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　　证券时报网()07月05日讯

　　青岛双星跟踪报告：成本优势将逐步显现，业绩改善无忧

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：龚超 日期：2014-06-26

　　公司未来两年业绩改善无忧

　　我们研究认为，青岛双星未来两年盈利能力将逐步改善，净利润将恢复至2亿元以上概率较大，主要系由于：(1)核心子公司双星轮胎工业盈利能力稍好，多家亏损子公司有望扭亏；(2)公司成本劣势将逐步转化为成本优势；

　　核心子公司盈利稍好，多家子公司有望扭亏

　　青岛双星轮胎工业有全钢胎400万套，2013年收入35.52亿元，占公司总收入比例为67.4%，是公司核心子公司。双星轮胎工业2013年净利润6435万元，净利率1.81%，与国内、双钱股份(扣除人力成本费用差异影响，2013年真实净利率都在4个点左右)相比未来仍有提升空间。 子公司双星中原轮胎主营斜交胎，盈利不佳，2013年亏损2120万，将来有可能卖掉或者搬迁至国外；双星东风和漯河中原机械管理层已经做了调整，经营绩效将逐步显现。预计公司多家子公司盈利逐步回升，我们预测的2014年1个亿左右、2015年2亿元以上的净利润实现概率较大；

　　未来成本劣势将转化为成本优势 公司位于青岛，人工成本低于双钱股份(上海)、S佳通(福建)。随着公司管理效率提升，人均营业收入有望翻倍，人力成本费用大幅下降。公司新厂区位于青岛西海岸，靠近董家口深水港，未来公司物流成本有望低于同行。公司成本劣势逐步转化为成本优势；

　　盈利预测及估值

　　预计公司14-16年eps分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响)，动态PE分别为23、10、6倍。公司当前估值有安全边际，转型升级带来业绩反转，业绩提升空间足够大，维持“买入”评级。

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　　獐子岛增发预案点评：管理层参与彰显公司发展信心

　　2014-06-25 来源：国信证券股份有限公司

　　事项：

　　公司增发预案：拟以12.6元/股向平安资产、旭明投资、兴业定增68号、兴业定增69号、东证分级股票5号资管计划、东证分级股票6号发行1587.3015万股、793.6057-952.3810万股、3174.6032万股、793.6507-2380.9532万股、793.6507-1190.4761万股，用于偿还贷款和补充流动资金。

　　简评：1、管理层认购不低于5000万元且劣后资金，锁定期达到36个月，彰显了管理层对公司未来三年发展的信心；2、水产行业渠道的落后将造成整体行业的完全先发优势，资金优势的企业将在未来获得更大的先行权，獐子岛此举有利于在未来3-5年关键期内超越同行，树立行业标杆；3、此举有力于公司产业链整体的优化配置；4、盈利预测：不考虑增发，预计公司2014-2016年每股收益0.21、0.62、1.04元，利润增速分别为51%、198%和69%。我们认为未来三年是獐子岛打漂亮翻身仗的时刻，无论是从养殖端、加工端，还是销售网络铺设都会让市场有耳目一新的感觉。维持“推荐”评级。

　　评论：

　　增发预案：公司管理层参与彰显其对公司未来发展的信心参与情况：兴业全球管理的兴业定增69号分级特定多客户资产管理拟以现金1亿元参与认购，拟认购的股份数量为793.6507万股，该资管计划由公司管理层(包括高级管理人员及核心员工)认购不低于5000万元作为劣后资金。

　　锁定期36个月：从公司所公布的高管信息来看，公司现有高管和核心员工中有一大部分没有持有公司股票。通过此次增发，将会极大提高公司管理层和核心员工的积极性，也有力于公司整条产业链的整合和运作。此次定增的锁定期长达36个月，长期间的锁定期一方面显示了公司管理层对未来三年发展的自信，另一方面也有利于公司管理层的稳定性。

　　公司管理层认购的不低于5000万元作为劣后资金：劣后资金含义：证券投资信托业务是投资者中某人(或若干人)发起的，在这类信托计划中，信托公司虽在名义上仍另行聘请投资顾问，但实际上只有该投资者才能决定证券买卖等，为约束该投资者行为，在这一类信托计划中通常会保障其他普通投资者的最低收益水平，并设置强制平仓线，预定投资亏损时该投资者应弥补的亏损等特殊条款。公司管理层认购的资金作为劣后资金，更可显示未来三年公司发展的可期待性。

　　此举有利于公司获得先发优势

　　獐子岛有一定的行业领先优势。作为水产行业巨头，公司在资源掌控-中游加工-下游渠道有一定的行业优势。公司围绕“三大资源、三大支撑”的产业格局，构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障体系、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台”，实现“食材”企业向“食品”企业转型升级。

　　行业领先优势将更加突出。在农业各子行业中，水产行业的品牌塑造能力、网络构建程度等相对落后；和食品行业相比，落后的绝对程度更为明显。而在消费升级和健康消费的大背景下，谁能走在此困境，谁能构建更强的销售平台，将会获得完全的先发优势。此次定增一方面有利于獐子岛销售网络建设(冻品、活品)，另一方面也有利于公司整体优质资源(现有资源：阿穆尔鲟鱼等；外部资源：公司在保持内生式增长的同时，积极进行有效的外延式扩张。)

　　提高公司抗风险能力

　　降低公司资产负债率。公司2011年至2014年3月各期期末资产负债率分别为38.5%、48.04%、54.07%和55.06%，有息负债占净资产比例为47.39%、75.04%、98.25%和94.00%。公司资产负债结构不尽合理，一定程度上削弱了公司的抗风险能力，制约公司的融资能力。而此次募集资金后，公司合并资产负债率将从55.06%下降至44.07%，偿债能力大幅提升，有利于公司减轻债务负担，进一步改善公司财务状况，提高公司的抗风险能力。獐子岛有一定的行业领先优势。作为水产行业巨头，公司在资源掌控-中游加工-下游渠道有一定的行业优势。公司围绕“三大资源、三大支撑”的产业格局，构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障体系、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台”，实现“食材”企业向“食品”企业转型升级。