把握经济社会变迁脉络

　　在投资策略的研究上，孙建波长期以来的一个基本逻辑是：寻找经济社会变迁的脉络。按照这样的思路，未来建筑业和传统制造业都会往下走，国际产业链中数量和质量更可能得到提升的，首推科技行业。其次，当中国经济的产量达到一定程度后，老百姓的生活水平会改善，消费需求会得到释放。循此思路，未来的投资主要有两个方向：一是中国要进一步提升科技竞争力，相关领域有可穿戴设备、电动车、机器人等；二是老百姓要提高生活水平，相关领域有医药和医疗服务、教育、品牌食品等。这两个方面恰恰对应两个维度：数量和质量。

　　孙建波认为，科技竞争力看起来是质量，但本质上是数量。当一种科技产品社会普及率低于50％时，主要表现为一种新型的产品形态；当普及率超过50％后，无论技术怎样升级，产品的价格都很难继续走高。从技术的角度来说，科技行业投资最应该捕捉的，就是社会普及率在50％之前的产品。这是科技股投资的一个基本要领，也就是说，买科技股就应该买产品普及率不到50％、具有稀缺性的科技产品，这一阶段产品价格维持较高水平，企业盈利能力强。如果科技产品的社会普及率超过了50％，就意味着想象空间极其有限，这一阶段投资者应该关注具有垄断地位的龙头企业。在消费品投资方面，不断涨价的东西最值得关注。品牌消费品不会考虑降价，如果某个高端消费品降价了，那也意味着这类产品将遭受市场的淘汰，比如药品一旦降价，很快就会有新药代替。

　　“低估值永远都不是买入股票的主要理由。”孙建波认为，在A股市场上，成长股估值普遍比较高，对于一家成长型公司来说，低估值也许意味着灾难，因为成长型企业估值低下去就意味着利润将快速下降。回顾A股市场成长股估值开始跌下去的时候，基本上也都是股价见顶开始滑落的时候。对此，产业经济学给出了经典的解释：当一个产品的普及率达到50％以后，市场逐步成熟，产量提升空间已经不大（50％到100％只有一倍），但利润率将快速下滑。举例来说，10年之前卖一台电脑赚两三千元钱，现在卖一台电脑可能两三百元钱都赚不到，企业利润会下降得更快。除了利润，还有一个东西下降得更快，这就是估值。估值比利润下降得更快，由此造成了“戴维斯双杀”效应。此种效应最容易发生在科技股上面，这就是成长股投资的“低估值陷阱”。