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　　国内也是世界最大猪肉企业万州国际再次于香港招股上市，全球发行2,567百万股新股，是次招股价6.20港元，远低于上次招股价8.00至11.25港元。于招股价6.20港元，集资净额约为1,971百万美元，已发行股数约为14,263百万股，市值约为88,430百万港元。截至认购日期为七月二十九日周二正午十二点，上市挂牌日期为八月五日周二。联席保荐人为摩根士丹利和中银国际。

　　如不计入生物资产价值变动、筹备上市、收购Smithfield等等重大一次性开支，集团13年末核心税前溢利约885百万美元，同比增41.6%。粗略估计13年集团核心股东应占溢利约500百万美元，中间价暗示13年历史市盈率约34.6倍。按可比较基础，假设集团13年全年已并入Smithfield，13年核心溢利粗略估计为638百万美元，招股价暗示按可比较基础13年历史市盈率约17.7倍。

　　集团为世界最大的猪肉食品企业，包括肉制品、鲜猪肉、和生猪养殖。集团是一家在中国、美国、和欧洲主要国家均排名第一的猪肉企业。集团拥有亚洲最大的动物蛋白公司－双汇发展，拥有美国最大的猪肉食品企业－Smithfield，也拥有欧洲最大的肉制品企业(按销量计)Campofrio 37%股权。集团拥有全球垂直一体化平台。

　　根据Frost & Sullivan，中国占据二零一二年全球猪肉消费量一半以上，预期未来五年将占全球猪肉消费增量80%以上。集团的全资附属公司Smithfield不仅是美国猪肉行业龙头，同时也是世界最大猪肉出口企业，其生猪养殖成本具竞争力。

　　一三年集团营业额11,253百万美元，同比增80.2%，因一三年九月二十六日完成收购美国Smithfield并入业绩。当中国内营业额7,407百万美元，同比增18.6%，由鲜猪肉和肉制品带动。美国Smithfield并入营业额3,428百万美元，按全年营业额计同比增1.0%。可见集团收入增长由中国业务带动。不计生物资产价值变动的核心毛利为1,796百万美元，增79.7%，也因为并入了Smithfield；国内核心毛利估计占八成。扣除销售和行政开支后，如不计一次性配售新股开支和收购Smithfield专业开支共787百万美元，核心经营溢利约1,025百万美元，增66.6%。利息开支大增7倍至120百万美元，因集团增加借贷收购Smithfield。核心税前溢利约908百万美元，增50.5%，大部分来自肉制品分部，其次为鲜猪肉分部。

　　核心税后溢利粗略估计为694百万，增47.9%，为收购带动。核心股东应占溢利粗略估计为520百万美元，增68%，或每股0.0355美元(按上市后股数14,619百万股)，国内核心溢利占约九成，大部分来自肉制品分部。假设集团13年全年已并入Smithfield，13年核心溢利粗略估计为640百万美元，或每股0.0437美元。

　　计入一次性损益的报告税前溢利为162百万美元，跌73.0%，因计入发行新股和收购开支。计入一次性损益和其它全面损益的报告股东应占亏损为143百万美元，或每股亏损0.00978美元。

　　单独分析Smithfield业绩，13年四月年度营业额13,221百万美元，微增1.0%；毛利1,319百万美元，跌14.8%；毛利率10.0%，跌1.8%点；经营溢利519百万美元，跌28.1%；税后溢利183百万美元，大跌49.1%。利润率下跌主因美国生猪和养殖成本上涨。

　　集团有三个主要业务分部：肉制品分部、鲜猪肉分部、及生猪养殖分部。一三年肉制品分部核心税前溢利占比85.7%，鲜猪肉分部占比22.6%。基于集团历史，集团业务可视作由三个部分组成：(i)集团的A股上市附属公司双汇发展(经营在集团大部分中国业务)；(ii)集团在中国的非上市附属业务(主要包括集团的物流业务)；及(iii)集团的美国及国际业务(一三年九月收购Smithfield)。

　　肉制品分部为盈利主力

　　集团溢利大部分来自肉制品分部。一三年分部营业额6,212百万美元，增70.7%，因并入Smithfield业绩。其中大陆肉制品营业额4,074百万美元，增11.9%；美国肉制品并入营业额1,969百万美元，按全年计增2.5%。分部核心税前溢利759百万美元，增50.2%，其中大陆分部溢利678百万美元，增34.2%，美国分部溢利并入79百万美元。

　　一三年集团中国肉制品销量1.7百万吨，增6.2%，平均每吨2,396美元，增5.2%；美国肉制品(100%权益计)销量1.3百万吨，同比持平。集团国内“双汇”品牌肉制品包括“王中王”火腿肠、“泡面拍档”火腿肠、“肘花火腿”、“午餐火腿”、“双汇烧鸡”等等两百个产品。美国肉制品包括Smithfield烟火腿和烟肉、Gwaltney禽肉热狗肠、Cooks烟火腿、Eckrich烟火腿、Farmland烟火腿和烟肉等等。

　　根据Frost & Sullivan，于一三年九个月，集团占中国猪肉制品市场市场18.7%，超过后十大竞争对手市场份额的总和。集团拥有广泛的销售及分销网络，覆盖中国所有主要销售渠道。集团也是美国最大的猪肉制品企业，集团也是美国两个最大的超市及餐饮渠道的最大猪肉制品供应商。集团在美国品牌组合涵盖众多肉制品包括火腿、香肠、烟肉等。根据Frost & Sullivan，集团亦为美国最大的猪肉制品出口商。

　　鲜猪肉分部：国内依赖外购生猪

　　一三年鲜猪肉分部营业额4,543百万美元，增87.8%，因并入Smithfield业绩。其中大陆鲜猪肉营业额3,010百万美元，增21.4%；美国肉制品并入营业额1,287百万美元，按全年计跌3.3%。和分部税前溢利201百万美元，增219%，其中大陆核心分部税前溢利113百万美元，增79.3%，美国分部溢利并入93百万美元。一三年分部鲜猪肉分部加工45.7百万头猪，增6.2%；猪肉产量4.5百万吨，增4.6%；对外销量3.0百万吨，增7.1%，包括国内加工13.3百万头猪，增16.6%；销量1.0百万吨，增11%；美国加工28.7百万头猪，增1.4%；销量1.7百万吨，同比持平。

　　集团于国内有17个屠场，13年集团于国内对外采购13.04百万头生猪，自产仅0.26百万头，猪价波动影响成本较高；大部分鲜猪肉分割后(如前后腿肉、火腿中方肉、颈背肉、肋排及猪副产品等)出售予客户，其余用于肉制品生产。

　　集团于美国有9个屠场， 13年集团于美国对外采购14.4百万头生猪，自产14.3百万头，约一半生猪自给自足，猪价波动影响成本较低。集团猪肉占美国猪肉出口36.7%，集团约20%猪肉出口往中国和香港。