事件:贝因美（002570）公布2013年年报,全年共实现营业收入61.2亿元,YOY14.2%;归属于母公司净利润7.2亿元,YOY41.5%;EPS为1.13元,符合我们的预期。其中2013Q4实现营业收入和归属于母公司净利润分别为14.8亿元和2.2亿元,YOY分别为-5%和8%。此外,公司公布股权激励计划草案,行权价格为27.5元,行权条件为:(1)以2013年为基准年,2014-2016年营业收入增速分别不低于23%、53.75%、99.88%;(2)以2013年为基准年,2014-2016年净利润增速分别不低于15%、32.25%、65.31%。对此,我们的点评:

　　婴幼儿配方奶粉业务稳健:2013年,“乳业新政”陆续出台,行业改革风起云涌,公司拥抱变革、积极创新,巩固了婴幼儿配方奶粉业务的领先地位,2013年实现奶粉业务收入57.2亿元,YOY15%;受到负面新闻的影响,公司婴幼儿营养辅食业务收入有所下滑,2013年米粉收入1.7亿元,YOY-5%;

　　20134Q毛利率下滑较多,主要源于7月行业集体降价以及乳清粉价格持续走高:去年7月行业龙头集体降低奶粉出厂价,使得毛利率在4Q承压,同时去年下半年开始乳清粉价格持续走高,两个因素累加使得公司4Q毛利率从66%下滑10pct,至56%;拖累全年毛利率从65%下滑到61%;

　　股权激励计划落实为未来发展添动力:此次股权激励隐含的未来三年收入和净利润的复合增速分别为26%和18%;涉及的激励对象包括公司高级管理人员、核心技术(业务)骨干人员等,共计950人;股权激励落实有望增强管理层对业绩的诉求,看好公司未来业绩的表现。

　　展望2014年:看好景气度较高的婴幼儿配方奶粉行业,在政策推动行业整合的背景下,公司适时推出股权激励计划,激发团队的活力,提高营运效率,市占率有望逐步提升。

　　盈利预测、估值和投资建议:预计2014-2016年收入YOY分别为20%、21.7%、21.7%;净利润增速分别为16.4%、23.8%和18.1%,EPS分别为1.31元、1.63元和1.92元,12个月目标价33元,对应20X15PE,维持买入-A评级。

　　风险提示:乳清粉成本上涨超预期、食品安全问题。