美亚光电(002690,股吧)：预计14年业绩增长开始加速 买入评级

　　2014-04-09 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：付伟琦 李博

　　公司业绩与快报一致公司2013年实现收入5.68亿，同比增长9.5%，净利润2.08亿，同比增长23.4%，每股收益0.80元，经营性现金流1.95亿，与净利润基本一致。公司毛利率逐季提高至56.29%，同比提升4.34%，净利率36.65%，同比提升4.11%。

　　高毛利率的CT设备逐步放量，杂粮色选机品类进一步丰富公司在山东、安徽、福建等省份已打开口腔CT市场，全年销售61台，同时已完成15个省市布点工作，有望进一步带动销售的快速增长。X射线异物检测设备收入3173万，其中轮胎检测设备贡献收入约2000万，我们预计轮胎机14年收入增幅超过100%。杂粮色选机品类进一步丰富，我们预计玉米色选机将成为亮点，带动杂粮色选机业务收入大幅增长。而杂粮色选机、口腔CT及X射线异物检测设备毛利率均高于60%，我们相信这将带动公司综合毛利率及净利率进一步提升。

　　基于光电信号识别与图像重建的平台型公司，产品储备丰富从目前技术储备看，公司已完成重金属、农药残留物以及以黄曲霉为代表的毒素检测设备研发。在全社会对食品安全问题日益重视的背景下，公司相关设备有望迎来高速增长。而CBCT销售网络的形成，应会将有助于公司进一步布局种植牙产业链，打开成长空间。我们认为，2014年是公司业绩加速增长年，新产品的放量有望带来业绩超预期增长。

　　估值：维持“买入”评级，目标价55元我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得到55元目标价（WACC为9.3%），对应13-15年P/E估值分别为69x/52x/40x。