一、美国大豆情况

　　（一）五月供需报告

　　根据最新的美国农业部五月供需报告，表明大豆库存调低为1.30亿蒲式耳，美豆供应紧张。

　　美豆13/14产量32.89亿蒲（上月32.89）；美豆出口16亿蒲（上月15.30），美豆压榨16.95亿蒲（上月16.90）；期末1.30亿蒲（上月1.45）。2014/15新作各项指标达到历史新高。2013/14年度全球库存相对宽松，而美国大豆库存紧张，其提振作用超过新作2014/15年度大豆库存预估对市场的影响。

　　目前美豆新作播种状况良好，由于土壤湿润，天气晴好，美豆播种进度加快。据美国农业部作物进展周报显示，截止到5月11日的一周，美国大豆播种进度为20%，比上周的5%提高了15个点，高于去年同期的5%，仅比五年同期的平均进度21%少了1个点。

　　（二）美国大豆出口仍强劲

　　美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2014年5月8日的一周，美国大豆出口检验量为24万吨，高于上周修正后的9.99万吨，也高于上年同期的9.15万吨。

　　迄今为止，也就是在本年度的头36周，美国大豆出口检验总量为4169.3万吨，高于上年同期的3418.6万吨，同比增幅为22.0%。作为对比，上周的同比增幅为21.6%。

　　美国农业部在5月份供需报告里预测，2013年9月到2014年8月份的年度里，美国将出口16.00亿蒲式耳大豆（合4355万吨），高于4月份预测的15.80亿蒲式耳大豆（合4300万吨），较上年出口量13.20亿蒲式耳（3592万吨）高出21.2个百分点。在本年度剩下的15周里，每周只需出口12.4万吨大豆，即可实现美国农业部的出口目标。

　　（三）美豆新作播种状况良好

　　市场进入炒作美豆播种进度与天气阶段。

　　目前美豆新作播种状况良好，由于土壤湿润，天气晴好，美豆播种进度加快。据美国农业部作物进展周报显示，截止到5月11日的一周，美国大豆播种进度为20%，比上周的5%提高了15个点，高于去年同期的5%，仅比五年同期的平均进度21%少了1个点。

　　二、南美大豆收割加快，出口增加

　　（一）南美大豆收割加快

　　阿根廷大豆：据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周五发布的周度报告显示，截止到2014年5月8日，阿根廷全国大豆收获进度为63.9%，比一周前的56.7%推进了7.2个点，但是比上年同期进度低了15.4个点。

　　报告称，阿根廷已经收获的大豆面积为1247.5万公顷，高于一周前的1111.9万公顷；单产平均为每公顷3.08吨，低于一周前的3.13吨/公顷；已经收获的大豆产量为3842.6万吨，一周前为3478.7万吨。

　　交易所指出，当前大豆收获的产量要好于最初的预期，因此交易所将大豆产量预测值调高至5550万吨，较早先预期的5450万吨高出100万吨或者1.8%。如果这一预测成为现实，将打破2009/10年度的前产量纪录5500万吨，也高于上年产量4850万吨。

　　巴西大豆：巴西大豆收割工作已完成了97%。Safras预计2013/14年度巴西大豆产量为8690万吨，高于2013年的8210万吨。

　　后期南美天气较好，便于收割进程加快。

　　（二）南美大豆出口增加

　　美国2013/14年度大豆出口强劲，库存量处于历史低位，而国内市场疲软，大豆违约较多，预计未来从南美进口大豆的量有限，中国从南美进口量将减少，而南美运往美国较为方便，且美国大豆较高的价格将吸引南美大豆卖往美国。巴西贸易部公布4月份巴西大豆出口量为825.09万吨，较上年同期增加15.3%。年初至5月9日，阿根廷大豆及谷物出口创历史新高。从USDA五月公布的数据看，巴西、阿根廷出口预估量增幅较大。

　　整体上，南美大豆整体呈现丰产格局，全球大豆供应宽松，后期或受美国高价以及美国旧作库存量低的影响，出口至美国的量增多。

　　三、国内大豆进口

　　海关数据显示，今年4月份中国大豆进口量为650万吨，较3月份的462万吨高出41%，较上年同期的进口量400万吨激增62.5%。今年前四个月中国共进口了2185万吨大豆，比上年同期增长了41.2%。

　　据天下粮仓调查显示，据船期统计，2014年5月份国内各港口进口大豆预报到港总量646.3万吨，略高于我们之前预期的640万吨，与4月份到港量648.4万吨基本相近，高于往年同期。6月份大豆到港量预估600万吨，7月份大豆到港量预估560万吨，但6-7月时间还较长，船期随时还可能调整。总体上短期不会改变大豆供应充裕的格局，后期继续关注大豆实际到港量，并结合下游需求，综合判断大豆供应压力。另外，近期大豆进口量虽多，但进口成本高企，折算成豆粕的价格较高，约为3800元/吨，从成本角度上来说，豆粕价格不应看空。

　　四、国内大豆行情

　　（一）大豆收储政策改变

　　今年中共中央、国务院印发了《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》。《意见》提出，2014年，启动东北和内蒙古大豆、新疆棉花目标价格补贴试点，探索粮食、生猪等农产品(000061,股吧)目标价格保险（放心保）（放心保）试点。我国大豆目标价格补贴试点的实行意味着，近5年来的大豆收储政策将终结。大豆直补政策将大豆价格市场化，国产大豆与进口大豆价差将逐步缩小，而油厂和农户的利益将得到一定的保证。

　　　据悉，2014年东北三省和内蒙古大豆目标价格为4800元/吨，较去年的临储收购价提高200元/吨。今年我国首次对东北和内蒙古的大豆实行目标价格补贴政策，替代此前自2008年开始连续实施6年的最低收购价政策。

　　大豆直补政策使得国产大豆市场前景预期被看好，在稳定大豆种植面积上作用或较之前的收储政策明显，或将提振油厂收购国产大豆的热情，提升大豆市场购销，促进我国大豆产业市场化。

　　连豆在直补政策基本落实后，出现反弹，炒作完结，未来利空因素暂时处于空窗期。

　　（二）黑龙江大豆种植面积或继续减少

　　2013年黑龙江省内大豆种植面积继续减少，同时受水患及低温寡照影响减产幅度较大。目前各主产区农户手中大豆剩余货源已不多，农户余粮最多支撑到5月份，往年6月份开始为季节性淡季，今年提前进入季节性供应淡季。商品豆价格已经上涨，东北地区当下的国产大豆收购价格，已经攀升到4855元/吨。

　　新政策的实施极大的提升了农民种植大豆的利益，但从大豆和玉米的收益对比来看，种植玉米的收益大于大豆种植，今年黑龙江大豆种植季，东北农民大幅扩大大豆种植面积的概率较低。

　　（三）合约成本与交割

　　按拍卖平均价格4050元/吨，预估1409、1501合约仓单成本在4358-4445一线，因此，大豆大幅下跌概率有限，可以考虑价值投资。考虑到大豆交割标的品质，交割大豆品级只能做油豆（价格较进口豆并无优势）不能做食品豆，因此大豆多头缺乏主力入场，投机客户较多，散多容易受空头打压。

　　（四）抛储大豆

　　2008和2009年产大豆均已销售完毕；2010年产大豆已累计成交230.42万吨，剩余约80万吨；2011和2012年产大豆还未开始销售。2010-2012年东北大豆临储收购价分别为3800元/吨、4000元/吨和4600元/吨，今年的目标价预计为4800元/吨，每年都有一定增幅。去年10月份，2010年产大豆三等起拍价为3900元/吨。

　　国家粮油交易中心5月13日竞价销售临储东北大豆30万吨。其中，内蒙古7.3万吨、吉林2.7万吨、黑龙江20万吨。从结束后的实际成交率来看，高出市场预期，而拍卖平均价格也都在4050元/吨之上。国产大豆供应较为紧缺，抛出的大豆流向市场的可能性大。

　　因此，大豆下跌空间有限，而上升空间或受交割品级受阻，因此，1409、1501合约不宜做空，可在价格低位进行买入操作。

　　五、油厂大豆结转库存及大豆压榨情况

　　（一）油厂大豆结转库存：406.5万吨

　　大豆库存量继续增长，因油厂大豆开机率处于较低水平，进口大豆陆续到港，截止5月11日，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量406.5万吨，较去年同期的172.08万吨增长136.22%。随着大豆压榨量的增加，大豆库存的增长速度会有所放慢。

　　（二）大豆压榨量：国内油厂开机率有所提升

　　据天下粮仓监测：

　　2014年4月份大豆压榨总量在600.42万吨（出粕4773339吨，出油1080756吨），较2014年3月份的552.775万吨增长8.61%，较2013年4月份468.298万吨增长28.21%。从图上也能看出，近期国内大豆周度压榨量处于历史高位。

　　（三）豆粕库存有所下降

　　国内油厂开机率仍处于偏低水平，而经过近期消耗，油厂豆粕库存量继续下降，而节后，饲料企业订立新合同的不多，大多以执行前期合同为主，豆粕未执行合同量也有所下降，截止5月11日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量73.41万吨，较去年同期的43.91万吨增长67.18%。

　　五、下游养殖业现状：畜禽市场略有好转

　　全国活猪平均价、猪肉平均价节后有所回升。截至5月9日，仔猪、生猪、猪肉价格倒25.21、12.99、18.51元/公斤，仔猪价格上涨，补栏积极性有所回升，生猪价格与猪肉价格反弹反映市场需求下滑有所回暖，猪料比4.90：1。生猪价格上涨令养殖户惜售压栏，养殖户补栏积极造成仔猪价格上涨，畜类饲料需求有望回升。

　　目前，鸡苗补栏情况有所好转，鸡源渐增，禽料市场价格有所回升，需求略有好转，禽料价格有所增加。

　　从数据上看，下游养殖业并未出现实质性好转利多豆粕，现存的禽类养殖量对豆粕价格形成支撑。5月开始，鱼苗量的增投以及菜粕量的供应减少，导致菜粕价格持续高位，杂粕价格仍高于豆粕价格，豆粕期货价格受菜粕价格提振，或继续高位震荡，若豆粕价格出现回调，可视情况继续买入。

　　六、豆油行情

　　（一）全球油脂供应继续增长

　　从表1中可以得出，世界油脂供应量在2013/14年度继续增长，各个主要食用油供应充足，整体油脂供应宽松。

　　（二）豆油震荡筑底

　　近期厄尔尼诺的炒作有所降温，加上棕榈油出口量不及市场预期，棕榈油走势有所回落。由于去年宏观经济不好食品企业对棕榈油需求减弱,国内的消费相对稳定，消费增幅降低导致棕榈油库存一直偏大。同时，马来西亚近两个月来产量增速有所下降，呈现底部状态，未来的一段时期，后期的产量低于之前预期，库存量减少有限。

　　美豆逼仓行情尚未终结将继续支撑美豆及美豆油高位运行，而东南亚棕榈油需求将随着斋月节的临近而逐步复苏，因此预计近期外盘油脂期价的技术性抛压导致的下跌行情并不会演变为大幅、持续走弱的行情，短期仍可能延续区间振荡走势。在厄尔尼诺气候形成之前，行情尚难出现反转。而进入5、6月份之后一旦出现厄尔尼诺天气并影响到东南亚棕榈油的产量，加之美豆种植天气炒作的时间窗口打开，两者共振可能带动国内外油脂市场行情反转，后期可积极关注。

　　豆油价格继续区间震荡（如图），截止5月14日，国内豆油商业库存总量106.74万吨，较昨日的106.79万吨降0.05%，较去年同期的93.4万吨增加13.34万吨，增幅为14.28%。预计接下来豆油库存在压榨量时而增加时而减少的情况下，供应虽宽松，时间段分布有差别。因此，在后期的行情变化中，应积极关注进口到港量、油厂因豆粕需求的供应节奏改变而调整压榨水平情况。整体上，国内市场方面，随着需求的复苏，国内油脂供需失衡的格局可能会有所缓解，但整体偏弱的基本面形势短期内难以扭转，因此预计走势仍将继续跟随外盘呈现窄幅波动。

　　（三）国内油脂消费

　　根据汇易网监测数据显示：

　　豆油：今年四月份国内豆油表观消费量预估达到113万吨，上月86吨，上年同期为83万吨，同比增加35.98%，环比增加30.88%。从数据看，今年四月份国内豆油消费同比处于2008年至今历史最高水平，显示出在此前终端备货相对谨慎的情况下今年四月份国内油脂行情振荡反弹令终端备货意愿增加，并且五一小黄金周对植物油需求也起到了提振作用。从目前来看，由于目前国内外豆油市场行情再度趋于振荡，预计今年五月份国内豆油表观消费量可能维持在四月份的水平。

　　棕榈油：今年四月份国内棕榈油表观消费量预估达到52万吨，上月为46.13万吨，上年同期为52.22万吨，同比略增0.27%，环比增加13.51%。从历史同期消费水平看，今年四月国内棕榈油消费量处于历史高位，显示出在四月国内外棕榈油行情振荡反弹的情况下，终端备货热情涌现。从后市来看由于五月份随着国内气温回暖棕榈油需求有望逐步恢复，预计五月国内棕榈油消费量将继续略微有所回升。

　　结论：目前，油脂进口成本倒挂，油脂在市场炒作厄尔尼诺升温前，仍保持震荡筑底过程。且豆油、棕榈油市场方面，由于仍处于需求淡季，表观消费量虽温和回升，对市场大涨缺乏消费实质性反转支持。豆油、棕榈油预计区间小幅度变化振荡筑底，小幅上涨，但总体供应仍然宽松，并不建议大肆抄底，根据合适的机会轻仓做多。另外，油菜籽政策即将于5月底公布，届时关注菜油走势对豆油、棕榈油的影响。

　　七、行情展望

　　大豆：

　　大连商品交易所豆一下跌空间有限，而上升空间或受交割品级受阻，因此，1409、1501合约不宜做空，可在价格低位分批建立多单操作，及时获利为安。

　　豆粕：

　　CBOT价格出现小幅震荡调整、国内大豆进口量增多或出现违约，但传到至国内，大豆进口折粕价格仍较高支撑豆粕行情。下游猪饲料消费回暖，鱼饲料消费增加，后期杂粕价格坚挺亦挺豆粕价格。1405、1409国内价格将维持目前的振荡向上，下跌空间将受限。

　　豆油：

　　油脂进口成本倒挂，油脂在市场炒作厄尔尼诺升温前，仍保持震荡筑底过程。且豆油、棕榈油市场方面，由于仍处于需求淡季，表观消费量虽温和回升，对市场大涨缺乏消费实质性反转支持。豆油、棕榈油预计区间小幅度变化振荡筑底，小幅上涨，但总体供应仍然宽松，并不建议大肆抄底，根据合适的机会轻仓做多。

　　后期关注：

　　市场炒作南美将结束（但巴西球赛时间点，大豆出口情况值得关注），接下来看中国需求，市场进入炒作美豆播种进度与天气阶段。

　　着重关注：巴西球赛时间点大豆出口情况、厄尔尼诺天气情况、棕榈油出口情况、美豆种植天气炒作情况、中国油菜籽政策情况等。

　　

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