1、伊利股份(行情,问诊)：王者气质尽显 乳制品龙头伊利舍我其谁

　　事件摘要:

　　7月份以来，尤其是近几日，7月29日和7月30日，公司高管潘，赵，胡，刘等高管从二级市场增持伊利股份，共计12.11亿元。

　　事件点评:

　　公司高管近几日的集中增持，无不显示出对伊利股份后市发展的强大信心。作为乳制品行业A 股的唯一的龙头，其强大的综合实力:液态奶有望赶超蒙牛，奶粉有望赶超贝因美(行情,问诊)，极强的渠道能力，令对手生畏的创新和模仿能力，产品结构升级，具备国际化视野，很早就布局代表乳制品未来方向的乳酸菌饮料。现今全球乳制品行业发展看发展中国家，而发展中国家看中国，作为A 股唯一的乳制品龙头企业，伊利现今越来越具备王者气质，因为其产品属性比白酒更容易国际化，未来伊利不仅仅是乳制品行业的龙头，甚至有望成为整个食品饮料板块龙头和风向标。从其行业类型来看，有可能成为像雀巢这样的国际食品巨头；从其强大的渠道，创新和模仿能力来看，又有能成为腾讯这样的具有客户粘性和模仿能力极强的“后发制人”无解型公司。

　　盈利预测与投资建议:

　　我们认为公司2014年—2016年营业收入为543.15亿，615亿与688.12亿元，其对应的EPS 为1.23元，1.51元与1.74元，结合港股蒙牛27倍估值，我们认为伊利显然可以享受更高的估值，认为25--27倍估值并不为过，结合14年EPS 为1.23元，我们得出其合理股价为30.75--33.21元，现股价25.28元，短期至少仍有30%的空间。

　　风险提示:

　　作为食品企业，具备一定可能性的不可预见性的食品安全问题；原奶价格大幅上涨超预期。（东北证券(行情,问诊)朱承亮）

　　2、海宁皮城(行情,问诊)：业绩符合预期 储备项目支撑长期成长性

　　投资建议

　　公司作为全国最大皮革专业市场之一，正由原来的产地市场逐步走向连锁化的销地市场道路，其盈利空间更为广阔。公司经营模式独特，新老市场提租金空间稳定，异地扩张能力强，现有项目支撑未来三年持续快速增长，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.10元、1.40元和1.65元，对应PE为12X、9X和8X，维持“推荐”评级。

　　受商铺和住宅收入确认减少及无新市场增量贡献影响，上半年营收较去年同期出现较大下滑:公司业绩快报显示2014年上半年实现营业收入14.18亿元，同比下滑16.31%，实现归属上市公司股东的净利润5.99亿元，同比增长2.26%，每股收益为0.54元。业绩符合预期。

　　由于公司市场开发进度差异，导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡，本期商铺及配套物业销售收入同比下降66.57%；公司唯一的房产项目东方艺墅已是尾盘销售，本期住宅开发销售收入同比下降85.16%，这是营业总收入下降的主要原因。另外，公司的物业租赁及管理收入继续保持增长，同比增长52.40%。

　　综合毛利率大幅提升，费用控制良好:我们判断公司上半年综合毛利率将会大幅提升，推算约12个百分点，可至79%，主要是去年同期商铺及配套物业销售和住宅开发销售收入占比较高，而本期却是物业租赁及管理收入为主，后者毛利率水平大大高于前者，导致成本下降较多。费用方面增长稳定，控制良好。

　　项目储备丰富，支撑未来三年持续发展:公司外延扩张稳步推进，成长空间明确。目前已公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南、郑州5个新项目，未来还有望在西安、乌鲁木齐和呼和浩特等地拓展。公司哈尔滨和佟二堡三期项目将于四季度投入营业，测算两项目可合计贡献14-16年EPS为0.06元、0.15元和0.05元，今年下半年有望迎来新一轮快速成长期，而本部六期、天津、济南和郑州项目预计2015年开业，北京项目正处于拆迁阶段，预计2016年开业。公司储备项目充沛，可支撑未来三年持续发展。

　　商铺和住宅销售业务增强公司14年业绩弹性:我们预计公司14年可确认收入的项目有:1）东方艺墅剩余住宅销售结算约1.2亿元；2）斜桥加工项目将进行大部分结算约有3亿元；3）海宁五期酒店式公寓约4亿元:4）本部三期部分销售确认收入约1亿元，合计约9.2亿元，考虑到公司2个新增项目均将在四季度开业以及整体租金提升幅度有限的情况下，商铺和住宅销售将成为公司14年业绩弹性的主要驱动力。

　　风险提示:新区域门店培育低于预期；开店速度低于预期。（长城证券 黄飙）

　　3、涪陵榨菜(行情,问诊)：新品类带来收入提升 原料增储抵御成本波动

　　事件描述

　　涪陵榨菜（002507.SZ）今日公告2014半年报，主要内容如下:

　　2014上半年公司实现营业收入4.66亿元，同比增长12.49%，净利润0.87亿元，同比增长15.62%；净利润率18.66%，同比上升0.51个百分点。EPS0.43元。其中二季度单季实现营业收入2.63亿元，同比增长19.81%，净利润0.5亿元，同比增长12.6%；净利润率19.21%，同比下降1.23个百分点。EPS0.33元。

　　事件评论

　　上半年新品推出效果显著，传统榨菜品类增速放缓:上半年收入同比增长12.49%，其单二季度同比增长19.81%，主要原因在于一月份和四月份萝卜干和海带丝分别完成招商，且在二季度开始逐步发货，上半年新品收入近5000万元，占总收入的比重超过10%。而由于推广新品分散了营销资源，传统榨菜业务上半年增速放缓至1.53%，其中西北地区降幅明显。预计下半年随着新品首次铺市完成，营销重心回归均衡，传统榨菜业务将获得恢复性增长。

　　受益于原材料成本下降和提价因素，二季度毛利率创阶段性新高:二季度毛利率47.76%，同比上升3.62个百分点，其中榨菜业务毛利率上升3.30个百分点，新品毛利率达到52.65%。主要原因:1）1月初公司进行了产品结构的调整，变相上调出厂吨价，2）公司今年增加了窖池的储存能力，加大了对原料青菜头的采购量（从报表上反映原材料库存较年初增加7750万元），提前锁定下半年部分原料成本，预计今年下半年毛利率受原材料价格炒作影响变小；3）由于今年海带原料菜购价格下降，新品海带丝毛利较高。

　　费用率上升导致净利率略有下降:销售费用率同比上升2.77个百分点，部分抵消毛利率提升带来的优势。主要在于新品推广增加广告费用1242万元，策划费增加682万元，招商会议费增加511万元，其他费用基本持平。预计下半年费用率回归正常水平。

　　我们认为公司新产品若能获得持续放量，可证明公司利用其现有渠道网络拓展其他相关品类的战略可以打开未来增长空间。我们预计2014-2016年EPS分别为0.86元，1.08元和1.42元，维持“推荐”评级。（长江证券(行情,问诊)王奇玮）

　　4、宋城演艺(行情,问诊)：新项目驱动成长 期待内容制作发力

　　事件:公司公布2014年半年报， 2014年上半年实现营业收入3.91亿元，同比增48.41%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元，同比增28.7%，扣除非经常损益后的净利润为1.58亿元，同比增39.93%。

　　点评:

　　异地千古情项目成业绩驱动，扣非后业绩符合预期。今年上半年，杭州本地三大景区不断丰富主题活动，更新演艺内容，散客占比持续上升，业绩与去年同期基本持平，成为公司业绩安全垫。与去年相比，三亚、丽江和九寨三个新增异地项目业绩超预期，实现毛利8408.98万元，占毛利增量的88.42%，成为公司绝对的业绩驱动力。同比新增的电子商务和策划设计业务同样业绩靓丽，预计未来将成为公司业绩的重要补充和新的利润增长点。综上，新增主营业务（毛利总计占到整体毛利增量的99.81%）确定驱动公司成长。此外，14年上半年政府补贴同比大幅下降，导致营业外收入占比（营业外收入/营业收入）下降5.93个百分点，因此，扣非后的净利润更具有参考价值。上半年，公司扣非后净利润同比增39.93%，业绩符合预期。

　　新项目启动带来财务指标变差，但是无需担心。异地项目的相继启动和开业，使得公司财务指标同比变差:管理费用率为11.92%，上升约1个百分点；资产负债率为9.14%，比去年增多2.45%；应收账款周转率下降明显，由54.84降至44.52；经营性现金净流量占比则从80.60%降至59.53%。但是与同行业其他公司相比，相关财务指标依然靓丽，新项目带来的财务变化在可接受范围之内，无需担心。

　　宋城娱乐加码内容制作业务，期待明年影视业务的业绩释放。公司公告将联合浙江卫视制片人陈佃先生等投资人共同设立控股子公司宋城娱乐，进军电视综艺节目领域，成为公司在试水电影和电视剧领域后的又一内容制作尝试。目前，在公司投拍的影视剧中，除了伊能静的电影处女作《我是女王》预计将于今年11月上映外，其余作品则最快在15年才能上映，其中电影《钟馗伏魔:雪妖魔灵》和电视剧《遇见爱情的利先生》（原名《玻璃鞋》）暂时定档在明年上半年。我们预计影视制作业务将成为明年公司业绩的主要驱动力之一。

　　维持“推荐”评级。我们维持之前的盈利预测，预计公司2014-2016年EPS为0.69元、0.87元和1.01元。以公司2014年7月28日收盘价24.67元来计算，其2014 -2016年市盈率分别为36倍、29倍和24倍。我们维持“推荐”评级。

　　风险提示:（1）异地项目业绩不如预期；（2）影视业务收入不确定性风险；（3）股东减持风险；（4）自然灾害等不可抗力；（5）创业板的系统性风险。（国联证券 周纪庚）

　　5、鱼跃医疗(行情,问诊)：中期增速符合预期 在研新品值得关注

　　中报业绩稳健增长 。公司上半年营业收入9.36亿元，同比增长25.36%；归属于股东的净利润为1.92亿元，同比增长22.64%；扣非后净利润为1.81亿元，同比增长26.63%。公司预期前三季净利润增速为0-30%。

　　主营产品受新品推动增速加快。上半年医用供养系列营收3.45亿元，同比增长62.71%，毛利率为51.05%，微降0.4%。公司新推的新型制氧机9F-3系列、YU300型家用制氧机市场反应良好，上半年制氧机产品销售收入2.93亿元，同比增长52.9%。上半年康复护理系列营收5.37亿元，同比增长26.21%。血糖仪产品在医院拓展顺利，目前已经开发医院客户近600家，其中三甲客户约100家。公司在零售终端的网络优势明显，血糖仪及其试纸销售政策若向零售端倾斜，销售潜力巨大。

　　销售和研发潜力均很大。公司拥有近500 人的销售团队和1200 多个专柜，线下掌控力较强。公司还在积极拓展电商渠道，上半年线上销售收入0.9 亿元，同比增长300%。公司上半年研发费用0.63 亿元，同比增长23.49%，睡眠呼吸机、留置针、真空采血管、糖化血红蛋白、不可吸收缝合线、皮肤缝合器、家用健康平台、医院内分泌科室管理软件等研发进展顺利，为公司的长远发展奠定了基础。

　　投资建议:暂不考虑重组事宜，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.59 元、0.68 元和0.75 元，对应的估值分别为45 倍、39 倍和35 倍。若考虑到重组产生的协同收益，业绩增速可能会大大加快，估值也有望回到较合理的水平，我们维持公司的“增持”评级。

　　风险提示:新品销售低于预期的风险；市场费用高于预期的风险；并购进展低于预期的风险。（东北证券刘林）

　　6、雅戈尔(行情,问诊)：投资板块驱动业绩大幅增长

　　服装主业上半年净利润我们估计会恢复正增长。上半年公司品牌服装销售基本稳健，预计收入增速保持低个位数增长。受终端需求低迷的影响，公司的团购业务和加盟业务下滑较明显。从渠道扩张角度看，直营店铺略有增加，驱动收入增长主要来自终端价格的提升（营销策略改变，终端折扣减少），但生产成本提升使得毛利率基本和去年持平。

　　受益于公司费用控制力度的加大，我们估计上半年的净利润不排除两位数增长可能性，在行业内处于较高水平。

　　地产业务在未来2-3 年是确认高峰。受益于地产开发业务的集中交付，2014 年Q1 公司地产板块收入、净利润分别同比增111.95%、100.95%，考虑到Q1 期末公司账上138.35 亿元的预收款和后续推盘的速度，我们预计地产主业未来2-3 年仍处于确认高峰，基本能保持2013 年的净利润规模（13 年11.66 亿）。另外，公司纺织城（毛纺、日中纺等等）的后续收储开发进展值得关注，纺织城占地450 亩-500 亩，如果被国家收储，政府补贴的土地补偿款对公司未来营业外收入有较大贡献，另外，如果本地块由公司自己开发，将会为2016 年的地产业务提供有利保障。

　　股权投资主业宁波银行(行情,问诊)按照权益法核算，14 年直接贡献利润。近年来，二级市场投资逐步萎缩，不断向产业投资转移。2013 年，公司出资30亿参与了西三线项目，雅戈尔以合伙人形式认购北京国联能源产业投资基金30%的出资份额，与全国社保、宝钢集团等共同投资中石油西气东输三线管道项目。西气东输三线总投资1250 亿元，我们认为西气东输项目是雅戈尔从股权投资向产业投资的重大转型，将为公司带来稳定的收益，预计内部收益率在10%以上（2016 年开始每年贡献3 亿左右的利润）。宁波银行调整会计核算办法（目前持股12.16%），预计2014 年H1 为公司带来6.4 亿的净利润（其中3 亿+为宁波银行净利润并表贡献，其余部分为调整会计核算办法一次性计入当期损益）。

　　现金流良好，为高分红提供保障。雅戈尔在2012、2013 年现金流情况大幅改善，经营性现金流净额从2011 年的-15.5 亿大幅增加至2012 年52.9 亿，2013 年58 亿。主要源于12、13 年不在拿地，体现在报表中为“购买商品、接受劳务支付的现金”这项大幅减少。现金流状况的改善为近两年大规模分红提供了坚实的保障。

　　维持推荐评级。按照以上各板块测算，服装、地产板块净利润与和13年持平，分别为6.4 亿、11.7 亿，投资板块收益主要靠宁波银行贡献，（宁波银行按照wind 一致预期，14 年净利润56.66 亿，雅戈尔收益为6.89 亿，加上一次性调整的收益3 亿左右，共计9.89 亿）我们预计公司2014 年净利润24 亿左右，当前总市值167 亿，对应PE 约7 倍，从分红回报和公司稳健性角度，是稳健型投资不错的标的；总体股价下行空间有限，但上涨幅度取决于地产和大盘走向，维持推荐评级。（银河证券 马莉 杨岚 花小伟）

　　7、通威股份(行情,问诊)：水产饲料旺季行情趋势向上 维持“买入”评级

　　公司发布2014年半年度业绩预增公告，利润增速符合预期。经公司财务部门初步测算，预计公司2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%—100%，预计净利润为6488-8651万元。

　　2014年水产饲料销售行情好于2013年。尽管春季气温偏低，导致对虾、淡水鱼投苗较往年晚15-20天，但我们预计，公司上半年水产饲料销量仍有20-25%的销量增长，原因有二:1）淡水鱼价格同比走高，养殖户投喂积极性上升。华南、华中、西南地区淡水鱼价格同比上涨5-10%，养殖效益提升，农户投苗量及饲料投喂量增加，推动淡水鱼料销量增长，预计公司上半年鱼料销量增速5%（其中二季度单季增长15-20%）；2）异常天气减少，疫情平稳，对虾存活率上升。14年二季度华南地区暴雨范围和持续时间均不及13年，异常天气对对虾养殖的负面影响减弱。同时，早死病发病率降低，上半年华南地区对虾养殖存活率达到55%，同比提升20个百分点，虾料需求量增长，加上农户养殖效益显著改善，投喂积极性增加，预计公司上半年虾料及特种料销量增速超过40%（其中海外增长80%，国内增长25%）

　　6月后水产饲料产品提价，毛利率有望小幅上升。6月后，公司先后在华南、华东市场上调水产饲料价格，淡水鱼料、虾料价格上调幅度均在5%左右，加上公司年初在低价位囤积了玉米等饲料原料，控制成本，预计中报及三季度水产饲料业务毛利率稳中有升。

　　台风对水产养殖业影响有限，预计三季度水产饲料行情持续向上。7月下旬，73年来华南地区最强热带风暴“威马逊”先后在海南文登、广东湛江、广西防城港登陆。时值第二批虾的投苗阶段，台风导致粤西、桂东、海南地区已投苗的对虾出现死亡现象，当地虾苗供应紧张。预计三季度灾区对虾养殖规模下降20-30%，华南地区对虾养殖规模下降15-20%。目前，受灾地区养殖户补投苗积极性较高（但由于虾苗供应偏紧，养殖户补投苗后，养殖密度略低于往年）。此外，台风后，水质提升，或提高对虾存活率，台风实际对水产养殖（主要是对虾养殖）影响较为有限，预计三季度水产饲料行业景气度持续向上。

　　投资建议:维持“买入”评级。预计公司2014-16年水产饲料销量分别为262/299/341万吨，饲料总销量472/551/643万吨，则公司14-16年可实现收入182.6/213.7/265.1亿元，同比增长20.2%/17.1%/24.1%；实现净利润4.61/5.82/7.51亿元，同比增长50.7%/26.3%/29.1%；实现EPS0.56/0.71/0.92元（同此前预测），市盈率18/14/11倍，维持“买入”评级。（申银万国 宫衍海 赵金厚）

　　8、钢研高纳(行情,问诊)：高温合金龙头长期看好

　　报告要点

　　事件描述

　　钢研高纳 2014年上半年公司实现营业收入2.64亿元，同比增长17.36%，实现归属于母公司净利润4003.08万元，同比增长13.88%，实现eps 0.13元（一单季0.06元，二单季0.07元）；报告期公司综合毛利率27.74%，同比提高0.5个百分点，其中，二单季毛利率27.14%，环比下滑1.3个百分点，尽管原材料镍金属价格上涨，但公司毛利率水平总体维持稳定。

　　事件评论

　　订单、收入稳定增长。报告期内，公司订单增长与募投项目逐步投产并行，其中，铸造合金、变形合金和新型合金收入增长为别为15.60%、18.79%和17.58%。

　　利息收入下滑侵蚀利润。公司上半年利息收入减少437万元，致公司利润增速低于收入增速。

　　募投项目投产，产能瓶颈得以突破。公司部分IPO 募投项目（航空航天用粉末及变形高温合金项目、钛铝金属材料制品项目）已于2012年底投产；铸造高温合金项目（真空水平连铸母合金1000吨和精铸件）也于2014年中期达到验收标准，产能实现稳定增长。

　　航空发动机、舰船轮机需求保障军品订单稳定增长。我们认为，随着国产发动机的突破、发动机国产化率的提高，国产高温合金订单将延续增长；此外，中国海军装备的快速升级也将支撑舰船动力用高温合金需求的增长。我们预计，粉末合金、铝镁合金等新产品订单将延续较高增长。

　　民用领域稳健拓展。近年来公司积极拓展民用领域，子公司广亨阀门已通过中石化认证，预计后期将逐渐实现销售；高温模具钢项目进展顺利，预计今年就将贡献部分业绩。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014、2015、2016年eps 分别为0.32、0.38和0.46元，维持“推荐”评级。

　　投资风险:航空发动机国产化进度低预期；民用领域拓展低预期。（长江证券葛军）

　　9、棕榈园林(行情,问诊)：财费和减值损失大增致业绩低于预期 仍看好长期发展

　　1H14业绩略低于预期。

　　1H14年棕榈园林实现主营收入21.92亿，同比增长35.86%；实现归属母公司净利润1.56亿元，同比增长12.58%，EPS为0.34元，略低于我们的预期。从分项业务看，工程、设计和苗木分别实现营业收入20.60、0.98和0.33亿元，同比分别增长38.33%、18.28%和-18.06%。

　　费用及资产减值损失大幅上升致利润增长低于收入增长。

　　棕榈园林1H14年综合毛利率22.87%，同比上升0.01个百分点，从分项业务看工程、设计和苗木的毛利率分别是22.65%、20.71%和42.08%，同比分别上升0.31、2.69和-9.31个百分点，工程业务毛利率上升因市政业务占比提升。

　　1H14公司综合费用率10.89%，同比上升1.34个百分点，主要是公司财务费用同增81%和销售费用同增112%所致，报告期公司资产减值损失达2814万元，同比增长223%，主要还是应收账款大幅上升所致。因财务费用和应收账款的负面影响是从13年下半年就已开始体现，因此基数原因全年影响会小于中期。

　　合同增速放缓，但市政业务在手合同落地较顺畅。

　　1H14年新签地产工程合同约16亿元（+6.7%）；新签市政合同约6亿元（-57%）；新签设计合同约1.4亿元，与上年同期持平，公司地产合同增长放缓。市政合同虽下滑明显，但考虑其签署有一定偶然性，并不说明问题，且在手合同充足。

　　从公司在手重大项目统计来看，目前已经签订合同或协议的9个市政项目设计总金额约47亿元（不含长春高新(行情,问诊)协议），累计签订的落地合同约17亿元，累计结算收入约11.6亿元，项目执行较顺畅。

　　战略投资者及管理层定向增发彰显信心。

　　公司拟向包括高管在内的9个战略投资者非公开现金增发14.1亿元，锁定三年，彰显了对未来经营的信心；其中由包括董事长、总经理在内的公司高管认购7.2亿元（其他高管以广东辉瑞投资的名义认购），占募集的一半以上。我们看好市政园林长期发展空间，定增将解决其发展最大瓶颈，利于下一步扩张。

　　期待下半年降费增利，维持“推荐”评级。

　　略调整公司14-16年EPS为1.12（-3.45%）/1.48（-5.73%）/1.92（-5.88%）元，当前股价对应的PE分别为16/12/9x。维持“推荐”评级。（国信证券 邱波 刘萍）

　　10、盛和资源(行情,问诊)：下游业务开花结果 有望受益稀土收储

　　外购氧化物销量增加，上半年增收不增利。

　　2014 年上半年，公司实现营业收入5.00 亿元，同比增长32.61%；其中由于外购稀土氧化物销售增加，实现商业收入3.45 亿元；同比增长1383.07%，同期公司工业收入1.52 亿元，同比大幅下降57.00%，公司商业毛利率仅为3.64%，受此影响，公司实现归属母公司净利润746.17 万元，同比下降71.69%，实现基本每股收益0.02 元，增收不增利。

　　工业毛利率增加，盈利能力提升。

　　报告期内，公司工业毛利率同比上升13.77 个百分点至29.11%。我们认为主要是受益于汉鑫矿业技改项目部分完工，采选回收率的提高导致矿产品单位成本下降。2014 年底，公司矿山技改项目将全部完工，并与2015开始贡献业绩，届时公司开采成本将进一步降低，盈利能力提升。

　　下游业务开花结果，催化剂收入增1.5 倍。

　　2014 年1-6 月，公司“金属阀催化配剂及分子筛”市场开拓顺利，实现收入5880 万元，同比大幅增长152.77%；同时毛利率同比大幅提高21.14个百分点至32.62%。公司下游业务开花结果，有望成为未来盈利增长点。

　　有望受益稀土收储。

　　报告期内，公司与中铝稀土等3 家企业合作成立中铝四川稀土有限公司（持股30%）。中铝稀土作为6 大集团之一，是国家稀土收储的指定企业，公司有望借助中铝稀土平台，受益国家稀土收储，增厚盈利。

　　维持“买入”评级。

　　预计公司14-16 年EPS 分别为 0.55 元、0.74 元、0.97 元，对应动态PE 为39 倍、29 倍、22 倍。鉴于公司矿山技改和下游业务实施顺利，且有望通过中铝稀土平台受益国家稀土收储，因此维持公司“买入”的评级。

　　风险提示。

　　对外投资项目进度和效果不及预期的风险；稀土价格大幅波动风险。（广发证券(行情,问诊)巨国贤 宋小庆 吴怡平 陈子坤）

　　11、圣农发展(行情,问诊)：2014Q2大幅盈利兑现反转判断 上调目标价至19元

　　圣农发展公布2014年半年报，公司上半年营收增长52.37%至21.12亿元，归属于上市公司净利为0.43亿元，折合EPS0.05元。同时公司预测2014年1-9月盈利1.2-2.0亿元，亦即Q3盈利0.8-1.6亿元。

　　公司二季度整体盈利超过1.5亿元，属于畜禽产业链中最先复苏、且业绩最为确定的企业。自3月底开始，公司大客户渠道明显改善，肯德基等因销量回升补库存需求大增，价格环比增长10%以上，从而致使二季度单季平均销售价格超过11800元/吨。而公司低位大订单锁定采购价格以及继续强化精细化管理，生产环节单位成本下降3-5%，因此Q2公司单羽盈利约2.5元。同时公司因蒲城项目投产Q2屠宰增长40%至7000万羽左右，按上述测算公司单季盈利约1.5亿元，首季开始大幅盈利。

　　当前禽链处于反转右侧，圣农发展业绩高弹性将持续到2015年年底，属于2014-15年齐鲁农业团队核心推荐标的之一，继续强烈推荐。从行业景气来看，由于寡头联盟效用较大、且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升，预计2014年引种100万套左右，同比下滑50%。同时当前禽流感阴影渐散，行业需求恢复，麦当劳和肯德基上半年单店销售同比分别增长7-8%、10-12%。因此，我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会，产业链各个节点的公司都将受益于景气回升，而且按照白羽鸡生长周期测算，其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年下半年。

　　中期来看，圣农发展产业链优势凸显，客户结构优化将增加2015年公司业绩弹性。公司垂直一体化全产业链带来的产品品质优势凸显，特别是近期食品安全事件频发（福喜、速生鸡），导致大客户渠道全面调整采购策略，大幅提升了对圣农发展产品的采购份额（以肯德基为例，单月销量超过6000吨，占采购量60%左右）。公司Q3大客户销售价格稳步向上，调研显示部分客户采购价格上涨1000元/吨，（拉升均价提升200元/吨），同时预定量同比大幅提升，从而拉动Q3维持优异表现。

　　我们维持公司2014-15年盈利预测，预计公司2014-15年EPS0.35、1.06元，同比增长243%、206%。其中假设2015年公司单只盈利3元，屠宰3.2亿只商品代毛鸡。

　　齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转，2014-15年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升，而圣农发展将最为受益的品种之一，继续强烈推荐。上调公司至“买入”评级，目标价19.08元，对应2015年18xPE。（齐鲁证券 谢刚 陈奇）

　　12、牧原股份(行情,问诊)：猪价上涨趋势明确 养殖股中龙头标的

　　牧原股份公布 2014 年半度财报，公司上半年营收增长43.97%至10.78 亿元，归属于上市公司净利为-0.8亿元，折合EPS-0.34 元。同时公司预测2014 年1-9 月盈利-0.4-0.2 亿元，亦即Q3 盈利0.4-1 亿元。

　　同时公司公告在滑县设立子公司并与滑县人民政府签订合作协议建设40 万头生猪养殖项目。

　　2014 年上半年猪价超预期下跌，导致公司首次出现半年报亏损。去年8 月后的过激补栏、国内需求清淡和节前压栏等导致上半年猪价超预期下跌，最低价格低至10.5 元/公斤。从行业看，上半年全国出栏肉猪平均价格11.71 元/公斤，同比下降13.8%；自繁自养头均亏损216 元。受行业低迷影响，公司上半年销售价格约为11.8-12 元/公斤之间，虽然公司成本优势明显，但仍低于成本线，从而导致单头亏损约100元左右。不过，公司继续维持产能高速增长，上半年生猪销售85.65 万头，同比增长69.50%。综合来看，公司上半年整体净利润亏损8046 万元。

　　短期来看，中大猪存栏占比继续下降，8-9 月份猪价上涨基础夯实，至9 月份底有望突破16 元/公斤，从而Q3 养殖股迎来普涨行情。齐鲁农业7 月中旬样本调研显示，国内大猪（80 公斤以上）存栏占比下降至21.92%左右（正常水平应该是25-30%），亦即7-8 月份出栏大猪偏离正常水平最多，供不足需也最明显，也是猪价上涨最快的阶段。我们预计至Q3 末期甚至达到16 元，涨幅空间依然有20-30%。

　　国内宏观经济转向，中期生猪养殖行业利好因素增强。虽然我们一直强调单独以农业部生猪存栏数据绝对值为判断猪价反转的信号稍显逻辑和证据薄弱（数据与调研差异较大、PSY 提升、存栏结构不清晰）。

　　不过从6 月开始，国内宏观经济特别是货币政策出现明显方向调整，中国特色的QE 已经是不言而喻的。

　　同时国内第二反腐轮巡查可能于下半年逐步减弱，将推动2015 年需求同比正增长，而14 年因“三公消费”国内猪肉需求下滑5-8%。综合需求回升和通胀影响，我们判断2015 年生猪养殖景气将明显回升，基于此，我们预计2015 年行业头均盈利有望由2013/14 年的0-50 元大幅提升至250-300 元左右。

　　按照趋势投资理念，“猪价反转”论是2015 年春节前都无法证伪的命题，这为畜禽链投资提供安全的时间窗口。当前7 月份猪价进入实质盈利阶段，但养殖户补栏积极性暂时并未像13 年那么高涨，那么将会导致Q4 整体猪价震荡区间不会类似于13 年。同时因为兑现反转的真正时间点在于春节前猪价超预期上涨以及明年节后4-5 月份是否会出现明显下探，那么2015 年春节前都是“猪价v 型反转”未能兑现期，且这段时间受需求季节性提振影响，猪价还将继续往上，从而二级市场向下风险并不强大，而向上趋势可能更强。

　　长期来看，高效养殖和质量管控铸就牧原股份成为行业成长典范。公司的中长期成长在于专注生猪养殖行业，以高效养殖来抵御猪价周期波动风险，逐渐形成强大的成本和质量优势，从而助推公司规模和盈利双双高增长。从某种程度来说，公司的成长模式是代表了未来国内生猪养殖行业的发展路径。公司此次IPO 拟募集资金6.7 亿元，募集资金全部继续投向养猪业务，在邓州市新建养猪产能，实施“年出栏80 万头生猪产业化项目”。2015 年公司产能有望达到350 万头以上，复合增长30%以上，进一步推动规模高速扩张。

　　假设公司 14-15 年出栏生猪180、220 万头，单头盈利约120、360 元，我们预计2014-15 年牧原股份的主营销售收入分别为27.3 和43.6 元，归属母公司股东净利润2.37 和7.94 亿元，同比增长-21%、235%，对应摊薄后EPS 为0.98 和3.28 元。

　　当前畜禽养殖股投资处于猪价实质性上涨（跨过成本线）带来的第二波投资机会，属于普涨行情，龙头牧原股份依然属于核心投资标的。按照15 年18x 估值，我们给出牧原股份的目标价为59.04 元，给予“增持”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于明年行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续持有至2014 年4 季度。（齐鲁证券 谢刚 陈奇）

　　13、永辉超市(行情,问诊)：民生超市减持完毕 继续看好公司长期竞争力

　　事项:

　　公司7月30发布董事会决议公告称，公司唯一外资发起人民生超市有限公司已全部减持公司股份，拟申请办理注销外商投资企业批准证书。另外，公司拟在福州鼓楼区及台州区各增设一家门店。

　　评论:

　　民生超市减持完毕，长期压制股价的不利因素消除

　　根据此前的公告，民生超市于5月21日减持公司1.54%股份，持股比例降至5%以下并且后续减持不再公告，而此次公告中，民生超市目前已全部减持完毕，这与我们此前的判断相一致。作为公司上市前引入的唯一外资发起人，民生超市在公司上市前持有24%股份，而在上市后民生超市则已通过多次减持逐步实现资本退出。我们认为，此次民生超市的完全退出有利于公司的长期发展，一方面可使公司股权结构进一步集中，通过治理结构优化提升经营决策效率，充分发挥公司的民营优势，另一方面，民生超市减持是长期压制公司股价的重要因素，随着不利因素的消除，公司内在价值有望得到充分释放。

　　上半年重点优化门店体系

　　由于物业交付推迟等原因，公司上半年外延扩张有所放缓（新开5家门店），但在这过程中，公司通过自身门店的调整持续优化门店体系，一方面战略性放弃盈利能力不佳（面积小、客流较少）的门店，另一方面对现有门店进行优化调整，通过强化门店管理、完善内部布局等措施提高整体经营效率，提升门店客流及顾客体验。从上半年看，对门店体系的优化调整效果已逐步显现，除了在重庆、福建两大优势区域继续保持稳健增长外，在河南、苏皖等区域门店培育期逐步缩短，盈利有望进一步改善。目前公司门店储备充足（截止一季度155家），预计下半年公司外延扩张步伐将进一步加快，全年新开门店规模有望达到50家。

　　前后台体系逐步完善，永辉微店试运营效果良好

　　公司在上市前主攻前台终端，而上市后则重点提升后台体系支持能力，尤其是在物流体系以及信息化系统上持续完善。公司目前在全国主要区域都已自建物流中心，部分区域建成冷链物流，其中安徽与重庆区域的物流体系已投入使用，其他区域也在加快推进中。在信息化系统方面，以上线的管理平台ERP系统功能逐步强大，在提升门店经营效率上意义突出，其实在公司上线永辉微店后，ERP系统与移动端的对接也成为公司打造O2O平台过程中的关键一步。目前永辉微店上线已接近半年，虽然仅在福州区域的少数门店试运营，但整体运营效果良好。作为公司打造O2O平台的第一步，永辉微店目前已具备会员系统、手机支付、电子优惠券等多个功能，结合多种O2O运营模式有效缩短消费者的购买流程，提升购物体验水平。随着永辉微店功能的逐步完善升级，未来还将陆续向全国其他区域进行推广。

　　农改超积极推进，未来将充分受益

　　随着消费习惯和生活方式的转变，食品安全日趋重视，农贸市场自身存在的诸多问题正制约其进一步发展，农贸市场超市化已成为大势所趋，生鲜超市有望实现对农贸市场的逐步替代.公司独特的生鲜模式造就其核心竞争力，公司积极推进农改超模式示范效应明显，未来仍将充分受益于农改超推进并有望成为股价的重要催化剂。

　　风险提示

　　消费环境持续低迷；门店扩张不达预期，费用增长过快；门店培育期过长。

　　维持推荐评级

　　公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业，公司未来将充分受益于农改超，凭借强大的生鲜优势门店扩张有望进入爆发期，同时公司前期大规模门店布局也将进入收获阶段，部分区域盈利逐步改善。民生超市减持完毕，压制公司股价的不利因素消除，同时并购投资有望进一步开拓发展空间。维持公司14-16年EPS0.29/0.38/0.48元的盈利预测，维持“推荐”评级。（国信证券 朱元）

　　14、中国石化(行情,问诊)：拟牵手台湾润泰 做大非油品销售

　　非油品销售业务引入国内领先战略合作方:中石化7月29日与润泰集团签订业务合作框架协议，根据协议，双方将对中石化易捷便利店商品实施联合采购降低成本，选取上海易捷便利店为试点合作经营并扩大合作范围，探索在电子商务与O2O 业务合作事宜等。

　　合作方综合竞争力明显:润泰集团于1943年成立，旗下拥有纺织、房地产、金融、医疗、教育、国际贸易和流通事业等七大产业，是台湾综合性企业集团，在国内投资经营264家大润发大卖场、600余家喜士多便利店以及电商平台飞牛网，在国内已形成较完善的物流配送体系、优秀的成本控制能力、强大的采购能力以及丰富的运营管理经验，在国内零售市场占有率位居前列。

　　便利店业态未来发展潜力巨大:截至2013年底，中石化已在全国开设2.3万家万家易捷便利店，已形成国内最大的便利店网络，网点布局优势明显，同时拥有“易捷网”网购平台。按照易捷2013年全年133亿元销售额计算，单店平均日销售额仅为1584元，尽管业绩已取得快速发展，但仍然显著落后于其他知名零售品牌。便利店作为国内新兴的零售业态，销售额仅占杂货零售商销售额的1%，目前竞争主要集中于一线城市，并逐步向二线城市蔓延，未来市场发展空间巨大。

　　牵手实现优势互补:我们认为此次中石化牵手润泰，能够很好地吸取其在品类管理、物流配送、食品加工、O2O 运营等方面的竞争优势，有利于将中石化易捷的网点优势充分发挥，增强销售公司的综合竞争实力，未来将成为公司强大的利润增长来源。

　　投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.62元、0.61元、0.65元，业绩保持稳定，非油品销售业务引入国内领先零售巨头未来发展潜力巨大；我们维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为6.86元，相当于2014年11倍的动态市盈率。

　　风险提示:合作效果不及预期、国内经济增速下滑、油价大幅波动（安信证券 刘军）

　　15、三安光电(行情,问诊)：盈利水平回归合理 多点布局新增长点

　　业绩简评

　　三安光电发布 2014年中报:1-6月实现营收21.76亿元，同比增长30.3%；归属于上市公司股东净利润5.02亿元，同比增长44.06%；折合EPS 0.42元。

　　经营分析

　　盈利能力持续提升，芯片行业回归合理:LED 芯片行业景气旺盛，公司在逐步扩产的同时盈利能力持续提升，上半年芯片业务实现营收16亿元，同比增长超过40%，毛利率接近30%，相比于一季度27%的毛利率继续提升，考虑黄金材料回收在内，上半年公司LED 业务的毛利率超过35%，2季度单季度毛利率接近40%，考虑公司10%的三项费用率、4%的财务费用率和15%的所得税税率，加上设备折旧的递延收益，目前公司芯片业务的净利率在25%以上，我们认为作为重资产行业，这是一个相对合理的净利率水平；

　　LED 芯片业务支撑300亿估值:照明行业作为一个周期性较弱的行业，加上LED 芯片行业的重资产和高壁垒，我们认为公司目前的盈利能力是可以维持的，从行业格局来看，目前三安光电占据全球产能的10%，扩产后有望达到全球产能的20%，按照行业成熟期600亿的市场规模看，公司可以做到100-120亿的收入规模，即25-30亿的净利润水平，我们认为三安光电LED 芯片业务可以支撑300亿市值；

　　多点布局有望打开新的空间:公司目前除芯片业务以外利润主要来自于照明应用品，平均每年贡献3亿净利润，但是由于是政府项目，市场并没有给估值。我们把公司定义为一个基于三五族化合物的第二和第三代半导体材料的芯片和应用企业，公司业务布局涵盖LED 芯片、汽车照明、聚光光伏和电站以及微波和功率器件，后三项业务均在有序推进中，其中汽车照明已经获得多个汽车厂商的认证、新型功率器件也和国内军工企业合作开发，我们认为明年开始就将逐步开始贡献利润；

　　投资建议

　　我们维持公司2014-2016年盈利预测分别为0.63元、0.80元和0.95元，目前股价对应21×14PE，考虑公司的安全边际以及未来的成长空间，我们维持“买入”评级；（国金证券(行情,问诊)张帅 宋佳）

　　16、华英农业(行情,问诊)：二季度业绩同比、环比均大幅改善

　　1.事件

　　公司发布了2014年半年度业绩快报。2014年上半年公司实现营业收入8.0亿元，同比基本持平，归母净利润--5254万元，同比增长21.9%，EPS为0.12元。其中Q2实现营业收入4.7亿元，同比基本持平，归母净利润为50万元，同比去年二季度大幅改善，而13年二季度归母净利为-6833万元。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）、祖代鸭产能加速淘汰，鸭产业链触底反转

　　据我们草根调研了解到，祖代鸭存栏量从 2009年到2013年呈持续上涨态势，在2013年达到峰值4500单元。祖代鸭存栏量的增加使2012年和2013年鸭肉产量增加过快，然而由于消费量增加相对较缓，鸭肉价格逐步下降，令利润大幅下滑。2013年4月底受到H7N9流感事件的影响，肉禽效益更为低迷。由于行业连续亏损，种禽企业和活禽销售几近停滞，养殖业者惨淡经营。大面积亏损导致大量企业从行业中退出，鸭肉和相关鸭产品的产能出现大幅下滑，可以说鸭产业的洗牌已到尾声。据我们与种鸭企业交流，目前祖代鸭企业所产的父母代鸭苗中至少有30%-40%量并没有销售出去，而是转成商品苗销售出去了。 近2年由于行业持续亏损，许多鸭屠宰、养殖企业出现现金流断裂等问题已经倒闭，今年以来行业内祖代鸭持续去产能的情况十分明显。据我们草根调研，祖代鸭存栏量已从2013年底的峰值4500单元下降到目前为止的3500单元左右，降幅达22%，预计14年祖代鸡存栏将降至3300单元，行业合理存栏量为3000--3500单元，在没有出现大规模疫情的情况下，供需基本平衡，而且整个产业链各环节都能有较好的盈利。目前的祖代鸭存栏量已经很接近这个均衡水平。（注:每单元147只，母鸭117只，公鸭30只）。

　　同时随着去产能情况的进行，库存量也随之减少，大部分经销商、深加工企业中库存产品很少，有的没有库存。这将使相关鸭产品在2014年第三季度需求量增加之际出现供求失衡，从而促使鸭肉价格在2014下半年出现加速上涨态势。我们认为，祖代鸭彻底地去产能才能真正引领这一轮鸭产业链的周期性反转。

　　（二）、公司经营利润环比、同比均大幅改善

　　目前，公司将拥有年孵化1.6亿只鸭苗，每年1.1亿只商品鸭屠宰量产能、9000万只鸡苗产能和羽绒加工量10000吨/年的生产能力。由于上半年禽肉、禽苗价格比较低靡。公司有意控制禽苗生产及屠宰加工量，导致公司产能利用率不足，另外饲料原料和劳动力成本上涨亦拖累公司业绩。公司二季度营业利润为-3210万元，环比第一季度减亏2500万元，同比去年二季度减亏3675万元。随着三季度随着三季度鸭副产品需求旺季及养殖补栏旺季到来，公司鸭苗价格近期已持续涨至成本线2.5元/只以上，公司冻品价格在已上涨至约9300元/吨，我们预计下半年公司经营利润将扭亏为盈。

　　3.盈利预测和投资评级

　　我们认为随着祖代鸭产能加速淘汰，鸭产业链已触底反转，2015年鸭产业链景气将大幅好转。预计公司2014-2016年销售收入为23.11/32.51/40.78亿元，同比增31.6%/40.7%/25.4%；净利润为700万元/1.91亿元/3.2亿元，同比增105.3%/2663.2%/67.5%；EPS为0.02/0.45/0.75元，对应目前股价PE为325x/14x/9x，给予“推荐”投资评级。（银河证券 吴立 张婧）

　　17、苏宁云商(行情,问诊)：经营环比改善 全面关注用户体验

　　上半年收入下降7.9%，亏损7.5亿元，符合市场预期

　　苏宁云商今日发布2014半年度业绩快报，1-6月实现收入511.6亿元，同比下降7.9%（同店下降8.57%），大陆地区净关闭门店2家，归属母公司亏损7.5亿元或EPS=-0.1元（去年同期盈利7.34亿元）。2Q单季实现收入282.9亿元，同比下降0.14%（同店下降4%），归属母公司亏损3.15亿元（去年同期盈利2.41亿元），接近公司一季报给出的半年盈利预测区间下限。

　　易购环比改善，但与行业领先者差距进一步拉大

　　上半年苏宁易购实现含税收入82.8亿元，同比下降22%；2Q14单季易购实现含税收入49.8亿元，同比下降18.5%（较1Q14同比26.7%的下滑幅度有所收窄）。尽管环比增长51%，改善趋势明显，但与行业领先者的差距进一步拉大（根据艾瑞咨询的统计，2Q14国内网络零售额同比增长47%），一定程度上受到公司互联网模式下组织架构调整的影响。剔除易购收入，线下连锁业务2Q14收入同比增长4%，较一季度大幅改善，免费贴膜等活动有较大贡献。我们预计随着磨合期的度过，销售端有望环比继续改善。

　　加快供应链建设，全面关注用户体验

　　公司去年以来积极抢夺流量入口，全面开放电商平台，旨在实现线上线下融合的云商模式转型，其核心是黏性用户的培育和供应链实力的提升。为此，公司全面转向以客户体验为核心的运营体系，加快供应链建设，报告期福州、中山物流基地投入使用，门店快递点、服务点、自提柜的推进，物流作业模式优化，使得物流投妥率和消费者满意度提升明显。考虑京东、阿里等线上龙头的上市，国美等线下龙头的转型，苏宁仍面临较大挑战。预计14-16年EPS为-0.15、-0.15和-0.06元，维持“持有”评级。

　　风险提示:转型执行力不达预期，警惕现金流及资产负债进一步恶化。（广发证券欧亚菲 洪涛）

　　18、飞乐音响(行情,问诊)：照明国家队与民企工程商之深度融合

　　本报告导读:公告资产收购的具体信息，标的资产申安集团的业绩承诺超市场预期，增长信心来自于并购之后的协同效应，有望成上海仪电混合所有制改革的突破口。

　　投资要点:

　　首次覆盖给予增持评级。若不考虑并购，我们预计2014-16年EPS为0.13/0.14/0.15元，若考虑并购，2014-16年摊薄EPS为0.32/0.45/0.63元。我们看好并购方申安集团在高亮度LED照明工程的技术实力、示范效应，以及亚明照明的管理效率提升进程；若并购顺利完成，产业链垂直整合的协同效应将带来业绩大幅提升，给予估值溢价，目标价10.8元。

　　我们认为申安集团是LED景观照明领域的金螳螂(行情,问诊)。我们认为专攻高亮度LED照明、高端工程占比高是区别于其他照明工程之处；公司已完成多项重点建筑物、高速公路的照明项目，示范效应国内首屈一指；新任景观亮化设计师谢卫钢也是国内一流专家。我们推测申安订单饱满，看好申安借助上市公司平台，提升融资能力后的工程项目持续增长前景。

　　我们认为公司治理结构改善进度可能快于市场预期。市场担心国资和民企的管理难以磨合，而公司在公告中明确表示“组织结构和管理体系需要向更有效率的方向发展”；我们认为通常而言，国资更看重资本保值增值，这与民企做大市值的动力一致；目前申安做工程强，亚明做产品强，双方很好的形成优势互补。因此我们预计申安未来可能较快实现主导运营，并推动股权激励方案进一步提升管理效率。

　　我们看好飞乐音响定位智能照明后的差异竞争优势。我们预计在仪电控股的大平台下，公司未来可能成为集团内智能化照明战略的主要实施单位，借助控股股东在信息化领域的积累，实现智能照明的差异化优势。

　　催化剂:申安收获上海地区重大订单，推出积极的股权激励政策。

　　风险:并购后整合低于预期，政府投资收缩导致工程进度低于预期。（国泰君安 牟卿 毛平 范杨）

　　19、奥瑞金(行情,问诊)：中报业绩持续稳增符预期

　　核心观点:

　　1.事件:

　　公司发布2014年中报快报。

　　2、我们的分析与判断 公司中报业绩符合我们预期。2014H1收入额26.95亿元，同比增20.17%；营业利润5.24亿，同比增35.10%；净利润4.23亿元，同比增加37.80%。 当季拆分看，2014Q2当季收入额13.56亿，同比增加20.09%；营业利润2.63亿，同比增25.52%；净利润2.23亿，同比增33.14%。

　　公司收入增速稳健，主要系传统核心客户红牛销售稳定增长，二片罐业务也进展顺利，同时公司积极拓展食品罐等业务。营业利润及公司净利润增速高于收入增幅，主要系成本费用有效控制所致。 原材料价格方面，马口铁（0.25mm，上海）2014年6月26日价格为6800元/吨，低位维稳。铝材价格自2014年3月下旬出现震荡上涨，但因一方面公司有库存，另一方面铝材成本占比小于马口铁，故铝材价格涨势对成本压力有限（马口铁成本在公司主营成本中占比略高于50%，铝材和盖子占比34%左右）。

　　3、投资建议:

　　公司业绩稳健特征明显，后期业绩驱动因素主要在于:

　　（1）三片罐方面，关键大客户红牛目前仍在成长期，双方保持稳定战略合作关系，公司积极跟进红牛战略布局；并通过新技术、加大服务质量等措施扩大客户范围，发展新的战略客户、大客户。

　　（2）二片罐方面，公司做好现有客户（如加多宝）维护工作的基础上，积极开拓啤酒（如青啤）、碳酸饮料（如可口可乐）等客户。

　　（3）公司目前与除食品、饮料行业以外领域的企业就金属包装在新领域应用的可能性进行探讨。

　　（4）公司也将据市场情况研究拓展其他包装材料业务的可行性。

　　（5）公司坚持“包装综合解决方案提供商”战略，并将充分发挥资本市场平台的优势，考虑项目业务协同性，把握行业整合和外延式发展的机会。 投资项目上，广东肇庆二片罐项目2014年产能率有望进一步提高；江苏宜兴三片罐项目二期、山东龙口制盖项目将于2014年陆续投产；青岛、广西临桂县项目也将于2015年投产，从而有效保障公司新增客户订单。

　　我们预计公司2014-2015年收入分别为57.09、70.04亿，同比分别增25.0%、22.7%，净利额分别为8.03、9.98亿，同比30.9%、24.3%，每股收益分别为1.31、1.63元，当前股价对应PE分别为14.5、11.7倍。维持推荐评级。 股价催化剂:公司新客户、新领域、新材料拓展获得实质进展。

　　风险因素:下游饮料食品客户的偶发安全事件；二片罐行业产能增张过快。（银河证券 马莉 花小伟）

　　20、千方科技(行情,问诊)：中报略超预期 深耕交通稳健成长

　　事件评论

　　中报略超预期，营业利润率同比提升2.57个百分点。千方在交通管理领域龙头地位稳固，项目实施范围覆盖全国，当前公司基本由“项目驱动收入”进入“项目+运维”双轮驱动阶段，由于运维服务的盈利水平较高且收入比重逐步提升，公司当前出现利润增速高于收入增速的迹象。其中主要看点如下:1、营业收入同比增长34.97%，略超我们预期，由于紫光捷通收入基数较高其增速保持相对稳定，而北大千方、掌城科技、掌城传媒均进入收入高增长阶段，是收入超预期的主要驱动因素；2、公司2014H营业利润同比大幅增长59.97%，利润率同比提升2.57个百分点，上半年宏观经济的低迷并未对公司订单确认及盈利水平造成明显影响，侧面表明公司下游的需求依然较为旺盛；3、北大千方在城市轨道交通综合管理与服务系统、交通行业数据中心平台及应急指挥平台等领域产品布局领先，全国大部分城市/城际交通在该领域的渗透率均处于极低状态，伴随着政策规划的推进以及各地内生的管理需求不断释放，北大千方仍有较大的成长空间；4、数据变现是公司闭环商业模式的重要节点，公司当前已经在车载终端、移动互联网终端等均有产品布局，同时公司在数据端也与百度等互联网公司进行双向合作，我们认为虽然数据变现收入当前仍处于较低水平，但绝不能忽视公司在交通领域的数据获取与变现能力，随着即时交通信息需求市场逐步启动，公司的数据价值将会逐步显现。

　　投资建议:千方科技是目前A 股上市公司中在交通领域产业布局最为完善的投资标的，随着北大千方、掌城科技及掌城传媒收入比重的逐步扩大，公司盈利水平有望逐步提升。我们判断公司14~16年净利润分别为2.65、3.51和4.56亿元，对应EPS 分别为0.52、0.69和0.90元，维持推荐评级。（长江证券马先文）

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