意料之外又是情理之中，鸡蛋价格史无前例地于5月创下了同期历史最高纪录，且主产区蛋价也一度达到包括历年9月在内的最高水平，彻底进入“5元”时代。生猪大熊市背景下，年初还在为蛋价能否下破3元/斤而争执不下，短短两月时间内现货批发价却持续上涨了56%，鸡蛋的爆发力足以令人侧目。经过两个月的持续上涨，现货上终于略有高处不胜寒之感，尽管走货速度并未大幅放缓，但贸易商已经开始谨慎，而价格也由高位略有回落。在这一背景下，鸡蛋期货活跃度则继续上升，5月20日成交量一度创下78.4万手的新高，而未来鸡蛋价格将如何运行，牛市继续前行或是暂缓成为市场焦点所在。

　　一、在产蛋鸡存栏同比大幅下降，造就罕见大牛格局

　　2011年牛市之后，蛋鸡养殖业开始步入熊市周期，2012年全年只有一半的时间处于赢利状态，而2013年则只剩下1/8的时间处于赢利状态，与此同时，多年的密集养殖导致各类禽病爆发，养殖户往往损失惨重。因此自去年开始，蛋鸡养殖户的补栏积极性开始减弱，去年7月开始存栏量大幅下降，7月环比6月在产蛋鸡存栏量减少了近10%。而截止今年3月，在产蛋鸡存栏量一度同比下降接近15%的水平，4月开始有所恢复。从目前的存栏水平看，分别低于去年和前年的水平，但是同比2011年仍有不小的增幅。而从对食品企业以及快餐企业调研的情况来看，近两年猪肉及禽肉消费有所下降，但蛋品消费却呈现逐渐增长的势头，每年增幅在2%以上，因此今年确实有出现鸡蛋牛市的基础。

　　去年年底出现的又一轮人感染禽流感疫情使得鸡蛋消费被认为压制一段时间，而其实从当时开始鸡蛋供应量已经有所下降，只是在禽流感的笼罩下这一事实被掩盖。因此，春节之后随着H7N9疫情影响力逐渐减弱，鸡蛋消费恢复到正常水平，但是蛋鸡存栏却出现了大幅减少，经过调研走访发现，今年2-3月份，各地蛋鸡空栏率一度高达40-50%，而正常情况下春节后的空栏率仅为20-30%左右。春节之后，季节性消费淡季的鸡蛋价格却不跌反涨，也验证了蛋鸡存栏减少这一事实。

　　淡季的上涨使得市场快速升温，并且紧接着是清明和端午的备货小高峰，市场关注焦点回到蛋鸡存栏减少这一现象上，而消费的恢复又提供了足够的支撑，因此现货蛋价持续上涨至历史高位，不仅创下了历史同期的最高水平，而且也达到或接近了历年以来包括9月在内的最高水平。

　　图表1:2010年以来蛋鸡月度存栏情况

资料来源：芝华数据 新湖期货研究所

　　二、短周期波动明显，各合约走势节奏或分化

　　鸡蛋是个短周期品种，由于蛋鸡补栏后仅需4-5个月就能开始生产，因此较好的养殖利润会在数月内带动大批量补栏，从而对未来蛋价形成压制，而若蛋价低迷，则在数月能存栏量就会出现明显的下降。

　　从目前的存栏以及近几个月的补栏情况来看，预计9月份可以产蛋的蛋鸡存栏量依然不会太高。经过一年多的种鸡场缩减产能，能提供的鸡苗数量也较为有限，原本补栏也是正常恢复的3-4月份却一度造成了鸡苗供不应求的假象，其实从数据来看今年3-4月份的蛋鸡补栏仍较去年同期有所减少。而9月能够产蛋的蛋鸡需要在5月之前补栏，目前无论是从近几个月的补栏情况来看，还是从各种日龄蛋鸡所占比例来看，9月的供给量都不会得到太大的改善。一般养殖户都会预计9月蛋价较高，3-4月份是补栏的恢复期，刚好开产1-2个月能够赶上9月提供鸡蛋，而从图表3的情况不难看出，9月在产蛋鸡存栏依然不会太高。

　　一般来说9月具备夏季高温影响产蛋率、中秋备货以及学校开学等三大消费需求，在正常存栏水平下也会形成价格上涨的行情，而在如11年的存栏较低背景下，价格可能会走得更高。

　　对于1月合约来说，未来走势还需要结合接下来四个月的补栏水平来看，如果未来四个月补栏保持往年正常水平，则最终的总存栏会略低于近两年同期水平，但是目前价格偏高，养殖利润良好，基本上养殖户的利润水平都能达到1元/斤以上，因此较大概率带动未来几个月的补栏积极性。尽管如此，通过此前一周的电话访问，在最近两周蛋鸡补栏情况并不乐观，也许是源于近两年的各种禽病泛滥以及行情，进入5月之后蛋鸡苗价格不涨反跌，也说明当前的补栏积极性并没有想象中的好。不过补栏是个持续的过程，养殖户心态受到一定的影响，但经不起长期的高价刺激和诱惑，所以目前对于1501合约来说分歧较大，但对于1505合约来说，则确定性较高。一年时间对于蛋鸡来说足以淘汰全部目前的在产鸡而换一批新鸡，在如此高利润的诱惑下，可能会出现11年的补栏持续增长的情况，因此远月合约压力颇大。

　　图表2：蛋鸡产蛋周期图

资料来源：大连商品交易所

　　图表3：蛋鸡产蛋周期图

资料来源：芝华数据 新湖期货研究所

　　图表4：近四年来蛋鸡养殖利润变化

资料来源：博亚和讯 新湖期货研究所

　　此外，2013年10月鸡蛋期货上市，JD1405合约上市基准价是4050点，相当于3.8元/斤的鸡蛋现货价格，而一般来说该价格也是近年来较为合理的价格位置，而目前1505合约期价处于4250点附近，具备一定的下行空间。

　　三、鸡蛋价格创同期纪录，下跌风险逐渐积累

　　从历史规律看，一般蛋价在16-18个月完成一次牛熊波动轮回，而这一事件周期也与蛋鸡的整个养殖周期基本吻合，从育雏到开产的5个月加上1年的产蛋期，平均约17个月左右。随着蛋价逐渐上涨，已经创下历史同期纪录并接近历史最高纪录，养殖利润大幅增加的诱惑下，远期蛋鸡存栏必然出现大幅增加，这是对远月合约的压力所在。而对于近月合约来说，由于鸡蛋5元/斤的价格心理底部压制，期货价格在5250点左右的理论价格顶部逐渐出现恐慌情绪，随着端午备货行情结束，现货小幅回落或走货开始趋慢，1409期货价格都会出现不小的跌幅。加之前期持续上涨不回头的走势，使得过多的多单获利颇多，随时可能出现落袋为安的思想。

　　预计在短期内，前期上涨较多的9月合约跌幅明显，而远月价格较低，市场中多数投资者仍认为远月下跌空间小于近月，因此暂时远月合约跌势相对较缓。然而从基本面来考虑，9月强势有其存栏偏低等背后的原因，而1505合约在正常存栏水平下也仅有3500-3900点的理论价格，在今年利润高企的行情下，或许1505才是真正具备下跌潜力的合约。另外笔者研究发现，从近几年的现货走势来看，5月现货价格呈现大小年规律，若某年5月价格偏高，则下一年将较低，这也为明年5月价格下跌埋下了一大伏笔。

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