与国外对比,我国速冻食品行业处于发展初期,仍集中于零售市场,业务市场尚未打开,龙头企业大有可为。三全食品稳扎稳打,此次股权激励强化了公司提高市场份额的决心。预计公司2013-2015年EPS分别为0.37/0.46/0.58元,对应PS分别为2.67/2.05/1.57X,公司质地优良,估值一直偏高,维持推荐评级。

　　事件:1月3日晚,三全食品发布股权激励计划草案,拟向公司高管及骨干技术人员授予397.35万份股票期权,占总股本的数量为0.9882%,其中首次授予358.35万份,预留股票期权39万份。期权行权价格为22.35元。首期授予期权行权有效期自授予日后1-4年,按期权总量的10%、20%、70%三期行权;预留股票期权按期权总量的30%、70%两期行权。完全行权条件是,以13年营业收入为基础,14-16年每年收入增速不低于30%(含30%),扣非后净利润不低于授予日前三个会计年度的平均水平且不得为负。部分行权的条件则是14-16年收入复合增速为25%-30%之间,利润要求不变。

　　行权价格为22.35元:即公司1月3日停牌前的收盘价,零折价导致股票期权所带来的潜在收益与公司的经营业绩和未来股价波动之间的联系较强,对管理层的激励效应也较高。

　　行权要求未来3年收入复合增长30%,而对利润要求低,与公司抢占市场份额的战略目标一致:速冻米面制品发展至今,仍然集中于水饺、汤圆、粽子、面点四大类,市场规模在100亿左右,较为局限。且主要集中在零售市场,业务市场尚未打开。目前行业前三名分别为三全、湾仔码头、思念,CR3超过60%,但三全和湾仔码头。思念并未明显拉开差距。公司自2003年上市以来,收入复合增速为25%左右,利润复合增速为15%左右,利润增速低于收入,主要因为行业竞争仍然较为激烈。本次股权激励,充分凸显公司为提高市场份额的决心。预计公司将维持较高的新品推广和营销力度,利于公司更长远的发展。

　　第三期行权70%,意味着业绩释放需要等待:公司三期行权比例分别为10%、20%、70%,较大比例留在后面,对公司收入持续快速增长提出了较高要求。同时,未来3年对利润几乎零增长的要求,意味着公司可能在行权之后的2017年有较大动力释放利润。

　　风险提示:行业竞争格局恶化、食品安全问题等。

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