领域的投资公司，成立于2011年，以财务投资为主。RRJ 的董事长一行早于2013年1 月就与光明集团有所接洽。本次向荷斯坦牧业增资还是基于对奶牛养殖行业的看好。而对光明乳业来说，15.25 亿人民币能够缓解新建牧场带来的资金压力，加快对上游奶牛养殖的布局。乳制品企业向上游产业链延伸是加强食品安全保障的关键，同时在乳制品行业结构升级过程中也是保障优质奶源的前提，能够掌握上游优质高端奶源的企业将不断实现产品结构升级，驱动盈利的提升。

　　注入到荷斯坦牧业的所有资产中：原上海光明荷斯坦牧业有限公司2012 年资产规模6.588 亿，实现收入7.72 亿，净利1990万；2013年上半年资产规模7.123 亿，实现收入4.617 亿，净利2848万；而武汉、富裕、德州的生态示范奶牛场的初始投资金额分别为1.34 亿、2.48 亿和2 亿，合计投资金额5.82 亿。注入资产后的荷斯坦牧业约14-15 亿资产规模。RRJ 以15.25 亿的价格拿下45%股权相当于给出了33.88 亿的估值。我们认为估值合理。

　　我们认为公司的产品创新能力及改善的渠道能力将使公司保持快速成长，向上游产业链的布局保障产品品质及升级趋势。预计公司2013-2015 年实现销售收入160 亿、191 亿、226 亿元；实现归属母公司净利润4.78 亿、7.84 亿、11.5 亿，同比增长54%、64%、46%，实现EPS0.39 、0.64 、0.94 元。给予2014年35-40 我们给予目标估值区间22.4-25.6元，维持“增持”评级。

　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；原奶价格大幅上涨。

(责任编辑：DF105)