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　　日前，在国家食药监管总局和公安部的联合发布会上，公安部治安管理局副局长华敬锋对媒体确认，国家将专设食品药品违法侦查局，以加强打击食品药品犯罪的力量，保障国民“舌尖上的安全”。分析认为，食品安全概念股或可关注。信达证券也

相关公司股票走势

认为，食品安全法强化监管，溯源产业迎来发展机遇。

　　据新京报消息，专门的食药违法侦查办案人员，被形象地称为“食药（安全）警察”，近几年，在辽宁、河北等地也有试点。华敬锋说，在公安部门下专设一支食品药品违法案件侦查支队（大队），对食品、药品制假售假行为实现了更有效的打击，震慑力更强。

　　但华敬锋说，国家层面成立一个专门的“食药警察”机构已酝酿了一年，国务院还为此制定了相关文件。目前，公安部、食药总局等部门正在协调，“很快会有一个结果”。未来，从中央到地方，将建立一支覆盖全国，打击食品药品违法犯罪行为的专业执法队伍。

　　他还介绍，上述专门机构，定名为食品药品违法侦查局，成立后将负责食品药品违法案件的刑事侦查、执法工作。不过，对于新机构的归属、人员配置、具体与食品药品监管部门的权责分工等问题，华敬锋未给予进一步说明，只表示很快会有结果。

　　关于“食药警察”机构，此前相关部门的酝酿讨论方案中存在三种可能模式。第一种，是国家食药监管部门的内设机构，改组现有的稽查局，赋予有专业基础的食品药品稽查人员以刑事执法权；第二种，是原食药监管稽查局和公安人员合署办公；第三种，是将专业侦查机构直接设在公安部门内。目前，地方“食药警察”试点多采取第三种模式。

　　国家行政学院副教授胡颖廉认为，虽然地方试点多采用第三种模式，但国家层面的食品药品违法侦查局，仍有可能采取第一种模式，即在国家食品药品监督管理总局内设警察局，该局同时接受公安部业务指导。一方面，全程执法可以弥补分段监管的弊端；另一方面，“食药警察”拥有人身和财产强制权，其直接办案有利于实现行政执法与刑事执法对接，可对违法生产经营者产生更强震慑力。

　　在一个行政监管部门内设一个拥有刑事执法权的机构，这种设置并非有违常规。胡颖廉说，林业局内设“森林警察”机构（即森林公安局）已有多年，同时“森林警察”也是公安机关的一个警种。

　　“食药警察”最终会设置在哪儿，国家食药总局和公安部目前尚未给出官方答案。不过昨日，针对食品药品违法侦查局成立后与现有国家食药总局稽查局如何分工的问题，华敬锋向新京报记者表示，侦查局负责刑事执法，而稽查局负责行政执法，仍需两部门通力合作，线索共享，行刑衔接。

　　食品饮料行业安全专题报告之食品安全：“食”不我待，全产业链投资价值分析

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　　安信证券 撰写时间：

　　2013-08-28

　　近年来，在食品工业和食品生产高速发展的背景下，食品安全问题频现。我国人民群众生活水平明显提高，社会对食品安全问题的关注程度日益高涨。本篇报告将从农业、乳制品、食品运输和检测，以及流通环节来发掘食品安全带来的各板块投资机会。

　　农业板块，食品原料是食品安全问题的源头，由于存在着不合理使用化肥、农药、兽药、生长调节剂等问题，在源头上给食品安全问题埋上了隐患。基于此我们看好三个细分领域：1）“自繁自养”全产业链型养殖企业，推荐圣农发展、雏鹰农牧；2）具有品牌和研发优势的兽药龙头企业，推荐瑞普生物、天康生物、中牧股份；3）从事绿色饲料添加剂、绿色肥料等生产的企业，推荐保龄宝、民和股份。

　　乳制品行业，2008年的三聚氰胺事件使得乳制品的安全问题受到政府及民众的极大关注及担忧，但受益二胎政策、人口老龄化及消费升级，该行业仍处于成长期且具有巨大的市场空间。政府对乳制品质量的严格把控，有利于高品质企业提高市场集中度；且在近期外资品牌频繁暴露安全问题的背景下，长期看好着力提升产品品质的国产乳制品龙头，伊利股份和贝因美。

　　运输及检测环节，食品腐烂变质是造成食品安全隐患的主要原因之一，因此食品在由生产环节到达最终消费者手中的整个产业过程都离不开现代冷链物流。在政策驱动冷链项目建设稳步增长的背景下，看好制冷设备广阔的需求空间，推荐大冷股份、烟台冰轮，关注雪人股份、汉钟精机；同时，食品安全信息不对称的局限推动食品检测业务需求的快速上升，推荐华测检测，关注天瑞仪器。

　　流通环节肩负着对进入流通领域食品的安全检测及质量控制，基于政策对流通行业食品安全的重视及消费者随消费升级对购买渠道自发的选择，我们分析认为大型连锁超市及食品超市凭借经营经验及资金实力具有完善食品安全体系的能力，并以其品牌背书来保障食品安全，同时还能为消费者提供舒适的购物环境。因此我们看好大型连锁超市将发展为食品流通的主要渠道。

　　风险提示：农业板块：疫病风险，原料成本波动风险；乳制品行业：

　　上游原奶涨价推升成本；运输及检测环节：下游制冷行业投资增速放缓，相关鼓励政策执行力风险；流通环节：超市行业竞争激烈，及经营成本攀升。

　　【概念股解析】

　　华宇软件（300271）：布局商品信用认证平台，食品安全再深入

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　　国泰君安 撰写时间：

　　2014-03-07

　　估值与评级：维持增持评级，上调目标价至41元。我们认为天平工程主推的数字化法庭重点建设项目有望逐步落地，带动公司法检业务实现较快增长，基于此我们上调2014/15年公司法检收入增速3个百分点，相应略上调2014/15年净利润至1.52/1.86亿元，对应EPS为1.02/1.25元（原1.02/1.23元）。我们认为作为利润基石的法检业务继续保持稳健增长，而亮点所在的食安信息化则持续深化布局，此次投资的商品信用认证平台将进一步强化公司在食安信息化领域的领先地位，看好公司在电子政务领域的发展潜力，上调目标价至41元，对应2014年动态PE40倍（与行业平均水平相当），维持增持评级。

　　布局商品信用认证平台，食品安全应用持续深化。2014年3月6日晚公司公告出资612万元占华宇信码51%股权，战略布局以二维码标签为载体的商品信用平台，打造电子商务领域的消费品信息服务门户。华宇信码打造的商品信用服务平台将以二维码为技术载体，以商品防伪、食品安全为切入点，为生产企业提供防伪标签生产服务、物流监控、互动营销等信息服务，为政府部门提供信息监管等服务。我们认为华宇信码的服务将与公司的食品安全应用深度结合，为食品安全企业和监管部门提供闭环信息服务，更有利开拓食安信息化百亿市场。

　　法检业务有望提速。我们认为天平工程作为十二五期间法院行业重要的信息化建设项目将在未来两年提速发展，数字法庭项目有望逐步落地，推动公司业绩增长，基于此我们上调2014/15年公司法检收入增速3个百分点。

　　风险提示：法检领域IT投资增速不达预期对公司业绩或造成负面影响。

　　【概念股解析】

　　圣农发展（002299）：Q1鸡价继续低迷，静待行业景气好转

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　　齐鲁证券 撰写时间：

　　2014-02-27

　　圣农发展公布2013年业绩快报，公司全年营业收入增长14.86%至47.08亿元，归属于上市公司净利润为-2.13亿元，折合EPS为-0.235元。折算出公司Q4单季盈利0.05亿元，为近一年半内首季出现盈利。

　　2013年全年禽链景气低迷，价格长时间维持成本线以下，导致公司亏损2亿多元。去年家禽养殖行业历经寒潮，不但受“速成鸡”、“H7N9事件”等利空因素影响，同时行业供给大幅过剩，造成国内肉鸡行业持续低迷。

　　我们草根观察到公司单季价格数据，发现只有Q4处于成本线以上，且为微利（Q4价格为10900元/吨）。同时行业低迷也影响到公司产能释放进度放缓，2013年全年销量增长14%左右至2.1亿羽。整体来说，2013年公司经历上市以来最困难时间，单羽盈利下滑至历史年度最低的-0.9元/羽（未考虑提取的库存跌价准备6000万元）。

　　预计2014Q1继续亏损，但下半年有望迎来行业拐点。一季度受到猪价下跌和国内禽流感频出影响，鸡价继续低迷，毛鸡价格维持3.85元/羽，公司鸡肉单价约10300元/吨左右，单月亏损0.5-1元/羽。但中期来看，当前行业洗牌加剧，禽业进入产能去化关键期。山东家禽养殖行业调研得出，当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大，特别是祖代鸡场。苗种厂逐季出现引种下滑趋势，我们预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。若上述产能去化如实完成（2013Q3开始削减），2014年下半年行业景气有望逐渐恢复甚至反转，二级市场或于4-5月份迎来否极泰来盈利拐点。

　　行业低谷期，公司继续精耕细作、逆势扩张，布局中长期发展。（1）公司加大优秀大客户开发力度，公司已经与沃尔玛（中国）建立合作关系，有望成为沃尔玛最大的鸡肉产品直接供应商。未来还将继续开展与国际知名食品生产企业、跨国连锁企业的合作，以开拓新的产品市场，扩大销售渠道。（2）公司逆势扩张的新产能也将在行业复苏、行情回暖之时为公司抢得先机，进一步确立公司在行业的领先优势。福建圣农发展（浦城）有限公司现已有6个种鸡场建成投产，已于2013年12月下旬将开始肉鸡屠宰加工。欧圣实业预计于2014年上半年实现第一个父母代种鸡场投产。

　　受行业景气低迷影响，我们下调公司2013-15年盈利预测，预计公司2013-15年EPS约-0.23、0.09、0.60元，同比增长-8222%、138%、569%。

　　我们总体上判断4-5月份猪价出现“淡季不淡”，届时畜禽养殖股将迎来预期修复机会。同时若行业产能如上述大幅去化，那么下半年行业或迎来跨年度反转，同时引发整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升，而圣农发展将是景气回升的最大受益者。维持公司“增持”评级，目标价10.8-12元，对应2015年18-20xPE。

　　【概念股解析】

　　雏鹰农牧（002477）：行业去产能有望加速，公司经营拐点渐行渐近

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　　民生证券 撰写时间：

　　2014-02-28

　　一、事件概述

　　雏鹰农牧公布2013年业绩快报。

　　二、分析与判断

　　猪价低迷拖累公司业绩

　　2013年，公司实现营业收入18.6亿元，同比增长17.8%，归属于上市公司股东的净利润9,371.6万元，同比下滑69%，实现每股收益0.11元，根据收入增速，我们估算2013年公司生猪出栏量在170-180万头。2013年公司盈利水平大幅下滑的主要原因是，2013年上半年，受禽流感及猪周期下行因素的影响，生猪市场持续低迷，直至6月份开始逐步回升，9月之后又出现回落，其中仔猪价格尤为明显，大部分时间维持在较低水平

　　预计2014年生猪出栏量恢复高增长

　　2013年公司将部分精力投入到了品牌推广，今年公司将回归主业，以养殖为核心，力争未来3-5年生猪产能达到1000万头。自去年11月开始，改造后的猪舍已逐步投入使用，2014年生猪养殖将不再受此限制，生猪出栏量有望恢复高增长，我们预计2014-15年生猪出栏年增速超过50%。

　　生态猪品牌战略不动摇，战术调整注重成本控制

　　1、以养殖为核心竞争力的战略和生态猪品牌战略不动摇。

　　2、总结经验调整战术，注重成本控制。雏牧香品牌推广已接近1年半，公司总结经验调整战术。（1）品牌定位更加清晰。今后专卖店只销售生态肉，以树立雏牧香高端形象，由赵本山团队倾力打造的《乡村爱情圆舞曲》已于近日在江苏、天津、黑龙江和辽宁卫视黄金档播出，雏牧香生态肉剧情分布在32-66集，这将不是简单的背景植入，情景植入将充分体现公司的产品经营理念；（2）探索线上线下相结合的营销模式；（3）品牌推广循序渐进，注重成本控制。我们在草根调研过程中了解到，上海单店员工数量有望缩减至两人，由于上海门店经营时间短，以吃保底利润为主，仅上海门店员工数量减少就可为公司节省销售费用384-480万元。

　　三、盈利预测与投资建议

　　从行业层面看，2014年1月全国能繁母猪存栏量连续第五个月下滑，今日猪粮比已跌破5，行业去产能有望加速。

　　从公司经营层面看，生猪出栏量有望恢复高增长，公司调整品牌推广战术并注重成本控制，公司经营拐点已现。我们暂维持2013-2014年公司净利润0.91亿元和4.83亿元不变，对应EPS0.11元和0.51元，合理估值13-15元，给予“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　猪价大幅下跌；

　　【概念股解析】

　　瑞普生物（300119）：储备品种丰富，重点关注禽流感DNA疫苗

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　　广发证券 撰写时间：

　　2014-03-14

　　H7N9事件拖累公司业绩，销售费用增长较快

　　13年公司实现营收7.55亿元，同比增长15%，其中生物制品收入4.18亿元，同比增长23.2%；归属母公司净利润1.52亿元，同比增长5.5%。综合毛利率57.2%，同比上升0.9个百分点；期间费用率37.2%，同比增加4.6个百分点，主要由于销售费用增长。下游养殖户普遍经营困难，导致公司业绩增速放缓以及回款压力增加，13年末公司应收账款同比增长69%。

　　全年市场苗销售增长31%，“多品种”战略优势显现

　　凭借优秀的市场能力以及丰富的产品储备，公司“多品种”战略优势逐步显现，13年市场苗销售3.62亿元，同比增长31.1%。共18个产品年销售额超过1000万，其中鸡新流二联苗销售超过8000万，鸡新支二联苗销售超过6000万，猪圆环灭活苗上市3个月销售2000万元。13年禽用疫苗收入2.96亿，同比增长23%，畜用疫苗收入1.23亿，同比增长25%。猪圆环上市后，公司畜用疫苗增速将进一步加快，逐步向畜用疫苗市场渗透。

　　在研储备品种丰富，重点关注H5亚型禽流感DNA疫苗

　　公司在研品种H5亚型禽流感DNA疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联苗、仔猪副伤寒疫苗、猪支原体肺炎灭活苗、狂犬病灭活疫苗，其中H5亚型禽流感疫苗研发成功后有望纳入政府招采培育成大品种。

　　预计14-16年EPS为1.13元、1.31元和1.65元，维持“买入”评级

　　随着下游禽类养殖存栏恢复，14年公司禽苗增长将加速。凭借外延式扩张，预计公司将继续向牛羊、宠物疫苗等领域拓展，进一步丰富产品线。

　　风险提示

　　产品质量风险、疫病风险、技术风险、政策风险

　　【概念股解析】

　　天康生物（002100）：13年合预期，14年好开局

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　　招商证券 撰写时间：

　　2014-02-28

　　13年全年净利润为1.71亿元，同比增长58%，完全符合我们预期。公司发布业绩快报，13年实现收入39亿元，营业利润1.76亿元，归母净利润为1.7亿元，同比分别增长17%、47%、58%，EPS0.42元，完全符合我们预期。

　　三大板块均有增长，市场苗是最大亮点。饲料、疫苗、植物蛋白三大板块虽然均有所增长，但幅度差异较大。公司主要收入来源饲料业务（占比七成）受养殖盈利影响增速较低，而利润的最大来源疫苗业务（占比六成）市场化销售大幅增长（市场苗13年实现收入8000万元，同比增长近4倍为最大亮点），这也是收入增速远低于利润增速的原因。植物蛋白业务由12年亏损近2000万元，大幅反转至盈利近1000万元。

　　招标苗持续增长典全年业绩之基。14年招标基本接近尾声，大部分省份价格维持稳定，个别省份价格上涨，特别是公司的重点省份山东省招标价格大幅上涨，三个口蹄疫苗公司均进入招标，其中两个O型灭活苗、O-亚洲I型招标数量第一，价格较13年同比分别增长56%、43%。同时公司的牛羊三价苗正式进入春防招标，三价苗目前主要是天康和金宇两家企业生产，竞争相对不激烈。由于A型已经成为口蹄疫主流疫情，并且三价苗均价约为二价苗两倍，我们认为将是今年招标苗增长的最大贡献者。

　　市场疫苗高增长无忧，全年收入预计达到2亿。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业（如温氏）进行，且前期大量是处于试用阶段，第二年试用比例会降低，采购比例会提高，并且由于大的养殖企业很好的示范效应，会带动周边很多中小型养殖场，因此真正收入增速最快的应是第二年。继去年成功进入温氏、中粮、正邦等大型养殖企业后，今年公司正式进入双汇，河南区域有望成为继广东之后的第二大增长极。

　　【概念股解析】

　　中牧股份（600195）：关注国企改革，关注中牧股份的成长元年

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　　国金证券 撰写时间：

　　2014-03-24

　　事件

　　中牧股份公布年报，收入达到36.39亿元，同比增长17.07%，归母净利达到2.36亿元，同比增长0.51%，对应EPS为0.55元。其中生物制品板块收入12.07亿元，同比增长3.05%，化药板块收入2.16亿元，同比增长4.84%，饲料板块收入5.67亿元，同比增长0.06%，原料贸易板块收入16.34亿元，同比增长42.87%。另外，公司公告每10股派发1.65元（含税）。

　　评论

　　13年为公司打基础年，产品准备、营销改革稳步推进为14年以后的增长蓄力。13年，公司为迎转型增长，在产品端、营销端做了充足的准备，在产品端，公司在生物制品、化药和饲料等领域所实施的新产品研发、工艺转化、引进产品和技术的消化吸收以及与科研院所联合开发的项目共57项，部分新产品已上市销售（如我们视为转型标志的猪圆环、ST猪瘟疫苗等）。2013年公司共签订技术引进协议或达成合作意向的17个新品项目，将成为公司新的利润增长点。营销改革方面，公司不断丰富技术服务手段，以服务促进销售，落实走进终端策略，通过打造专业化技术服务队伍，建立“4 2”模式的技术服务体系，充分发挥技术型销售人员的优势；采取精细划分客户类型与层级的阶梯式销售方式，按客户需求提供相应的产品和服务；建立基层技术服务站，将工厂实验室纳入技术服务行列，通过开展抗体检测、现场疫病诊断和咨询、小型技术会议、高效便捷的网络展示和沟通平台等配套服务手段为客户提供全方位服务；借助服务性贸易等手段助推公司自有产品走向终端，公司的服务营销提升虽然算不上创新，但我们认为是公司一次非常有意义的自我挖掘，为公司市场苗甚至市场化以后的增长蓄力。

　　13年招标苗以稳为主，14年看三价苗和悬浮培养工艺贡献。13年全年，口蹄疫疫苗增长5.1%，猪蓝耳疫苗增长-3.4%，猪瘟疫苗增长约7%，禽流感收入增长-1.52%，但毛利率提升5%左右，呈现出了稳定的态势。14年，公司有望在两方面迎来新的贡献，其中，三价苗方面，公司有望赶上秋防，二季末三季度初有望获得文号，另外，兰州、保山厂有望于7月份完工，悬浮培养工艺的获得将有助于公司产品的竞争力进一步提升。

　　13年市场苗蓄势成效初显，14年静待产能进度与新产品落地：13年市场苗销售收入约1.84亿元，其中畜苗达9600万元左右，禽苗约8800万元左右，畜苗收入增长预计8%左右，但毛利率提升12%到40%左右，畜苗新产品圆环、ST猪瘟挤占部分老产品产能，在产能不足的情况下，通过产品结构升级，公司仍然实现了畜苗部分收入小幅增长，毛利率大幅增长，我们认为，公司畜苗市场苗的销售代表公司在向市场苗转型蓄势过程当中已经初显成效，公司有好产品，待产能问题解决之后，市场苗有望持续带来成长保障。14年首先是静待产能，成都厂相对滞后一些，预计11月前后能够投产，因此，产能问题仍然偏紧，此外，新产品方面，包括蓝耳-猪瘟二价苗、腹泻二联等品种文号正在获取当中，进展顺利，预计能在4季度产生收入贡献。

　　春防招标情况良好：春防招标情况，公司的资格标中标情况良好，招标价也有预计5%-10%左右的提升，优质优价的趋势仍然在显现，合成肽的比例有望提升，具体放量情况，目前还得看具体发货的情况，预计会在4月底完成，整体来看，一季度由于产能仍然有所限制，大头仍然会以招标市场为主，预计一季度公司的业绩将以稳为主，略有增长。

　　国企改革仍然是最大亮点：我们于年初第一篇报告提出公司面临着国企改革的机会，目前我们仍然坚持这一观点，公司正在制度相关的方案，管理层的换届有望加速这一进程，公司是我国动物疫苗领域的绝对领头羊与典型的国家队，公司具有良好的产品储备与渠道基础，相应激励机制的推进有望释放出新一轮的增长红利，建议投资者持续关注公司国企改革进程推进带来的机会。

　　投资建议

　　预计14-16年摊薄后EPS分别达到0.61、0.80、1.03元，维持“买入”评级，随着板块的调整，公司的价格目前已经有足够的安全边际，国企改革是公司贯穿全年的机会，有望与市场苗推进进度螺旋互动成为股价的推动因素。

　　【概念股解析】

　　保龄宝（002286）：战略布局稳步推进

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　　银河证券 撰写时间：

　　2014-02-28

　　1.事件

　　公告2013年度业绩快报。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）战略性竞价策略影响

　　公司实现营业总收入90,000.25万元，同比下降7.98%；实现营业利润3,088.66万元，同比下降56.57%；归属于上市公司股东的净利润4,152.46万元，同比下降38.23%。主要是公司为进一步巩固和扩大市场份额，对部分产品（主要为果葡糖浆）采用战略性竞价策略。

　　（二）未来3年B2C业务水平有望几何级提升

　　益生元市场处于成长爆发期的前夜，公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C模式，用户数量和产品销售流量将几何级增长。

　　若B2C营销体系能够建立与完善，公司终端品收入有望快速增长，B2C业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级；未来若干年如能够做大规模，则B2C业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年销售收入达到2亿元，2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为（28%,12%）和(33%,16%)，相对于现在的（18%,6%）呈现大幅提升。

　　（三）B2B投资品业务稳步扩大市场，可为B2C业务提供稳定现金流

　　低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定，未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。

　　3.投资建议

　　公司未来将聚焦于大健康产业，包括消费品和生物技术，市场有望按生物技术和消费品进行估值，给予“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.91和1.19元/股，CAGR2013-2016高达70%。详情请参看深度报告《保龄宝（002286）：若实现B2C战略转型有望嫁接互联网基因高弹性》。

　　同时请投资者关注银河食品饮料“甲午年牛股”系列，现在为“之一：梅花集团”、“之二：海欣食品”和“之三：保龄宝”。

　　【概念股解析】

　　民和股份（002234）：去年Q4亏损扩大，继续等待行业恢复

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　　齐鲁证券 撰写时间：

　　2014-02-28

　　民和股份公布2013年业绩快报季报，公司累计实现营业收入9.96亿元，同比下滑16.36%，实现归属于上市公司股东净利润-2.45亿元，同比下滑-198%，折合EPS-0.81元。亦即2013年Q4公司净利润亏损1.1亿元，折合-0.36元。

　　2013年Q4鸡苗补栏积极性低迷，公司单季亏损环比扩大。四季度禽业受禽流感重发、冻鸡高库存、消费低迷等影响，下游景气低迷制约上游补栏积极性；同时孵化场供应充足，鸡苗价格长时间低于1元/羽。草根调研得出，Q4公司商品代鸡苗出厂均价为0.6-0.8元/羽左右，商品代鸡苗销售为3500-4000万羽，鸡苗产品亏损8000万元左右；再考虑屠宰、发电业务盈利情况和叶面肥前期费用投入，Q4单季公司亏损1.1亿元，亏损环比继续扩大。

　　2014Q1公司继续亏损，但下半年有望迎来行业拐点。一季度受到猪价下跌和国内禽流感频出影响，鸡价继续低迷，鸡苗价格维持1.5元/羽左右，单羽亏损1元以上。但中期来看，当前行业洗牌加剧，禽业进入产能去化关键期。山东家禽养殖行业调研得出，当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大，特别是祖代鸡场。苗种厂逐季出现引种下滑趋势，我们预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。若上述产能去化如实完成（2013Q3开始削减），2014年下半年行业景气有望逐渐恢复甚至反转，二级市场或于4-5月份迎来否极泰来盈利拐点。

　　考虑行业景气度低迷，我们调低公司2013-15年盈利预测，预计公司2013-15年EPS分别为-0.81、0.22、0.43元，暂维持公司“增持”评级，目标价8.6-9.46元。

　　风险提示：鉴于公司持续业绩亏损，公司二级市场股票被“ST”概率较高。

　　【概念股解析】

　　伊利股份（600887）：股价下跌非基本面因素，继续看好

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　　瑞银证券 撰写时间：

　　2014-03-19

　　股价下跌非基本面因素，继续看好

　　今日大众消费品龙头股价均有所调整，除伊利（-4.5%）外，光明乳业（-7.2%）；双汇发展（-3.4%%）；贝因美（-3.8%），我们认为主要受市场整体回调因素影响。

　　点评：非基本面因素

　　我们认为股价下跌非基本面因素，原因：1）据我们渠道了解，公司1和2月份销售情况良好。并且，我们认为，2和3月份是乳制品的消费淡季，以消化经销商渠道库存为主。4月份开始，我们预计公司将有新品陆续推向全国；2）成本端压力环比继续缓解，最新的恒天然拍卖价格环比继续下降。

　　重申看好伊利观点

　　1）伊利液态奶高端产品（包括进口产品）的布局上远远领先竞争对手，14年整体高档产品的占比有望接近40%；2）我们认为伊利婴幼儿奶粉最受益于行业政策。由于13年上半年收入和利润率基数较低(从12年6月含汞事件逐渐恢复），13年底渠道库存也处于行业较低水平（30天左右），预计14年整体利润弹性较为明显，特别是14年上半年；3）原奶价格压力最大的时刻应该已经过去。我们预计，14年原奶价格同比上涨5%左右，涨幅趋缓。13年，伊利平均提价幅度在10%左右，应该完全能够覆盖成本上涨。

　　估值：继续看好，维持买入评级

　　我们维持盈利预测，预计14-15年EPS分别同比增长40%/23%。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC6.4%）得到目标价50元。目前股价对应公司2014年PE为21倍，PEG为0.9倍，建议买入。

　　【概念股解析】

　　贝因美（002570）：业绩符合预期，2014年份额有望继续提升

　　来

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　　中投证券 撰写时间：

　　2014-02-27

　　贝因美公布业绩快报，实现收入61.3亿元（ 14.5%）；净利润7.2亿元（ 41.4%），每股收益1.13元。其中单四季度收入同比下降3.9%，净利润同比增长7.3%，此前市场预期四季度收入和利润均同比持平，基本符合市场预期。

　　竞争加剧、渠道去库存造成四季度收入微降。总体来说，2013年公司市场仹额有所提升，成为行业第2，仅次亍惠氏。2013年市场环境发化较大，包括一系列品牌降价，外资品牌被负面新闻报道后增加费用投入以挽回市场，小企业将退出市场前渠道抛货，这些都加剧了竞争环境。据我们渠道调研，公司在9月实施了买三送一的大力度促销，渠道趁低价大量进货，库存量自正常的50天提高到70天，四季度经历了渠道去库存的过程，収货量较低；此外，由亍公司没有进入第一批乳协新品推介会，有部分经销商担心公司在政策扶持范围之外出现劢荡也影响了部分销售。

　　预计四季度结构升级下毛利率环比继续提升，促销减少费用率环比下降。公司对成本敏感度很低，将继续推进结构升级，逐步将金装全部升级为冠军宝贝；伴随市场仹额提升，长期费用率相比竞争对手仍有下降空间。

　　2014年公司将继续以抢份额为导向，预计收入保持稳定增长。2014年3月以QS换证后小企业会退出，行业将从混沌到有序。2014年公司产能从6万吨提升到10万吨，公司将配套推出更细化的新产品，海外合作也会加快步伐，营销继续収力有望带劢收入增长加快。

　　目前股价已反应悲观预期，27日公司収布澄清公告，兲亍媒体报道贝因美一款黑芝麻营养面条亚硝酸盐超标，经检测机构检测亚硝酸盐指标合理。我们认为公告已经证实公司产品安全，丌会对公司销售产生重大影响。目前股价对应14年估值仅20倍PE，悲观预期释放较充分。

　　投资逻辑：作为国产奶粉第一，在行业整合的大环境下，公司市场份额提升空间大；份额提升后费用率有下降空间；公司已和销售骨干合资设立销售子公司，调劢销售人员积极性，有望拉劢销量、提高费用使用效率。

　　预计13-15年EPS分别为1.13/1.32/1.60，维持推荐评级。

　　风险提示：竞争环境恱化导致费用率波劢

　　【概念股解析】

　　大冷股份（000530）：冷链行业复苏，公司业绩弹性高

　　来

　　源：

　　国泰君安 撰写时间：

　　2014-02-19

　　本报告导读需求上升、有效供给不足、政策共同驱动冷链行业复苏，而大冷布局国内冷链产业最完整，约70%利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性，首次覆盖，增持。

　　投资要点：

　　调研结论：经过新任管理层一年多磨合、股权优化重构后，市场仍担心大冷业绩释放能力，而我们认为，需求上升、有效供给不足、政策共同驱动冷链行业复苏，大冷布局国内冷链产业最完整，约70%利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性，预计2013-2015年EPS为0.43、0.54、0.72元，参考行业平均估值及自身成长性，给予2014年27倍PE，目标价14.58元，首次覆盖给予增持评级。

　　冷链行业复苏背景下业绩具备高弹性：消费升级、安全意识提高推动冷链需求快速增长，而国内现代冷库占比仅10%左右，按照《十二五农产品冷链物流发展规划》要求，冷库有效供给不足，加上政策又吸引多方加大冷链投入，冷链行业开始复苏，而大冷布局冷链产业最完整，约70%利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性。

　　管理层换届提升公司治理能力、股权优化增强盈利能力：换届带来执行力、接单能力增强，2013年四季度新接订单同增30%以上，带动主业利润超35%增长；实施一系列股权加减法，处置大连佳乐股权，追加武汉新世界制冷和冰山集团进出口投入，与三菱重工合资生产离心压缩机。

　　富士冰山受益自动售货机微信支付，短期边际效应有限：考虑微信支付对自动售货机销售的推动效应，预计富士冰山2014-2016年CAGR为50%，仅新增投资收益220、616、1296万元，虽然微信支付短期边际效应有限，但是这一创新模式依托大平台，仍然提升公司估值溢价。

　　风险提示：冷链物流复苏低于预期、投资收益大幅下滑。

　　股价催化剂：冷链扶持政策出台、电商持续加大冷链物流投入。

　　【概念股解析】

　　烟台冰轮（000811）：稳健主营与投资收益并驾齐驱的制冷设备龙头

　　来

　　源：

　　上海证券 撰写时间：

　　2014-03-25

　　估值与投资建议

　　给予“未来六个月，增持”评级。预计2013至2015年三年每股收益分别为0.65、0.79、0.90元，对应目前股价19.24X、15.87X、13.83X的PE水平。考虑到冷链投资增速出现加快趋势，以及公司稳健主营与投资收益并驾齐驱的利润结构，我们给予公司“未来六个月内，谨慎增持”评级，目标价17元，对应14、15年PE为21.6倍和18.8倍。

　　利润结构决定其估值偏低，市场表现需待股价相关催化因素，如管理层激励、国企改革政策、订单拓展以及市场情绪等。

　　底蕴丰厚的制冷设备龙头。公司前身烟台冷冻机总厂，1956年始建，几十年工商制冷设备制造业的发展历程，一直致力于在气温控制技术领域为客户提供系统解决方案，以制冷空调为主业，主要从事商业、工业冷冻设备制造及应用系统集成、工程成套服务，是国内制冷空调设备龙头公司。公司本部是国内氨制冷螺杆压缩机组的主导厂商，联营与合营公司，烟台荏原、顿汉布什、现代冰轮重工、哈特福德等在吸收式热泵、螺杆压缩机、冷水机组等业务方面竞争力强、经营突出、盈利稳定。从公司利润结构来看，冰冷总部、 联营、合营企业投资收益、 持有可供出售金融资产的投资收益三块成为业绩的三个稳定器。

　　冷链行业进入快速发展阶段，冷链设备龙头受益大。消费升级和城镇化是推动冷链产业发展的宏观因素，政策支持和食品安全事件是冷链投资加速的直接动力。2013年我国冷链物流固定资产投资超过1000亿元，同比增长24.2%，据中国仓储协会的预测，未来三年我国大中型冷库的复合增长率预计达到20%，公司将直接受益。新研发的NH3/CO2螺杆复叠制冷系统具有技术领先、安全环保节能优点，市场推广超预期，在未来竞争中处于有利地位。

　　核心假设

　　1、2013－2015年，本部主营增速分别16.5%、18.9%和19.0%；

　　2、2013－2015年，五家重点联营和合营公司的投资收益增速分别为21.3%、16.3%和16.5%；

　　3、万华股份的减持以年200万股的进度进行。

　　【概念股解析】

　　雪人股份（002639）：压缩机将成为新增长点

　　来

　　源：

　　长城证券 撰写时间：

　　2014-03-06

　　投资建议

　　预计2014、2015年EPS分别为0.43、0.83元，动态PE分别为35X、18X，我们认为公司新产品压缩机的投产以及与国外龙头企业的进一步合作值得关注，首次给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　传统业务稳步增长，压缩机将成为新增长点：公司传统产品制冰系统、片冰机等业务，传统产品受益冷链景气回升、核电重启等将有望逐步复苏，未来三年有望实现10%的平稳增长。未来两到三年公司最主要业绩增长点将来自压缩机业务。公司主要压缩机产品为SRM开启式螺杆压缩机（组）、半封闭螺杆压缩机、活塞式螺杆压缩机。

　　冷链行业景气上行打开压缩机市场空间：制冷压缩机是制冷系统的核心和心脏。压缩机的能力和特征决定了制冷系统的能力和特征。近年来，国内压缩机特别是螺杆压缩机需求量稳步提升，年均增速在15%以上。冷链自去年底逐步复苏，消费升级、相关政策、冷库结构型供给不足（特别是电商、物流用中小型冷库）将继续推动冷链景气上行，预计未来三年国内压缩机需求增速将保持在15%-20%。

　　公司压缩机业务具备一定竞争优势：

　　与SRM合作及收购莱富康迅速整合先进技术及资源。SRM公司是研发螺杆压缩机的鼻祖，莱富康是全球空调制冷压缩机行业内的领军公司。借助国外先进技术，公司压缩机各项指标要好于国内其他产品，产品价格也高20%左右；

　　公司具有强大的销售团队。公司销售渠道一方面依靠SRM及莱富康原先成熟的销售团队，另一方面，公司也吸引了经验丰富的销售团队加盟；

　　公司民营企业体制比较灵活。

　　压缩机项目有望今年实现盈利：压缩机（组）预计最迟于10月左右会投产，进展顺利有望提前至今年6-7月。预计今年SRM压缩机产量200-300台；半封闭螺杆机2014年产量有望达到3000台以上，活塞机争取到1万台，2015年争取到3万台。盈亏平衡点：SRM螺杆机月产量50台；半封闭螺杆机今年达到3000台；活塞机今年达到5000台。保守估计今年新产品收入5000万（10月份投产），乐观估计实现收入1.5-2亿（7月份投产）。公司压缩机项目有望今年实现盈利。

　　与冷链设备龙头后续深入合作值得期待：公司和SRM和莱富康合作成效已经逐步体现。公司目前已是OPCONAB（SRM母公司）的第二大股东，OPCONAB公司主营业务为环保、高效、资源有效利用能源产品的研发、生产和营销。公司投资入股OPCONAB后除进一步利用SRM强大的研发能力，快速进入高端制冷压缩机设备领域外，在此基础上，我们认为公司与OPCONAB进一步开展全方位合作也值得期待。

　　风险提示：新产品产量释放不达预期；冷链景气低于预期。

　　【概念股解析】

　　汉钟精机（002158）：年报点评：利润逐季增长，14年冷藏市场持续增长

　　来

　　源：

　　海通证券 撰写时间：

　　2014-03-31

　　事件：

　　汉钟精机2014年3月29日发布2013年报。2013年公司实现营业收入8.50亿元，同比增21.34%，实现营业利润1.70亿元，同比增35.19%，实现归属于母公司的净利润1.49亿元，同比增39.9%，全面摊薄EPS为0.62元。公司计划每10股派发现金红利3.5元（含税），以23988万股为基数，以资本公积每10股转增1股。

　　点评：

　　收入及利润增速逐季度提升。公司四季度收入增长32.68%，净利润同比增65.83%，13Q4毛利率37.48%比上年同期高3.14个百分点。13年制冷压缩机收入增长23.66%，其中中央空调与冷冻冷藏比例约4:1，除了中央空调因行业景气度提升，增长较好之外，冷冻冷藏压缩机销量增速也在40%以上。而13年空气压缩机中小型产品推向市场，因抢占竞争对手份额，市占率有所提升。

　　毛利率再度提升，管理费用因研发成本增加而提升。随着压缩机销量提升，规模效应体现，13H2制冷和空气压缩机的毛利率分别为42.98%、25.56%，达到09年景气高点以来的高位。我们判断随着公司收入的持续稳健增长，毛利率可维持在目前较高水平。Q4的管理费用4097万元，相对来说较高是公司为了顺应冷冻冷藏压缩机、膨胀机等需求逐渐放出，研制新产品、增加研发成本而知。

　　我们对公司2014年经营情况的判断：1、冷冻冷藏产品由于行业景气度好，未来数年将继续增长，公司在这方面仍将获得好于行业平均增速的成长；2、空气压缩机主要靠新产品如永磁无刷变频电机带动增长，估计14年永磁无刷变频电机销售收入将达到千万元级规模；3、中央空调压缩机产品行业稳建略增；4、公司增资浙江汉声精密机械有限公司3000万元，注册资金将从1.15亿元增加为1.45亿元，该全资子公司13年收入1.1亿元、增78%，明显减亏至仅亏损312万元，预计14年增资扩产后有望实现盈利，该盈利表现在公司铸件成本的良好控制和产品毛利率的保持。总体预计公司2014年大致的收入和净利润将保持超过20%的增长。

　　维持买入评级。预计汉钟精机2014-2016年EPS为0.78、0.99和1.25元，3月28日收盘价17.08元，相对于14年PE为22倍，公司增长稳健，估值偏低，冷冻冷藏产品前期研发投入较大、等待放量，按2014年25-30倍的PE水平给予目标价值区间19.6-23.5元，维持买入评级。

　　风险提示：国内经济持续低迷影响下游需求；行业竞争或加剧。

　　【概念股解析】

　　华测检测（300012）：国检整合序幕拉开，收购再下一城

　　来

　　源：

　　海通证券 撰写时间：

　　2014-03-21

　　华测检测公告以1300万的价格收购黑龙江省华测检测技术有限公司100%的股权，计划以自有资金100万元及超募资金1200万元投资该项目。

　　点评：

　　黑龙江省华测检测技术有限公司（以下简称“黑龙江华测”）是哈尔滨市食品工业研究所有限公司将食品检测中心的资产和人员剥离注册成立新的公司（注册资本300万元）：目前检测中心的设备评估值236万元。华测检测基于检测中心的历史经营状况和资产对食品检测中心估值，以1300万的价格收购新公司100%的股权。

　　2013年大部制改革后，国家食品药品监督管理总局、质检局等重新整合，将使我国检测市场迎来一次大规模结构性调整，国有检测机构将会在形式上撤去官方属性，正式参与到与民营机构、外资机构的市场竞争中来。国有检测机构与民营第三方检测机构的合作意愿增强，有资本实力、适应市场竞争的第三方民营机构将获得原本难以获得的强检资质可能性大幅增加，扩张业务加速在即。

　　收购黑龙江华测，获取强检资质的战略意义大于收入规模。在国务院检验检测认证机构整合的大背景下，华测顺应食品药品监管总局的改革，抢先收购在东北地区有一定影响力的国有专业检测机构，可获得全项检测资质（包含强检）。华测在东北地区尚未建立实验室，东北地区食品业务尚未形成规模。收购后，华测将把原东北地区的食品业务资源（约500万收入）整合至黑龙江华测，将黑龙江华测（哈食研所原有食品检测业务 华测东北食品业务）统一纳入食品事业部统一管理运营，并在此基础上拓展东北地区的食品检测业务，并扩大原有食品检测业务范围。按照公司对黑龙江华测的收入和利润估算，14-16年的收入增速约为50%、33%、30%与公司食品事业部目标一致。

　　维持买入评级。预计2014-2015年EPS至0.54、0.74元，考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头，在质检部门改革、全国检测行业整合拉开序幕的大机会下，资金实力雄厚、市场经验丰富，多年积厚博发，成长空间巨大，可享有一定溢价，按照2014业绩给予40-50倍PE，目标价值区间22-27元，重申长期“买入”评级。

　　风险提示。收购项目经营不达预期。

　　【概念股解析】

　　天瑞仪器（300165）：公司主业稳定，外延并购实现做大做强

　　来

　　源：

　　湘财证券 撰写时间：

　　2014-02-20

　　2013年业绩小幅下滑，略低于预期。

　　近日，公司发布2013年度报告，报告期内公司实现营业收入3.25亿元，同比增8.53%；实现归母净利润5583.75万元，同比下降6.23%；扣非后的归母净利润为2048.20万元，同比下降28.08%；基本每股收益为0.36元，略低于预期。

　　2013年度的利润分配预案为：以2013年末总股本15392万股为基数，每10股派发现金股利1.20元（含税），累计分派1847.04万元。

　　毛利率小幅下降，管理费用率上升，导致扣非后归母净利润下降明显。

　　报告期内，公司综合毛利率为62.8g%，同比下降3.3个百分点；期内公司的销售费用率为34.96%，同比降低1.8个百分点；管理费用率为23.43%，同比上升了2.64个百分点；财务费用率为-11.13%，同比基本持平。公司扣非后归母净利润大幅下降的原因，主要是综合毛利率的下降，以及管理费用率的提高所致。

　　本期，公司的管理费用为7626.32万元，同比增22.32%。管理费用增加的原因有二：1）公司为了积极开发新产品，加大了研发投入，2013年研发投入4130.03万元，同比增加了737.57万元，增长21.74%；2）公司进行了重大资产重组，致使管理费用增加293.39万元。

　　收购宇星科技51%暖权，做大做强环保相关业务。

　　前期发布公告，公司将以现金及发行股份的方式收购宇星科技51%的股权。公司是专业从事化学分析仪器及应用软件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品是基于XRF（X射线荧光光谱分析）技术的能量色散、波长色散光谱仪。而宇星科技主要从事环境监测仪器的制造、环保治理工程和环境污染治理设施运营服务。收购完成后，双方将在业务资质、客户基础、销售渠道、技术研发等方面实现优势互补，具有较强的协同效应。通过并购做大做强，符合公司的发展战略，有利于公司的可持续发展。

　　估值和投资建议。

　　预计公司2014-2015年并表后的归母净利润为22255万元和26723万元，按发行股份收购资产后的股本计算，约合EPSl.10元和1.32元。

　　我们认为通过收购宇星科技，将为公司长期发展打下良好的基础，有利于公司在环保相关业务上的做大做强，维持“买入”评级。

　　重点关注事项股价催化剂（正面）：环保相关政策的出台和落实。

　　风险提示（负面）：星宇科技应收账款回款压力，现金流风险；收购后，整合效果不及预期的风险，竞争加剧，公司毛利率下降的风险。

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