风起于青萍之末……

金融市场脆弱的“芯”—— 信用 一碰就碎

　　金融体系面临的最大风险是违约葬送投资者的信任，而不是违约事件本身。

　　中国在岸公司债券市场上的首例违约击碎了金融市场脆弱的核心——信用。债券作为“几乎无风险”的金融产品，是信用等级最高，一般也是最安全的资产，但是它现在出问题了；虽说超日债违约金额不到1个亿，但由此产生的蝴蝶效应，迅速波及全球股市，同时还冲击领池的大宗商品外汇市场等。

　　超日债的违约信号枪响后。大宗金属市场摸了摸自己胸口，还在恍惚之中，边上的欧美股市惨叫一声，晕过去了。最神奇的是，已经躺在地板上的A股突然大口喷血，不省人事。。。。。。。。

　　超日太阳能违约是造成大宗金属市场暴跌的原因，许多中国企业以铜铝镍锌及铁矿石为抵押进行贷款，如果这些企业不能偿还债务，那么被抵押的商品会流回市场。出现违约时，贷款方可以出售商品，以弥补放贷损失。

　　分析师表示：“如果这家公司陷入违约，那就会有其他公司违约的可能性。在中国有大量金属被用于融资，如果这些金属流回市场，就可能导致价格更低。”

　　周一中国股市受此影响，上证综指重挫2.86%， 重回“1”时代；创业板指数大跌3.67%。个股呈现普跌格局，多只个股跌停。

更多的违约会出现 金融市场将受更大的冲击

　　这就像当你发现自己的厨房里有一只死蟑螂，你知道肯定还会出现更多……

　　由于中国经济增长放缓，经济同比增幅有可能创15年低点，人们对于企业偿付能力的担忧加剧。中国证券监督管理委员会（简称：证监会）的一名官员说，在超日的违约事件之后，该机构将关注潜在的地区性和系统性风险。

　　1月29日，华锐风电发布业绩预亏公告，预计2013年归属上市公司股东净利润为-30亿元。而上一年华锐亏损5.83亿元。

　　2011年11月27日，华锐风电发行“11华锐01”“11华锐02”两个债券，其中“11华锐01”规模达到26亿元，“11华锐02”规模为2亿元。其中“11华锐01”是以“3+2”形式（即5年期债券，在第3年可以回售）发行，今年12月27日投资者可以对该债券行使回售权，“11华锐02”则为5年期，将于2016年到期。

　　海通证券分析师李宁预计，今年可能还会有更多的在岸公司债违约，像超日一样债券缺乏保障、信用风险升高的公司还有珠海中富、明星湖生物科技以及南宁糖业等。

　　麦格理证券(Macquarie Capital Securities Ltd.)的分析师说，除了超日太阳外，通过信托公司展期的总计达人民币2.7万亿元的公司债及1.2万亿元的高息贷款也将于今年到期。

信贷增速下滑 流动性料成资本市场“绊脚石”

　　信贷违约事件与贸易情况恶化的双重打击给中央展现了一个新的现实情况：利用不断增加的信贷来支撑经济的日子未来似乎已屈指可数。

　　在过去，经济学家们都乐意将自己的预测与7.5%挂上钩。而对于政府来说，只要踩住“信贷”这个油门，通常就可以顺利实现这一目标。

　　但根据中国央行周一公布的数据，中国2月份社会融资总量人民币9,387亿元（合1,529亿美元），较1月份的人民币2.58万亿元下降了64%。2月份社会融资总量也比去年同期下降人民币1,318亿元。社会融资总量是经济中的一个广义信贷指标。

　　现在看来并非银行不再给企业贷款，而是企业不愿再去银行融资，因为经营环境恶化、盈利状况不佳且融资利率过高。

　　在外汇占款高增长的情况下，M2依然保持较低的增长速度，且2月份M2-M1之差较去年末趋势性大幅收窄，也显示经济增速继续下滑。

　　另外，随着央行持续正回购操作，外汇占款开始缩量，跨境资本流入放缓（人民币对美元汇率中间价仍在走贬），以及惯常的季末资金面紧张因素，目前资金面超预期宽松局面可能逐渐改变。

现在短线薄利是火中取栗 此轮市场底部约为1600点或更低

　　2月份出口数据一反1月强劲表现，同比骤降近两成，是过去十年以来最差的月度数据之一。不仅上述数据显示中国经济形势下行压力加大，始于上周的全球大宗商品下跌以及中国工业品期货市场恐慌情绪蔓延，包括焦煤、铜、铁矿石等大宗商品数次跌停，也反映出供应放量、下游需求萎缩的不利局面。

　　除了宏观经济因素，中国企业信用风险骤增，也是导致股市下跌的重要原因之一。3月份是信托、债券到期的高峰月，在经济增速下降、结构扭曲以及债务攀升的大背景下，该月有可能成为年内信用事件高发的时点，而超日债的违约进一步强化了市场预期。

　　未来如果违约事件继续出现，A股市场甚至会出现由信用风险导致的第三次“钱荒”，也就是继银行缺钱（第一次“钱荒”）、债券市场缺钱（第二次“钱荒”）之后的企业缺钱的“钱荒”；在这个过程中，股票市场的系统性风险将进一步放大。

　　宏观经济预期恶化，成为短期A股市场大幅回落的催化剂，这也从另一个角度反映出市场信心极度脆弱，市场对风险的认知能力较前期大幅提升，在这个过程中，任何层面的负面影响都有可能被市场放大。

　　交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏认为在系统性风险大增的背景下，短线博利无异于火中取栗；此时股市情况与2008年8、9月时中国股市的最后一轮下挫类似。

　　当时上海股市累跌逾50%，是亚洲除越南市场之外表现得最差的市场，同时超卖迹象明显，此后9月雷曼倒闭，而欧美政府也纷纷出手干预，不过市场最后却继续暴跌近30%。

　　而市场何时见底？洪灏认为，其注意到每次的反弹幅度越来越弱，高点越来越低，同时其他指数如铜和铁矿石期货及周期性股板块均已跌穿了之前的技术性支持位，因此“现时的技术性支持位只是一道马其诺防线，随时可破”，而对比每一只上证成分股于2005年及2008年市场触底时的估值及其目前估值，并以相应的市值加权平均来计算，目前上证指数的估值仍较前期的底部高出15-20%，此轮市场的底部理论上约为1600-1800点。

　　洪灏同时指出，目前银行股占股指比重最高，若银行估值未能回升，上证指数可以跌得更低。

结语

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