私募基金3月投资建议：

　　近期A股持续、大范围下跌，受到经济数据疲弱、杭州多个楼盘降价抛售、兴业银行暂停房地产贷款相关业务、人民币快速大幅贬值、央行回笼资金等多重利空因素的影响。目前市场环境比较复杂，市场风格多变，频繁地更换持仓品种，只会提高成本，错失行情，因此我们建议构建“蟑螂组合”。迪伦·格莱斯在他的研究论文《长线蟑螂》(Cockroaches for the Long Run)中提出，“蟑螂是一种简单而顽强的幸存物种，不会去猜测接下来会发生什么事情，它只管为各种意外而做好准备”。“蟑螂组合”即是指，适用于任何市场环境的投资组合，无论熊市、牛市、震荡市，还是成长股、价值股主导行情。

　　我们基于过去三年收益、风险、投资风格、主动管理能力指标，建构“蟑螂组合”，具体包括山东信托-鸿道1期、交银国信·鼎锋成长一期、深国投·重阳1期。在“蟑螂组合”的基础上，根据投资者的风险偏好水平，积极型投资组合搭配能够把握主题投资机会的深国投·民森A号，以及采取(全球)宏观策略的有限合伙-泓湖重域；稳健型投资组合搭配采取市场中性策略的平安财富·朱雀丁远指数中性、相对价值策略的华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期。

　　私募基金2014年1月业绩回顾：

　　传统策略私募产品，2014年1月平均收益为1.80%。与已披露业绩的其他理财产品相比，公募、私募和投连险的差别不大。其中，管理型和分级型平均业绩分别为1.78%和2.06%。多元策略中，低风险策略产品平均收益率1.04%，高风险策略产品平均收益0.56%，表现不及传统策略产品。高风险策略中的事件驱动策略、(全球)宏观策略私募平均收益率分别为-0.78%和1.10%。低风险策略中的相对价值策略-相对价值套利策略、股票对冲策略-市场中性策略、固定收益策略平均收益率分别为1.40%、1.61%和0.41%。

　　在传统策略中，对于管理型私募，1月业绩排名前三的私募产品依次为中信信托·鼎力价值成长1期、中融-鑫柏源1号和有限合伙-陈志平波段1号，收益率分别为25.48%、20.61%和18.52%。尚雅有2只产品业绩排名前十。对于分级型私募，业绩排名前三的私募产品依次为中海信托-浦江之星6号、中海信托-浦江之星28号和中融-玖歌投资荣华二期，收益率分别为22.83%、15.79%和11.60%。鼎诺和彤源旗下分别有3只和2只产品业绩排名前十。在多元策略中，对于低风险策略私募，业绩排名前三的私募产品依次为有限合伙-大田对冲基金一号、有限合伙-尊道阶梯Alpha策略基金和外贸信托-金锝量化套利，收益率分别为10.05%、9.94%和5.30%。对于高风险策略私募，业绩排名前三的私募产品分别为有限合伙-尚道乾坤、外贸信托-博弘定向增发指数型基金5期和外贸信托-博弘定向增发指数型基金24期，收益率分别为17.96%、8%和7.99%。

　　第一部分：私募基金3月投资策略

　　市场多变，“蟑螂组合”平抑波动

　　春节后，由于市场流动性面临季节性改善，现金回流银行体系，资金利率逐渐走低，隔夜回购利率击破2%关口，7天回购利率接近3%关口，资金面的宽裕程度超乎预期。如图1所示，当前的资金价格已经低于2011、2012、2013年的平均水平，隔夜回购利率已经逼近2010年的平均水平。预计今年资金面较去年宽松，但仍将维持中性基调，目前超宽松的局面料难持续。近期央行引导人民币快速大幅贬值，连续实施正回购，并在周二开展1000亿14天正回购，政策意义明显。

　　

　　还有一周，我国将召开“两会”。历年“两会”都是一个重要的时间窗口。通过统计2006-2013年上证综指的表现，我们发现上证综指在会前一周平均下跌0.78%，两会期间平均下跌2.44%，两会后平均上涨1.91%。过去的8年中，上证综指在会前有3次下跌，会中有5次下跌，会后有3次下跌。从统计上讲，会前和会后通常有良好表现。如果将上证指数换成沪深300和中小板指，指数表现相似，结构性差异不大。不过，单纯地看指数的走势意义并不大，关键在于“两会”带来的主题性投资机会。

　　2014年，“两会”主题性投资机会主要体现在环境保护、国企改革、土地改革、食品安全、国家安全、医疗改革等方面。北京连续7天处于雾霾之中，全国绝大多数省市都遭遇了雾霾；从地方两会情况看，有18个省市提及了雾霾治理，环境保护必将成为今年的重要议题。中石化和格力电器再次引发了市场对于国企改革主题的关注，上海、广东和重庆等区域，以及能源和公用事业、军工、传媒等行业建议关注。

　　

　　近期A股持续、大范围下跌，受到经济数据疲弱、杭州多个楼盘降价抛售、兴业银行暂停房地产贷款相关业务、人民币快速大幅贬值、央行回笼资金等多重利空因素的影响。目前市场环境比较复杂，市场风格多变，频繁地更换持仓品种，只会提高成本，错失行情，因此我们建议构建“蟑螂组合”。迪伦·格莱斯在他的研究论文《长线蟑螂》(Cockroaches for the Long Run)中提出，“蟑螂是一种简单而顽强的幸存物种，不会去猜测接下来会发生什么事情，它只管为各种意外而做好准备”。“蟑螂组合”即是指，适用于任何市场环境的投资组合，无论熊市、牛市、震荡市，还是成长股、价值股主导行情。

　　我们基于过去三年收益、风险、投资风格、主动管理能力指标，建构“蟑螂组合”，具体包括山东信托-鸿道1期、交银国信·鼎锋成长一期、深国投·重阳1期。在“蟑螂组合”的基础上，根据投资者的风险偏好水平，积极型投资组合搭配能够把握主题投资机会的深国投·民森A号，以及采取(全球)宏观策略的有限合伙-泓湖重域；稳健型投资组合搭配采取市场中性策略的平安财富·朱雀丁远指数中性、相对价值策略的华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期。

　　

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