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　　一、2014年上半年行情回顾

　　2014年上半年，对于全球糖市来说，炒作题材颇为丰厚，首先是巴西干旱影响，食糖减产预期升级，随后厄尔尼诺天气炒作，巴西、印度、泰国等减产预期升温加上巴西压榨能力担忧等利多题材，拉响了全球食糖大幅反弹行情，原糖指数从年初低点14.93美分，快速拉升至18.63美分高位，随后巴西压榨进度及食糖出口需求、印尼出口补贴政策调整等多空因素交替推动下，原糖震荡上行，截止6月20日，原糖指数再刷新高，达18.88美分。对于国内市场而言，亦演绎出相似行情，春节后南方主产区的霜冻炒作及临储政策影响，白糖指数亦快速拉升脱离4378低点，4-6月，亦伴随着厄尔尼诺天气炒作、新榨季植蔗面积下降及消费旺季预期，国产糖及进口糖供应增加及不佳的产销率，郑糖步入宽幅震荡趋升的行情，价格重心逐步上移，但期间期价多次上攻未果，彰显上涨路途之艰辛。

　　二、市场影响因素分析

　　(一)、国际市场

　　1、全球食糖供需格局转多，糖市步入熊牛交替阶段

　　受干旱天气影响，全球最大的食糖生产国巴西的甘蔗产量预估下滑。进入4-5月，多个国气家象机构预计今年爆发超级厄尔尼诺的可能性达60-70%，这可能会引发巴西、印度、澳大利亚等国甘蔗减产，食糖产量下滑忧虑骤然增加，多家机构陆续下调全球食糖产量预估，其中巴西咨询机构Datagro总裁Plinio Nastari5月20日表示，截至榨季结束，巴西糖产量预计将达3,640万吨，较上一榨季减少2.9%。称“2015年巴西向全球糖市的贡献或不会太大。”而国际糖业组织(ISO)在五月的国际糖业大会上亦下调2014/2015巴西食糖产量预估值至3700万吨，预计2013/14年度全球糖产量为1.811亿吨，低于2月预估的1.813亿吨；预计糖消费量为1.767亿吨， 2014/15年度全球糖市不会供应过剩，2015/16年度将出现供应短缺。”同期，美国农业部(USDA)5月供需报告预计巴西食糖产量下滑2.6%至3680万吨，2014/15年度全球糖产量将下滑0.1%至1.75589亿吨，低于先前预估为1.75703亿吨，全球食糖消费量将增加1.8%至1.7053亿吨，结转库存预估下滑至444万吨，库存消费比已经显示出拐头迹象，不过仍处于偏高水平。整体上看，虽然不同机构得出的结论不同，有供应偏紧预期的，有趋向平衡的，也有继续过剩的，但不管何种观点，均预期国际食糖供需格局正向偏多方向发展，糖市或已步入熊牛交替阶段。二季度来看，国际糖价多集中在17-18.5美分间波动，市场预估年底有望达到20美分高点。

　　图1、全球食糖供需与库存消费比

　　数据来源：USDA，鲁证期货研究所

　　2、投机净多头寸占比较高，做多意愿逐步增强

　　食糖价格变化其实就是多空资金的比拼，资金作为价格先行指示，暗示价格未来走势。每周CFTC 均公布基金持仓数据，近半年来国际原糖总持仓数量基本维持在80万张左右，近期略增至87万张，而净多头持仓变化非常大，年初非商业净头寸基本上是处于0边界附近，随后净多头寸快速增加至15万张上方，市场多头资金陆续增多，5月初非商业净多头寸曾一度触及20万张，虽然随后略有回落，但原糖价格和净多头持仓均保持在反弹后的较高水平，这无疑是做多意愿增强的表现。另外，如果从净多头寸占资金总量的比重角度分析，一般净多头寸占比达到30%以上才是多头超买区域。目前该比重处于20%以下，仍有上升空间。

　　图2：纽约原糖非商业持仓与价格

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所

　　图3：CFTC非商业净多头寸占比

　　数据来源：USDA 鲁证期货研究所

　　(二)、国内市场

　　1、国内糖料种植面积下滑，将直接进入减产周期

　　近两年来，由于食糖市场价格持续下滑，制糖企业持续处于严重亏损当中，国家下调了甘蔗收购价格。受种植成本上升、甘蔗收购价下调影响，蔗农种蔗效益下降，逐步失去了种植糖料蔗的信心，进而消减了我国甘蔗种植面积。据调查显示，2014/2015年度，中国糖料蔗种植面积或较上年度下滑7.3%至2600万亩。另外，2014年早春的时段，由于春寒影响，甘蔗出苗率偏低，甘蔗产量或受损严重，市场预估中国2014/2015年度食糖产量或为1200万吨，远低于2013/2014年度中国食糖产量为1332万吨，直接步入减产周期中。

　　图4：中国食糖产量及糖料种植面积走势图

　　数据来源：choice 鲁证期货研究所

　　2、食糖消费保持升势，预估消费量大幅提升

　　近年来，随着人们收入和生活水平的不断提高，城镇化进程的加快，我国食品工业特别是含糖食品的生产总量不断扩大，根据国家统计局发布了2012年1-5月份国内主要工业产品产量及增长速度数据分析，2014年1-5月我国食品制造业累计同比增长11.7%，饮料制造业(包含酒、饮料、精制茶)同比增长10.1%，其中5月份生产软饮料1189万吨，较去年5月同比增长4.4%。1-5月国内累计生产软饮料5627万吨，同比增长14.1%，糖果生产累计同比增长14.55%，这均显示出食糖保持较高的消费需求。根据中国糖业协会预计2013年/2014年我国食糖消费量预计达到1425万吨，高于2012/2013年度消费量的1380万吨，而市场预估2014/2015年我国食糖消费需求有可能大幅提升至1550万吨。

　　图5：中国食糖产需