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　　我们走访了部分白酒经销商，就春节期间中国白酒市场的供需情况进行了调研。

　　要点

　　(1) 一线白酒销售良好，经销商得以降低库存。春节期间茅台和公司有意识的控制了发货节奏，另一方面是随着茅台和五粮液价格较2012年大幅下降，民间需求迅速上升。

　　(2) 贵州茅台的销售率先复苏。随着市场库存减少，茅台的一批价格从去年12月升至900元，且目前为止较为稳定。经销商认为，虽然3月份开始白酒消费逐渐进入淡季，但预计价格下跌空间有限，因其认为供给依然稳定。

　　(3) 五粮液的库存消化也较好，但一批价格仍稳定在610-620元的水平，价格仍处于倒挂。我们认为，五粮液销售已经基本见底，但复苏还需要等到2014年下半年。

　　(4) 经销商认为，目前三公消费基本出清，进一步收缩的余地有限。目前经销商认为新的高端白酒的需求推动力主要是富裕人群和民营企业。

　　(5) 二三线高端白酒的销售尚未完全见底。洋河、等公司的产品虽然经销商库存很小，但动销较弱，主要是受到茅台和五粮液降价的挤压效应。

　　影响整体而言，经销商的反馈符合我们的预期。高端白酒行业基本见底，处于弱复苏进程。率先复苏的为一线白酒，依次为贵州茅台和五粮液。我们维持对贵州茅台(600519.SS)的买入评级。鉴于五粮液去库存基本结束，但复苏可能需要等到2014年下半年，因此我们维持对五粮液(000858.SZ)的中性评级。对于(002646.SZ)的买入评级。

(责任编辑：DF120)