四年一轮回 白糖或演绎别熊迎牛

　　只要从巴西甘蔗种植户何塞家窗户向外看去，就知道全球糖市将在四年来首次出现供应短缺。

　　自20世纪50年以来，他的家族就在圣保罗州经营着150英亩的甘蔗田。今年甘蔗茎秆只有正常长度3米多的一半，且颜色呈现褐色而非绿色，因一季度的干旱炙烤中南部的广大地区。

　　“这是我在有生之年看过的最糟糕的情况。”54岁的何塞说，他预计自家收成将损失20％。

　　相关数据显示，过去四年以来国际市场处于明显过剩局面，2012/2013年榨季全球过剩量达到1120万吨，2013/2014年榨季过剩量为440万吨，而2014/2015年榨季将不会过剩，至2015/2016年度糖市供应将出现短缺。因此全球糖价将有扭转跌势迎来新一轮牛市的潜力。

　　美国期货经纪商福四通（FCStone）驻巴西的专家Bruno Lima表示：“巴西糖产量下滑，将导致截至9月30日的过去年度内，全球糖市产需缺口达90万吨，而明年这一缺口或将进一步拉大。”

　　而全球最大糖出口商Copersucar SA公司预测，至今年年底，纽约原糖期货价格将跳升13％至每磅20美分。糖价长期上涨将对雀巢等消费企业的成本造成显著冲击。

　　熊三年牛三年

　　白糖作为软商品，兼具工业品、农产品（行情，问诊）的双重特点。上游种植、天气等影响产量，甘蔗定价也多由政府调控；而工业制糖的特点又决定了不同企业具有成本，白糖消费还与经济增长和居民收入等密切相关。

　　就国内白糖价格运行而言，其周期性、季节性和波动性是最为突出的三个特点。

　　首创期货研究员刘小英介绍，国内白糖的主要原料是甘蔗（90％以上份额），甘蔗在我国的种植习性是宿根形态，三年轮换。因此糖价产生了三年一个小周期，六年一个大周期（牛市三年熊市三年）的特点。

　　其次是季节性，白糖是季产年销的产品，每年南方主产区11月份集中开榨，第二年3月份前后集中收榨，剩余时间为净销售时间段。白糖的消费旺季为元旦春节及国庆中秋两个节假群的前一个月的备货时间，正常年份的价格波动主要遵循以下规律：8-9月份适逢榨季末生产厂家库存不多，价格走强，11-12月份产出增加但适逢消费旺季，此时购销两旺，价格强弱取向依赖于新年度产量预期，3月份之后产量基本定型，生产厂家库存压力较重，价格走弱，至8月份以后库存逐渐清空适逢节前备货，价格再次走强。

　　最后，白糖在上市之前，主产区广西、昆明的电子市场已经运行多年，相关经营主体在参与类期货市场上有多年积累，在人员、制度架构等要素上有丰富经验，因此白糖期货挂牌上市之后，现货主体参与度高；郑商所在白糖期货上市初期诸多举措提升了其流动性，使得白糖很快成为明星品种；另外甘蔗在冬季仍在生长，导致冬季极端天气对价格的影响非常之大。这就造成了糖期货价格的波动性明显。

　　牛市否极泰来

　　观察发现，白糖价格2006年-2008年是一个熊市周期，糖价从每吨5500元跌到每吨2800元，跌幅为50％；2008年-2011年，糖价从每吨2800元涨到每吨7500元，涨幅为200％；2011年至今，糖价跌至每吨4500元，跌幅为40％，再次形成一轮熊市。

　　不过，今年1月底以来，外盘糖价已经率先启动反弹走势。洲际交易所（ICE）原糖合约累计上涨14％，涨幅超过了覆盖24种大宗商品的标普GSCI大宗商品指数5.1％的涨幅。同期，MSCI明晟全球指数上升6％，彭博美国公债指数攀升1.4％。

　　相关分析认为，巴西中南部主产区遭遇至少70年以来最严重夏季干旱，是此次糖市场熊去牛来的最重要推手。此次干旱摧毁了甘蔗、咖啡和橘子等多种热带作物。而巴西是全球最大糖生产国，去年巴西糖产量占全球的28％，出口占全球总量的57％。

　　全球气象集团总裁Drew Lerner称：“去年12月至今年2月，圣保罗州的降水量只有正常值的25％，限制了植株生长并损及单产。”而圣保罗州一家咨询公司预计，巴西中南部地区的甘蔗产量或下滑5.2％至5.65亿吨。

　　来自美国农业部（USDA）公布的数据显示，截至9月30日为止的过去一个年度，全球糖需求将触及1.676亿吨的纪录高位，延续20年来的需求增势。而从10月1日起的2014/2015年度，全球糖市需求或高出产量300万吨。

　　业内专家介绍，巴西、墨西哥和中国厂商的生产积极性下滑，原因是1月价格从2011年2月触及的30年高位下滑59％，以及糖厂成本增加。2010年以来，至少44家巴西糖厂关闭。

　　不过，充裕的库存或限制价格涨幅。美国农业部称，尽管需求创纪录，但9月底的全球糖库存将触及4，338万吨，创历史最高。万达期货高级研究员刘永华向记者介绍，过去四年国际糖连续产销过剩，形成了2000多万吨的增量库存，全球库存接近8千万吨，库销比接近50％。“新的2014/2015年榨季预计全球四年来首次出现当季供给缺口，开始消化库存，熊市有望结束。但难言牛市，高企的库存将制约糖价上行空间。”他说。

　　中国糖业亏损或破百亿

　　据中国糖业协会常务副理事长贾志忍5月19日表示，按照目前的情况，今年全行业亏损预计将突破100亿元人民币。

　　相关分析认为，自2012年以来，大部分制糖企业食糖销售价格始终在成本线下运行。2012／2013年榨季，中国制糖业出现近十几年不遇的亏损局面，整个榨季全国制糖企业亏损31亿元人民币。

　　刘小英介绍，2009年国内食糖价格展开一轮牛市，国内糖价从当年年初的低点上涨至2011年的高点，涨幅达到165％。在国内价格高企的同时内外价差逐步拉开，大量糖（配额内、配额外、走私）涌入国内，导致国内原糖炼制产能快速增长，从2010年开始不到3年的时间已经从300多万吨上升至700万吨以上，且没有停止势头。

　　在内外价差的利润吸引下，我国开始大量进口糖，2013年我国进口糖454万吨，超过国产糖的三分之一。糖价在进口糖的打压下一再走弱，已经长期运行于成本价之下。

　　“大量的进口糖已经进入国内，过程难以逆转，因此国内糖价明显疲弱于外盘糖。”她说。

　　刘永华认为，春节后国内糖价受到厄尔尼诺预期影响，快速反弹，3月份以来，外糖区间震荡，但国内震荡偏强，好于外糖走势。不一致的原因是中国买家在糖价上涨后不再订货，缺乏了中国采购的国际糖仅受天气升水支撑难以上涨，但国内在进口压力缓解后，走势震荡向上，尤其是叠加了下一榨季国内种植面积下滑等因素。

　　“政策面今年变化较大，政府不再收储托市，而是改为贴息贷款，企业自储，不再承担糖价下跌风险，让企业自主决定抵押量，更依靠市场调节价格。”刘永华认为，新形势下，行政力量干预糖价将减少，市场波动将放大，行业应该根据自身情况，在合适的价位及时继续买入或卖出保值，锁定利润。实际上也就是市场主体需要用好期货工具，完善经营策略。

　　申银万国证券预计14年国内甘蔗种植面积下降，供给拐点支撑价格抬升。异常天气是否持续演变成厄尔尼诺现象暂无法验证，但从国内供需层面分析，根据糖会信息，14年广西甘蔗种植面积或下降10％，海南地区下降5％以上，导致全国种植面积下降5％以上，加上外盘糖价走高后，进口糖与国内糖价差大幅缩减，预计配额外食糖进口量大幅减少。供给或出现拐点，并在外盘的带动下，支撑白糖价格筑底回升。此外，2-3季度是食糖消费旺季，短期也对价格形成利好。

　　申银万国证券认为，高库存抑制糖价上升幅度，预计14/15年糖价在4500-6200元/吨之间。12-13年国内糖价持续下跌，政府大量收储维稳糖价，保护蔗农和糖企利益。再加上走私糖现象比较严重，预计13/14榨季国内食糖库存约800万吨，而需求量约1500万吨，全行业供给充分，难以支撑现货糖价暴涨。但由于供给及库存有望趋势下降，加上糖协此前传达信息，6200元/吨以下政府不考虑抛储，因此14/15年国内白糖现货价格在4500-6200元/吨之间波动（目前糖价4850元/吨）。

　　申银万国证券建议关注南宁糖业、中粮屯河的阶段性投资机会。糖价阶段性回升支撑制糖企业盈利有望好转，预计6-7月糖价有望回归至5300元/吨的盈亏平衡点。关注上述公司的阶段性机会。其中，南宁糖业13年大量剥离造纸业务资产，聚焦白糖主业，业绩弹性恢复，或能成为白糖价格上涨预期下最大的受益者。