溢多利：期待14年公司新增饲用酶制剂产能释放谨慎推荐评级

　　报告要点：

　　溢多利公布2013年年报。

　　事件评论营收同增6.44%，净利同增15.4%，EPS1.38元(最新股本计算).2013年公司实现营业收入3.59亿元，同比增长6.44%；实现归属于母公司股东的净利润6313.5亿元，同比增长15.4%；按最新股本计算的EPS为1.38元。单四季度EPS0.33元。公司以上业绩总体符合我们预期。

　　公司2013年度的分红预案为：向全体股东以未分配利润每10股派发现金股利5元(含税)，共分配利润2290万元。

　　公司2013年业绩增长主要源于饲用酶制剂销量增加和生产成本下降。

　　2013年，公司实现产品合计销量1.86万吨，同比增长6.46%；其中饲用酶制剂占主导，实现销量1.71万吨，同比增长6.4%。此外，得益于公司工艺技术改进造成的生产成本下降，报告期公司综合毛利率上升3.78个百分点至62%；其中饲用复合酶毛利率上升2.93个百分点至68.95%，植酸酶毛利率上升3.87个百分点至52.2%。

　　公司未来看点在于通过募投项目继续扩大饲用酶制剂产能，巩固行业龙头地位。公司拟募的核心项目：内蒙古溢多利二期工程现已完成建设，目前正在进行设备调试，预计今年年中可正式投产。达产后，公司饲用酶制剂产品年产能将由1.4万吨增至2.6吨。届时公司产能瓶颈将能得到有效的缓解，进一步提升公司盈利能力和巩固行业龙头地位。

　　我们认为中国饲用酶制剂行业将有更加广阔的发展前景。主要源于：(1)饲料工业的稳步发展带动饲用酶制剂行业的扩容；(2)大规模养殖企业的科学化养殖将增加饲用酶制剂的使用；(3)饲用酶制剂行业产品的不断创新、技术水平提高将驱动饲用酶制剂获得更广泛应用；(4)在不断加强食品安全和提倡环保的大背景下，饲用酶制剂行业将持续受到国家政策支持，护航饲用酶制剂行业前行。预计到2015年，中国饲用酶制剂行业总产量将达到18.29万吨，总产值达到32.5亿元，较2010年接近翻一番，行业总体处于景气上升通道。

　　给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2014年、2015年eps分别为1.73元、2.06元。首次覆盖，暂给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：(1)行业需求前景不及预期；(2)公司产能扩张进展不顺。

　　(长江证券研究员：陈佳)

　　华夏幸福：导入工信国际，平台价值突显

　　投资建议：

　　导入工信国际意义重大，强强联合值得期待。工信国际是直属于工业和信息化部的正厅级事业单位，是工业和信息化部唯一直属的国际合作和行业贸促机构。工信国际致力于工业和信息化领域国际动态追踪与研究，开展国际交流合作、国际贸易促进活动，提供WTO与法律、政策、市场等信息咨询服务，业务全面覆盖我国工业和信息化领域国际化进程各个环节，是提高中国企业国际竞争力的重要支撑机构。本次战略合作将推进位于华夏幸福产业新城园区的跨境电子商务共建试验区建设，为公司产业新城平台接入和复制电子信息与电子商务业务模式奠定坚实基础。

　　引入工信国际将打开未来华夏幸福电子商务产业空间。我们认为本次战略合作为将为华夏幸福进一步打造电子商务产业孵化器创造有利条件。借助工信国际的产业影响力、政策支持力与信息资源优势，未来华夏幸福可通过电子商务共建试验区打造电子商务产业孵化器，重点孵化移动电商、垂直电商平台、跨境电商等细分领域，同时加速推进电商孵化器与华夏硅谷孵化器的对接，实现电子商务与全球高科技产业的融合与创新升级。本次战略合作通过政企联手，将为华夏幸福产业新城集聚创新力量。

　　公司正处于从简单加工制造转向产业升级，打造华夏幸福全新产业链平台的重要时期。

　　1)产业平台已具备雏形。华夏幸福产业新城业务模式的核心优势在于产业新城具有平台属性，能够集聚和整合城市的人口、产业、信息、资金和物流等商业资源，根据城市发展阶段和用户消费需求适时接入各种新型增值服务业态，营造共生共赢的城市商业生态圈。

　　2)产业承接直接受益。河北省已将京东列为打造京津新增长极战略的重要突破口，未来将着力推进公司所处固安、香河、大厂、永清、霸州在京津冀协同发展中发挥示范效应。由于公司北京周边园区具备京津走廊核心腹地的独特地缘，公司有望成为承接京津冀一体化发展的核心载体，直接承接首都功能和产业转移的前沿要冲。

　　3)平台升级更具魅力。2013年以来，公司已在产业孵化、医疗教育服务、分布式光伏能源等领域率先进行率先尝试。进入2014年，面临新一代电子信息技术和电子商务产业蓬勃兴起的历史性机遇，公司有望通过本次合作打开产业新城平台接入和发展电子信息与电子商务业务的大门。我们认为从公司发展阶段看，公司正处于从简单加工制造转向产业升级，打造华夏幸福全新产业链平台的重要时期。

　　重申对华夏幸福未来发展强烈看好。预计公司2013和2014年每股收益分别是2.02和2.74元。截至4月8日，公司股价28.94元对应2013和2014年PE在14.33和10.56倍。考虑公司产业地产模式A股唯一，业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异，给予公司2014年14倍市盈率，对应股价38.36元，维持 “买入”评级。

　　(海通证券涂力磊，谢盐)