6月我们仍看高白糖期货价格，震荡缓慢上行的基调不改，但上涨幅度仍有限。同时合约间分化加剧，价差扩大将带来投资机会。主力移仓至1501合约，预计6月运行区间为4900-5400区间运行。

一、行情回顾和观点综述

5月消息面相对真空，不过巴西压榨进度仍受天气影响而波动，原糖呈高位震荡，糖价波动加剧，但仍国内则跟随外盘。总体上内外盘先抑后扬再回落，呈倒N型走势。

总体上，6月我们仍看高糖价，震荡缓慢上行的基调不改，但上涨幅度仍有限。同时合约间分化加剧，价差扩大将带来投资机会。主力移仓至1501合约，预计6月运行区间为4900-54000区间运行。

主要观点依据：

(1)国内出台4月产销数据和4月食糖进口量，同时临储纷纷落地，但临储对糖价提振力度远不及收储，国内现货销售仍承受巨大压力，同时也面临进口食糖的挑战；

(2)国际上，巴西开榨，全球糖业会议召开，基本确立了2014/15年度减产的判断。不过由于2013/14年度高库存压力仍存，糖价暂时难有大幅上涨，实际上，

原糖3月以来保持在17.05-18.755美分/磅运行，至此运行3个月之久仍未突破。而国内4月录得窄K线的格局延续，上行遇阻，下跌不破，5月尽管新低和跳空高开，但仍未打破区间运行的格局。

(3)对于6月，天气是最重要的关注点，这将催化市场因担忧食糖减产而做多的情绪释放。澳洲气象局5月20日预测厄尔尼诺发生概率70%，印度也预计原本开始于6月1日的雨季推迟，且降水量可能低于均值10%-220%。厄尔尼诺给巴西带来反季节降水会阻碍其食糖产出进度，给印度带来的干旱会影响甘蔗长势。全球食糖有效供应展望为相对偏少。6月是我国进口食糖传统淡季，而消费预计保持缓慢回升。但这还不至于带动国内食糖价格整体上行，因当前食糖库存高，且国储库仍有至少5000万吨可供抛售。

由此，全球糖市“供过于求”向“供不应求”的转变中，2013/14年度的高库存和2014/115年度的供应缺口之间的矛盾再度激化，导致郑糖1501和1409间价差一度扩大。预计这种形势仍延续，且会体现为1505和15501之间的价差扩大。

操作上，3月27日介入多单移仓至1501合约，同时跨月套利“买15001卖1409”可续持，逢价差走高离场，“买15505卖1501”可介入。

二、政策和天气热点

2.1临储政策难解高库存难题

国家确定临时收储3000万吨。而对方临储也积极启动，甚至更快一步。云南80万吨食糖临时储备资金3000万元落实，收储数量和时间均已下达，本月资金将拨付企业。这有利于企业短期内的资金周转，不必急于抛售食糖回款，可待食糖价格走好再有序销售。

不过临储的政策效力明显低于收储，后期企业仍将面对高库存压力和销售难题。尽管预计20014/15年度国内减产，但当前糖厂库存以及国储库至少5000万吨的库存仍对糖价构成巨大压力。

2.2指数显示厄尔尼诺逼近

NOII数值逼近0.5，SSOI仍在较高位置，出于震荡下行趋势。厄尔尼诺仍在酝酿当中。厄尔尼诺发生可能造成巴西反季节性强降水，而印度、泰国或面临干旱。

三、基本供需分析

3.1全球

美国农业部(USDA)周四表示，10月1日起的一年内(22014/15年度)，全球糖产量将下滑0.1%至1.755589亿吨，先前预估为1.75703亿吨，因全球头号产糖国巴西的干旱摧毁了甘蔗作物。农业部在网站上报告称，同期巴西糖产量将下滑2.6%至3,680万吨。全球第二大糖生产国--印度的糖产量将增加3.2%至2,790万吨。

据农业部预期，全球糖消费量将增加1.8%，至1.7053亿吨，其中印度将领涨消费市场。因需求增加，全球结转库存将从4,5522万吨下滑至4,444万吨。

3.2巴西

截至5月1日巴西仅35.65%的甘蔗用来生产食糖，中南部累计产糖量同比降低13.33%；因厄尔尼诺可能发生，包括ISO在内多家机构纷纷下调巴西食糖产量，同比降低约2.4%；全球2014/15年度糖供应将短缺246万吨，高于此前预计的161万吨。

3.3印度

澳洲气象局预计厄尔尼诺发生概率为70%，印度气象局预计受厄尔尼诺影响，2014年6月1日开始的雨季或将推迟，同时雨量也将明显低于正常水平。USDA也预计印度糖产量下降。

3.4泰国

泰国气象部门表示，考虑到厄尔尼诺现象发生的可能性较大，估计20014年降雨量将低于平均水平。降雨量减少将导致甘蔗平均单产下降，主要靠降雨补充水量的甘蔗种植区占总量的800%-90%，特别是在甘蔗拔节期。预计2014/15年度甘蔗单产将下降4%左右，蔗产糖量也减少到100千克吨，2013/14年度为08-109千克吨。

3.5中国

表观看，截至4月底，国内食糖产销率同比下滑14.44个百分点，但考虑上年同期累计收储150万吨，轮储16.55万吨，调整20122/13年度数据后，2013/114年度实际累计产销率同比降幅为44.1个百分点，明显低于糖协数据表观。当然较3月累计产销率同比0.52个百分点的降幅有所扩大，表明五一节日消费提振力度有限，这也提示下游消费回暖遇阻。

四、资金动向和操作监测

4.1国内外持仓

郑糖总持仓5月探底后回升，资金逐步流入白糖市场，但流入速度仍较为缓慢，5月末郑糖总持仓呈下降走势。郑糖前20净多出现较大幅度回落，显示主力仍不看好后市。

ICE原糖商业净卖单稳定在2万余张，非商业净多则接近2万张。双方力量均衡，多空博弈，处僵持格局。

4.2单边：SR1409多单移仓至15501

基于20133/14年度食糖供过于求，2014/15年度食糖供不应求，年度间转化，食糖供需格局转变支撑2014/15年度糖价走高，多单SR14409入场续持两个月。最大盈利3002点(6.2%)，最小盈利102点(2.2%)。

不过因当年年度库存压力大，因此涨幅受限。建议多单移仓至1501或1505合约，并续持。

4.3套利：近弱远强，买1抛9续持，逐渐介入买5抛1

年度间差异令合约间走势分化，表现为近弱远强。建议5月5日“买1抛9”续持。考虑15055和1501合约都属于20014/15年度，尽管1501合约尽管有春节消费的支撑，但国储库可能拍卖，而2015年5月开始的夏季消费或好于20014年度，建议介入“买5抛1”。

从合约间仓储和资金费用计算持仓成本，4个月间费用合计约189元/吨，计算1501-14009价差和15505-1501价差，1501-14409合约价差远高于持有成本，基本面变动升水定价约1440元/吨；而1505-1501合约价差目前约120元/吨，低于4个月持仓成本，预计1505-1501价差将继续走高。同时参照历史上，减产周期，1月-9月价差和5月-1月价差走势，价差呈震荡走高趋势。