年报解读：安琪酵母（600298）困境何时能反转---2013年报印象

作为行业进入困境的上市公司，安琪酵母的2013业绩初看差的不忍直视，列出几项数据：

1、净利润下降接近40%，EPS0.444，本以为三季度会是业绩的拐点，没想到的是四季度业绩只有四分钱，全年ROE只有5.38%，扣非后只有4.28%，更搞笑的是这个ROE水平还是在负债率增加6.07%情况下达到的，营业利润只有0.7%，这个业绩不是一般的烂。

2、营收增长15%达到31亿，查看营收的增长还是不错的（尤其是在去年的环境下着实不易），不过细看之下发现这个增长质量相当的一般，制糖业的毛利只有4.4%，包装业和其它行业{应该是肥料什么的与酵母环保配套的）虽然增长速度很快不过毛利下滑的也很快。唯一欣慰的是主营的酵母和酵母深加工业务增长势头还过的去，在毛利提升的情况下还能增长8%实属不易，应该是新增加的产能和原料价格下降推动的。

3、三费控制的太差，尤其是管理费用同比增长72%，费用化的研发支出达到1.5个亿，这么高的研发费用只能说公司瞎搞，营销是短板花那么多钱搞研发，真心不理解。

4、年报没有披露YE，保健品这些具有快消属性品类的收入，信息披露真心差，保健品业务完全看不到重点，12年报的时候披露了人员构成，只有1544人，13年瞬间到了6300多人，细看才知道包括了子公司的员工，12年报为什么不披露子公司的人数？

5、募集的资金7.9亿，募投的项目在13年2月份全部投产，全年的收益只有700万，我去，严重怀疑当时的项目规划的科学性，希望今年能有所改善。

6、管理层降低了经营的目标，2015年的收入目标从50亿降低到40亿，14年的经营目标是35亿，10%的利润增长，这个水平太过于保守，保守背后还是管理层缺乏信心。

7、股价上看，已经横盘了一年多了，按照PE估值的话14年的估值也超过35倍，估值看上去还是偏高，不过困境反转一旦反转趋势确定的话股价的涨幅是惊人的。经过一年多的横盘，股东户数已经大幅减少了，报告期末是33184，现在只有31298户，三季度的时候是37177户，这个下降幅度还是很大的。

8、一份稀烂的年报背后或许有看不到的地方，比如经营现金流的大幅改善，三费的可压缩空间以及产能投放后带来边际成本的降低，个人认为公司最坏的时间已经或者即将过去，新管理层上任后业绩释放的空间要大一些，还是选择继续持有。

焦峰三季度大幅介入后还在场，莫非是志存高远！