更多的国有农业企业。

　　除了改革预期升温这一提振因素外，农林牧渔板块估值处于历史相对低位也是促成近期板块上涨的原因之一。据Wind资讯统计，截至昨日收盘，农林牧渔板块的市盈率（TTM）为38.12倍，远低于2000年以来该板块的平均估值水平44.36倍。分析人士指出，估值的相对低位，使得该板块具备了较大安全边际和估值修复动能，预计在改革预期的催化下，农林牧渔板块的反弹路有望延续。

　　四方向布局行业机会

　　一段时间以来，农林牧渔行业尤其是畜禽子行业景气的相对低迷是拖累农林牧渔板块走势的重要因素。不过当前随着国内养殖行业迎来存栏增长和盈利好转的背景下，板块基本面也将迎来拐点，投资者可从生猪养殖、禽产业链、饲料和兽药这四大方向进行布局。

　　首先，生猪养殖业周期反转已无悬念，且由于2014年猪价、存栏双底的确认，该行业有望开启一年以上的上涨周期。中信证券预计，7月中下旬猪价会启动一轮快速上涨，且整个第三季度都将是加速上涨态势。此外，高温天气影响、美国猪肉价格创新高也是在周期的基础上，有利于猪价上涨的叠加因素。

　　其次，从苗价表现、祖代进口、存栏情况、需求恢复等角度来看，禽产业链面临供需面的双重利好，有持续上涨的动力。除了周期反转外，新双反税率总体提高7个百分点，也会减少对国内产品的冲击，从而进一步促进禽产业链利润的回升。

　　再次，饲料及水产料行业的销售旺季来临，6月以来的销量同比增长率提高。市场人士表示，畜禽饲料行业景气周期滞后于猪价拐点约3-6个月，预计8月开始畜禽饲料行业环比改善将更为显著。

　　最后，当前时点，由养殖行业景气度回升带来的相关兽药上市公司也具备相当高的投资价值。一方面，养殖业存栏量回升带来兽药需求回升；另一方面，养殖户实现盈利后，对部分高端疫苗以及兽药需求量回升，头猪及单羽防控成本支出将出现环比提升。

　　顺鑫农业（行情，问诊）：中期业绩符合预期 推荐

　　上半年，公司实现营业收入34.17亿元，同比增长18.48％；净利润1.58亿元，同比增长103.11％；每股收益0.36元，基本符合预期。分季度来看，由于毛利率较高等，1季度贡献57.68％的营业收入和63.71％的净利润。

　　业绩大幅增长的主要原因在于:一是白酒和房地产的销售收入大幅增长，以及产品结构变化推动白酒的毛利率水平继续提高；二是猪肉和建筑工程的毛利率水平显著提高。

　　白酒:牛栏山酒厂销售规模扩大、产品结构不断优化（旨在实现6000吨低档白酒向中高档转型的研发中心升级改造项目的用地已经落实）和宁城老窖经营状况改善支撑白酒销售收入增速仍保持30％左右，毛利率仍有提升空间。

　　房地产:佳宇地产的杨镇三期项目和南海花苑项目今年开始销售，预计可为公司贡献18.26亿元的销售收入，但结算要用2-3年的时间，预计房地产销售收入增速保持在35％左右，毛利率接近50％。另外，公司单方面增资，持有佳宇地产股权比例达到96％，在房地产业务上可获取更多收入和利润。

　　猪肉和种猪:猪价上涨有利于猪肉业务和种猪业务。猪价连续8周上涨，估计与1季度口蹄疫多发，仔猪死亡率较高有关。剔除干扰因素，猪粮比连续24周低于6，其中10周低于5，能繁母猪存栏量持续下降，与上一轮周期起步时的情况较为相似，我们认为猪价可能会反复，但总体上涨趋势确立。

　　果蔬汁:公司与控股股东进行资产置换，换出牵手股份全部股权，换进四宗国有土地使用权（之前通过租赁进行主营业务经营）。经营果蔬汁业务的牵手股份自2007年以来一直亏损，此次资产置换有利于公司资产质量提高和业绩提升。

　　租赁:花博会项目改造工作已结束，该项目和国际商务中心今年应该投入经营。

　　预计公司2010、2011年EPS为0.75元和1.14元，同比增长104.01％和52.61％，对应PE为24.68X和16.17X。最新收盘价仅比增发价高12.3％，难有吸引力，因此释放业绩动力较强，维持公司“推荐”投资评级。（长城证券 王萍）

　　中农资源（行情，问诊）：打造央企种业平台

　　中农资源确立以种业为主营战略，在大股东中国农垦集团的支持下，未来将通过一系列的并购，在小麦、甘蔗、水稻、玉米等主要农作物方面完成布局，打造央企种业平台。

　　目前，公司是全国商品种子量最大的生产企业，经营各种农作物种子近百个品种，年加工销售一级商品种子达10万吨。公司种子销往全国23个省、市、自治区，其中主要品种麦种、稻种在江苏省市场的占有率达50％以上，棉花种、大豆种、甜菜种、牧草种在江苏省的市场占有率位居第一，玉米种在江苏省的市场占有率位居第二，甜菜种占全国市场的25％。

　　公司2011年相继收购了主营小麦种子的河南地神和主营甘蔗种子的广西格霖，2012年又斥资1.5亿元收购湖北种子集团，上述三家被收购公司在农业主产区的区位优势十分明显。

　　中国农垦集团曾以非公开发行方式向其注入资金4.7亿元，体现了对上市公司的实际支持，其主要目的就是通过兼并重组，将中农资源打造成国资背景的种业整合平台。

　　海南橡胶（行情，问诊）：外延扩张提升产业优势

　　近年来，海南橡胶借规模化收购和加工的优势，在海南省内大力发展民营胶收购，民营胶收购量稳步提升，现已占海南近50％的份额，市场预计三年后能提高到80％。

　　公司还将进军全球最大的天然橡胶生产基地东南亚，拟受让泰国天然橡胶生产商泰华树胶25％的股权。

　　2012年底，公司大股东海南农垦集团与中国化工集团签订战略合作协议，海南农垦集团将受让中化旗下天胶、轮胎业务单位的控股权，并每年向其供应约25万吨左右的天然橡胶。

　　敦煌种业（行情，问诊）:玉米种子利润率疲软和行政处罚导致业绩低于预期

　　我们将2012年每股盈利预测下调19％，并小幅调整了2013/14年每股盈利预测，以计入低于预期的玉米种子毛利率。我们将12个月目标价格下调至人民币8.10元，这是基于1.4倍的2012年预期市净率和7％的2012-13年预期平均净资产回报率得出的（原目标价格为人民币8.90元，基于1.6倍的市净率和8％的净资产回报率），估值倍数的下调反映了我们预计回报下降。（高盛高华 金俊）

　　大康牧业（行情，问诊）:猪价上涨推动业绩增长

　　规模扩大以及猪价上涨推动业绩大幅增长。公司是一家专注生猪生产和销售的畜牧企业，主营种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产与销售。自2010年6月底猪价反弹以来，猪价整体呈现震荡上行态势；虽至2011年7月中旬国家出台一系列生猪调控政策对猪价短暂有所打压，猪价小幅回落，但是以月度数据来看，仍不改猪价连续上涨趋势，截至9月，猪价连续上涨17个月，由2010年6月低点9.62元/千克上涨至2011年9月19.75元/千克，今年前三季度生猪价格同比上涨51.8％，仔猪价格同比上涨74.1％；猪价上涨，以及募投项目的产能逐步释放，公司前三季度业绩同比增长55％。

　　管理费用大幅增加。报告期内，公司管理费用增幅较大，同比增加779万元，增幅达231％，原因主要是是公司上市后人力成本、中介费用、业务招待费用、办公费用、固定资产折旧、无形资产摊销增加所致。

　　预计四季度猪价应有所回落，但仍维持高位。目前猪价已连续上涨17个月，我们分析自2000年以来至当前生猪价格的波动周期，得出的结论是当前猪价上涨周期已基本接近尾声，生猪价格应有所回落，但受限于生猪供给目前仍处于紧平衡，其猪价回落幅度也有限，总体仍将处于高位运行态势。

　　随着四季度猪价回落，公司单季毛利率以及营收增幅应有所下滑。但基于前三季度业绩爆发式增长，全年业绩可期。

　　公司预计 2011年业绩同比增长50％-70％。公司在三季报中预计2011年归属母公司净利润同比增长50％-70％，对应的净利润为0.61-0.69亿元，对应的每股收益为0.37-0.42元，理由是基于公司生猪产销规模扩大以及价格上涨。

　　盈利预测和投资评级。预计2011、2012、2013年每股收益分别为0.39元、0.45元、0.60元，以2011年10月27日收盘价14.58元计算，对应的动态市盈率分别为38倍、32倍、24倍，维持公司"增持"投资评级。（天相投资 仇彦英）

　　万向德农（行情，问诊）：种子盈利能力提升，新品推广有待观察

　　玉米种子毛利率增长显著：公司 80.77％的营收贡献来自于杂交玉米种子业务。11年公司玉米种子营收为4.54亿元，较去年同期下滑2.35％，但是毛利率却从35.60％上升到42.99％。公司主营下滑而毛利率的大幅上涨，主要是因为公司减少了原有主推品种郑单958的推广面积，加大了毛利率较高的其他玉米品种的推广。

　　公司加大新品研发和引进力度：公司的原有主打产品郑单 958一直受制于较低的终端价格，且随之推广年限的增加，公司的推广面积也出现了持续降低的情况，我们预计公司的郑单958贡献了公司约45％的利润。公司加大了新品种研发和引进力度，目前共引进了6个新品种，分别为晋单73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133和农玉3，覆盖了华北、东北、华中和西南区域，公司本经营年度将开始进行试推广，推广力度目前存在不确定性。

　　引入外企高管，提高公司运营质量：2011年公司陆续引入11位外企高管，分别负责公司育种、制种和营销种等关键环节。我们认为随着外企高管的加盟，公司会吸收先进外资企业在产品研发、加工和销售等方面的先进经验。

　　盈利预测：我们预计公司 2012-2014年的营收分别为6.29亿元、7.83亿元和10.07亿元，归属于上市公司的净利润分别为0.88亿元、1.24亿元和1.71亿元，对应的eps 分别为0.52元、0.73元和1.00元。我们给予“增持”评级，建议投资者密切关注公司营销模式的改革和新品推广进度。（ 光大证券（行情，问诊） 于青青）

　　新五丰（行情，问诊）：猪价上行促业绩大幅增长

　　猪价高位上行，业绩大幅增长。公司主要从事安全优质生猪养殖和贸易以及肉猪屠宰与加工。自2010年6月底猪价反弹以来，猪价整体呈现震荡上行态势；虽至2011年7月中旬国家出台一系列生猪调控政策对猪价短暂有所打压，猪价小幅回落，但是以月度数据来看，仍不改猪价连续上涨趋势，截至9月，猪价连续上涨17个月，由2010年6月低点9.62元/千克上涨至2011年9月19.75元/千克，今年前三季度生猪价格同比上涨51.8％，仔猪价格同比上涨74.1％；猪价高位上行，加上公司生猪养殖规模扩大以及业务转型，公司业绩大幅增长，前三季度归属母公司净利润同比增幅超过36倍；另外，猪价大幅上涨也大大提升毛利率，三季度单季毛利率创上市以来新高，达18.0％，同比、环比分别提升16.4、5.3个百分点。

　　预计四季度猪价应有所回落，但仍维持高位。目前猪价已连续上涨17个月，我们分析自2000年以来至当前生猪价格的波动周期，得出的结论是当前猪价上涨周期已基本接近尾声，生猪价格应有所回落，但受限于生猪供给目前仍处于紧平衡，其猪价回落幅度也有限，总体仍将处于高位运行态势。

　　随着四季度猪价回落，公司单季毛利率以及营收增幅应有所下滑。但基于前三季度业绩爆发式增长，全年业绩可期。

　　公司预计2011年业绩同比增长300％以上。公司在三季报中预计2011年归属母公司净利润同比增长300％以上，对应的净利润为0.59亿元以上，对应的每股收益为0.33元以上；公司预计2011年年底生猪价格仍将会维持高位。

　　盈利预测和投资评级。预计2011、2012、2013年每股收益分别为0.34元、0.22元、0.17元，以2011年10月21日收盘价9.96元计算，对应的动态市盈率分别为29倍、45倍、58倍，维持公司"中性"投资评级。（天相投资 仇彦英）

　　大湖股份（行情，问诊）：乌伦古湖为大湖股份锦上添花

　　乌伦古湖渔业资源丰富，单产提高潜力大:乌伦古湖位于准噶尔盆地北部，福海县城西北，被誉为“准噶尔明珠”，水域纯净无污染，底栖生物众多，属营养型湖泊，是天然的渔业基地，盛产贝加尔雅罗鱼、河鲈、斜齿鳊、东方欧鳊等冷水鱼，平均年产量约3000吨左右，单产为2.44公斤/亩，我们认为可通过鱼类品种结构的调整，以及不同苗种规格的投放，可以稳步提高其产量。

　　鲜活水产品长距离运输瓶颈得到突破，冷水鱼孕育无限商机:根据《鲜活水产品长距离物流技术开发与产业化示范》试验表明，6000公里的长距离运输鲜活水产品成活率可达到90％。冷水鱼的蛋白质含量比一般淡水鱼大约高出13％，DHA（二十二碳六烯酸）和EPA（二十碳五烯酸）含量也更为丰富，而胆固醇含量几乎为零。在福海县当地乌伦古湖鱼价格就已高出一般鱼价格，且部分为乌伦古湖独有鱼类，我们认为运输瓶颈突破后冷水鱼孕育着无限商机。

　　阿勒泰地区的政治经济中心即将迁入福海，依托乌伦古湖的产业将迎来爆发式增长:2010年8月11日《阿勒泰福海总体规划（2009~2030）》正式通过自治区人民政府批复，阿勒泰在福海县建立新区规划正式确立，投资额几十亿元，新区一期工程于2010年4月30日已经启动。福海县的四大支柱产业旅游业、水产业、畜牧业、工矿业中旅游业和水产业都依托于乌伦古湖，伴随着福海县的大发展，乌伦古湖的资源及附加产业值将迎来爆发式增长。同时，大湖股份所在的两个主要地区常德的“德”文化和福海的“福”文化，将奠定公司长远发展的文化内涵。

　　乌伦古湖的盈利分析:大湖股份收购乌伦古湖，预计投资项目建成后正常年销售收入12725万元，年利润3372万元，我们认为公司大股东有运作阳澄湖大闸蟹的经验，经营乌伦古湖的冰川鱼有望超出预期。我们维持此前关于公司的盈利预测，2010-2012EPS为0.15、0.32、0.44元，维持公司“买入”投资评级。（方正证券（行情，问诊） 陈光尧 张保平）

　　荃银高科（行情，问诊）：新品推广空间巨大 买入

　　投资要点：

　　荃银欣隆将享有两优6326独家品种权 根据《安徽省合肥市中级人民法院民事调解书》（2010合民二初字第00030号）显示，两优6326杂交水稻品种已解除全部司法诉讼，品种权归属于合肥新强所有。而合肥新强在和公司合资设立“荃银欣隆”子公司时已承诺在合资公司取得经营许可证后将其拥有的两优6326品种权独家授予合资公司开发，并在解除冻结后将转让给合资公司。

　　四大花旦之一的“两优6326“2011年开始贡献业绩 两优6326在2007年通过国审，该品种具有稳产、高产、高抗倒伏、适应性广、米质优良的特点，享有“泰国香米的品质，超级杂交稻的产量”美誉。两优6326多年来大田产量一直保持稳定，即使遇到了杂交稻普遍减产的情况，也维持了一般大田亩产650公斤的成绩，除此之外，6326的整精米率高达65.5％，出米率高，大米加工企业和广大农户对其认可度很高，市场一直处于供不应求状况，也因其优异的表现成为了两系杂交水稻四大品种之一。由于两优6326已拥有了良好的口碑和市场认可度，荃银欣隆不需要再进行新品种的试推广阶段，所以预计公司将从2011年开始进行制种并进行市场推广。我们综合考虑了历年两优6326的推广情况，认为2011/2012年公司推广面积为200万亩左右，按照40元/公斤的结算价计算，两优6326品种的营业收入为8000万元，贡献净利润为3200万元左右。

　　两优6326未来推广空间巨大 德农正成2011年将进行最后一年的制种，并将2013年6月前停止销售。此前合肥新强和德农正成的销售区域并不重叠，我们认为德农正成2011年制种并销售间接帮公司扩广了市场，为公司后续的推广奠定基础。该品种广适性较好，适宜在整个长江流域种植，目前该品种主要市场安徽和湖北尚存在巨大的增长空间，在其他地区如广西、湖南、江西等适宜种植省份，尚未进行规模化销售布局，因此市场潜力巨大。

　　上调盈利预测 考虑到两优6326将会提前贡献业绩，我们略上调公司的盈利预测。

　　我们预计公司10-12年公司营业收入分别为1.91亿元、3.47亿元和6.78亿元，净利润分别为0.39亿元、0.88亿元和1.94亿元。对应的EPS分别为0.74元、1.54元和3.04元，维持公司“买入”评级。（湘财证券）

　　国投中鲁（行情，问诊）：静待浓缩苹果汁涨价

　　2010年上半年营收下降30％，净利润下降313％公司2010年上半年实现营业收入3.50亿元，同比下降30％；实现利润总额-2789万元，同比下降410％；实现归属于母公司所有者净利润-2374万元，同比下降313％，EPS-0.118元。

　　出口量下滑、毛利率下降是业绩下降的主要原因根据海关统计，2010上半年国内浓缩苹果汁出口量37万吨，较去年同期下降19.6％；尽管出口价格达到860美元/吨，较09年上半年上涨约45美元/吨，不过2010年上半年主要销售09/10榨季库存，而09年上半年销售08/09榨季库存，由于09/10榨季苹果减产造成原料果收购价大幅提升，而果汁出口提价力度不及成本上升，因此毛利率下降。根据我们测算，国投中鲁上半年销售浓缩苹果汁约6.5万吨，以消化09/10榨季库存为主；毛利率13.65％，较去年同期下降3.22个百分点。公司业绩下降与全行业的不景气相关。

　　10/11榨季原料果如预期涨价，静待浓缩果汁价格回升8月份新榨季开始，因苹果减产，国投中鲁、海升果汁等龙头企业原料果收购价达到650元/吨，较上榨季上涨约100元/吨。7月份国内浓缩苹果汁出口报价达到940美元/吨，较6月份大涨70美元/吨，我们认为由于成本提升，未来国内苹果汁加工厂商很有可能大幅提高对外报价。9月中旬中国果汁大会在西安召开，新榨季对外报价将基本确定，我们预计浓缩苹果汁有望回升至1000-1100美元之间。我们此前的敏感性分析认为，浓缩苹果汁上涨100美元，原料果上涨100元的情况下，国投中鲁EPS将增厚0.07元。因此我们假设新榨季出口价1050美元/吨，原料成本650元/吨，公司下半年EPS有望达到0.10元，全年业绩略亏。

　　维持“中性”评级预计10-12年EPS分别为-0.02元、0.22元和0.37元，对应PE为-573X、55X和32X，在中性假设条件下，公司相对估值偏高，维持“中性”评级。不过，苹果汁价格涨幅超出预期，将带来公司业绩大幅提升，提醒关注苹果汁价格。（浙商证券 金嫣）

　　华资实业（行情，问诊）：多种概念集于一身 未来前景看好

　　投资要点：

　　我们与众不同的观点：我们认为华资是一家制糖龙头企业，进军食品调味行业将会给公司带来盈利增长点。

　　全年业绩预计实现扭亏为盈。2010年1月29日，发布了公司2009年年度业绩预盈公告，根据初步测算，预计公司2009年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长130％以上，公司业绩将实现扭亏为盈【原因】：净利润增长的主要原因是公司出售了所持部分华夏银行（行情，问诊）股份和参股的恒泰证券股份有限公司利润增长所致。

　　糖业减产，刺激糖价上涨。持续的罕见干旱，使西南地区糖的减产已成定局，云南甘蔗糖料产量将因灾减产450 万吨，与上年相比预计减产近30％。本次受灾严重的广西、云南等地，均为国内最重要的产糖基地，甘蔗减产造成国内糖价持续攀升已经没有悬念，也刺激了近期糖业上市公司的走强。从近期期货市场看，尽管国际白糖价格低迷，但因旱灾导致的减产提价预期，国内糖价一直走势坚挺。

　　区域规划有望出台，内蒙古板块受益。继《青海省柴达木循环经济试验区总体规划》近日获得国务院正式批复后，内蒙古区域相关规划将于下月正式批复。该规划的重点在于能源战略，其中重点提到矿产资源和再生能源的产业规划。

　　金融投资创收利润。近年来公司主要是以投资为主，目前持有恒泰证券14.03％的股权。恒泰证券如果能够实现上市，自然对华资实业的投资价值构成相当的利好。实际上，在金融领域投资产生的收益是华资实业2009 年上半年业绩大增的主要原因。据中报介绍，上半年华资实业投资收益高达1.11 亿元，其中，权益法核算恒泰证券的收益为2787.17 万元，处置华夏银行股权及现金分红收益8275.02 万元。到目前为止，仍是该公司的主要创收点。

　　维持“买入”评级。调整公司2010 年EPS 至0.07 元，公司目前股价对应2010 年132 倍市盈率，估值优势开始逐渐显现，我们维持其“买入”评级，6 个月内目标价为12.3 元。（恒泰证券 卢雪梅）

　　好当家（行情，问诊）：积极寻求经营变化 受益农产品（行情，问诊）涨价

　　投资亮点

　　1.营收增长源于食品加工和捕捞业务，海参和海蜇收入下降致使利润下跌。得益于海外经济复苏，2009年公司食品加工业务实现收入2.08亿元，同比增长33.53％，远洋捕捞业实现收入9417万元，同比增长40.64％，但两项业务毛利率分别仅有1.83％和9.62％，增收不增利；海参和海蜇销售收入分别下降11.27％和16.82％，且海参业务毛利率下滑18.53个百分点，致使公司利润出现大幅下滑。

　　2.公司水产养殖业务收入08-09连续下降。水产养殖业务收入下降的原因在于刺参、海蛰和其它海产品价格下跌以及养殖产量减少。以公司主要养殖产品刺参为例，09年捕捞量下跌11.8％，价格下跌24％。不过，08-09价格连续下跌的势头似已结束，预计10年刺参均价将比09年上升。公司冷冻食品和海洋捕捞两块业务09年收入虽有较大增长，但其毛利占比只有全部的10％，所以对盈利贡献不大。

　　3.管理层变化可能带来经营变化。在同行业水产养殖龙头企业良好业绩的刺激下，公司积极寻求经营变化，包括公司管理层的变化，高管层面的人员变动也彰显做大做强的决心。

　　4.盈利与投资评级。我们预计10-12年EPS分别为0.24元、0.31元，维持“中性”评级。（大通证券）

　　海大集团（行情，问诊）：服务创造价值 业绩持续增长可期

　　三季度水产饲料持续快速增长。7 月份以来随着天气转暖，水产养殖行业逐步复苏，鉴于目前水产品价格高位运行且上半年低温天气致投苗季节推迟可能会导致水产养殖遭遇早霜天气，目前养殖户加大饲料投喂量以促使鱼虾提前出塘，从而带动近期饲料需求快速回升。公司广东、湖北、江苏等地区的饲料厂均满负荷生产，饲料供不应求。7 月份以来公司饲料销量平均每天达到1 万吨左右，7-8 月份饲料产销量同比增30-40％，其中鱼料销量同比增40％左右，虾料销量同比增30％，猪料销量同比增30％，禽料销量同比增20％左右。

　　服务，服务，还是服务！公司水产饲料销量增速持续领先行业，关键还是在于其完善的养殖服务体系并能将其贯彻到底。以泰州海大为例：1）公司现有销售服务人员近70 人，其中有6 个销售经理，每个销售经理下设10-20 个服务人员，平均一个人服务3-4 个经销商以及50 个养殖户，形成“销售经理→片区负责人→业务员→经销商→养殖户”的销售服务体系，并保证销售服务人员数量与客户规模相匹配，实现“服务所达”。2）公司服务体系成功的关键在于“精准服务”。海大业务员平均2-3 天要跑一次塘口（频率远高于竞争对手），为养殖户适时提供“苗种—放养模式—水质控制—疫病防治—饲料选择”的过程指导。此外，公司逐步加大卖鱼环节的服务，有意选择“既卖饲料又卖鱼”的经销商，目前泰州海大200 多个饲料经销商，有20％同时是鱼贩子，为养殖户提供卖鱼的最佳时机，并以略高于市场的价格进行收购。3）服务体系的成功最终体现在养殖效果，养殖户最关心“饵料系数”，养殖户使用海大饲料及全套养殖模式饵料系数平均比市场低0.1-0.2，平均每亩塘盈利比其他养殖户高出500 元左右。

　　未来定位水产养殖服务综合提供商。公司最终目标是要实现“卖饲料→卖服务”的转型，饲料、苗种、制剂等产品只是提供服务的载体，未来三大产品协调发展，苗种、制剂利润占比逐步提升至40％，用苗种、制剂的超额利润弥补饲料业务因让利养殖户、经销商而减少的利润，通过提升整条产业链的价值实现“客户黏性”，进而增强公司核心竞争力。

　　预计10-12 年全面摊薄EPS0.73/1.06/1.32 元，三年复合增长率35％，目前股价对应10-12 年PE 42/29/23 倍，估值较合理。但考虑公司三季度水产饲料旺季饲料销售情况超预期，且作为养殖服务综合提供商公司未来业绩持续增长可期，维持“增持”评级。（申银万国 赵金厚）

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