主要观点

　　行情回顾。2013年中国糖市正是处于增产周期之中，糖价一落近千点，糖业出现新世纪（002280）来的最大亏损，糖市的寒冬是不得不面对的严酷现实。2013年糖价走势可谓一波三折，不管是现货价格、郑糖期价还是ICE原糖价格，都经历了上半年长时间回落，三季度回升四季度走低的三段式行情。

　　全球食糖产量基本持稳，需求增加缓解供应过剩。2014年全球甘蔗糖产量将增长，甜菜糖产量将下降，全球食糖产量将无明显波动，基本与2013年持稳，即使增产，幅度也将有限。产量和消费量此消彼长，供应大幅过剩的局面在2014年将有所缓解，预期产销缺口从2013年的1070万吨收窄至400-500万吨左右。

　　国内糖产量增幅有限，进口糖数量或将缩减。2014年国内食糖产量增加将是大概率事件，也将成为继续压制食糖价格的最主要因素，但受种植面积缩减的影响，增产幅度有限。由于国内食糖连续两年增产，国储糖量处于高位，国内糖价明年或将继续维持低位，全球食糖供应过剩量在2013/14年有望下降逾50%，国际糖价止跌回升概率较大，因此进口利润空间将缩小，对食糖的进口量形成抑制。

　　消费量或创新高，库存消费比将下降。2013年食品工业总产值将超过10万亿元，食品工业的快速发展为食糖消费提供了增长空间。2013/14国内食糖消费量增加为大概率事件，库存消费比不断走高的局面在2013/14制糖期或将扭转，由于2013/14制糖期食糖消费预期增加，而预期库存减少，因此库存消费比相对2012/13制糖期下降。供应宽松的格局将在2014年末有所弱化，对国内糖价形成一定的支撑。

　　国储糖数量达到高位，继续收储空间不大。2012/13制糖期由于国内食糖增产和国外进口糖的压力，收储量创下历史新高，达到180万吨。目前，国储糖总量已超过500万吨，逼近600万吨，国家库存压力偏大。虽然2013/14制糖期或将继续增产，但是国家收储调控糖价已是心有余而力不足，如何收储、放储都是摆在政府面前的一个难题，若放储轮库调控不慎，大量的国储糖将会对明年处于增产末期的中国糖市雪上加霜。

　　2014年我国糖市行情展望。通过基本面、历史行情和持仓结构三个角度分析，我们可以预期2014年中国糖市的整体行情或将先抑后扬。先抑的走势基本可以确定，在春节用糖高峰期过后或有一跌，出现2014年糖价的低点，逐步形成糖价的底部，但后扬的走势还存在一定的不确定性，如国内糖料种植面积是否明显缩减；进口糖数量是否有所下降；国储糖是否不放或少放储备；现货价格是否完全跌破制糖成本等。若这些不确定性最终纷纷兑现，那么2014年下半年糖市将是山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村，由熊转牛或将真正实现。

　　一、行情回顾

　　话说国内糖市，涨久必跌，跌久必涨，这与食糖供应的周期性密不可分。而2013年中国糖市正是处于增产周期之中，糖价一落近千点，糖业出现新世纪来的最大亏损，可谓山穷水尽。

　　从2013年糖价走势来看，一波三折，不管是现货价格、郑糖期价还是ICE原糖价格，都经历了上半年长时间回落，三季度回升，四季度走低的三段式行情。虽然对于糖价走势的影响是多方面的，但是基本面仍是决定糖价走势的核心因素。

　　国内方面，2013上半年，国内外增产、收储暂停、内外价差较大、进口糖数量剧增等因素导致糖价迅速下行，郑糖一度探底4865点创三年来最低位；而7月中旬开始，受到主产区库存紧张、进口糖量低于预期等因素的影响，糖价反弹持续三个月；由于13/14新榨季开始，新糖逐步上市，加之10月份进口糖数据创下新高，导致四季度糖价震荡回落。

　　国际方面，受到全球尤其是最大产糖国巴西食糖丰产的影响，糖价从年初的20美分附近一路走低，7月中旬探底16.22美分；三季度在巴西雨水天气阻碍糖厂压榨以及巴西港口火灾等题材的炒作下，糖价飙升，一度创下年度新高19.90美分；而在这些基本面炒作题材逐步消化后，四季度糖价一落千丈，很短时间内下跌幅度就达到10%以上。

　　综上，我们可以看出，不论国内国外，糖价的走势与基本面因素的影响密不可分，因此，对于已经到来的2013/14榨季以及即将到来的2014年糖市，我们将以基本面供需平衡分析为主，通过多个焦点问题的深入研究，对2014年国内外糖市进行展望。

　　图1 2013年郑糖指数走出三段式行情

研究所

　　图2 2013年期现价格走势及基差(元/吨)

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　　图4 主产区现货价格走势(元/吨)

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　　图6 2014年主产国产量增减不一

研究所

　　图7全球主要出口国出口量(千吨)

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　　图8全球主要进口国进口量(千吨)

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　　(二)需求增加缓解全球供给过剩

　　与是否增产不同，全球食糖消费量将继续增加毫无争议。新兴市场的经济发展和中产崛起都带来了食糖消费的增长，也抵消了欧美国家需求不振的影响。由于全球市场食糖需求的高速增长，全球的消费量预计再次上调，从2013年的1.752亿吨上升到2014年的1.788亿吨，据保守估计，2013年的消费量上涨了2.3%，2014年将增长2%，这个增长速度仍低于过去十年快速增长时期的水平，也就是说食糖消费市场还有相当大的增长空间。

　　从美国农业部的预测数据我们可以看出，全球食糖库存消费比在连续三年上涨后，预计将在2014年有所回落，也表明持续多年的供给大幅过剩局面有望扭转。总的来看，产量和消费量此消彼长，供应大幅过剩的局面在2014年将有所缓解，预期产销缺口从2013年的1070万吨收窄至400-500万吨左右。

　　综上，从国际糖市的基本面来看，产量持稳，消费量增加，供应过剩局面改善将使得2014年的国际糖价难以跌破2013年的低点，或将在主产区生产成本之上波动。

　　表1 全球食糖供需平衡表(千吨)

　　数据来源：USDA、研究所

　　图9全球食糖消费量继续稳步增长

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　　图10全球食糖库存消费比或将下降

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　　三、国内食糖市场基本面及供需平衡分析

　　(一)广西种植面积略减，国内糖产量增幅有限

　　从整体上看，2014年国内食糖产量增加将是大概率事件，也将成为继续压制食糖价格的最主要因素。从相关统计数据来看，我国食糖产量呈明显的周期性变化，近十年基本保持两年增产三年减产的局面，而2013年已处于食糖增产的第二个年头，从生产周期角度看，2014年应是减产年，但各相关机构均给出了增产的预期，市场对糖价的悲观情绪因此或将继续蔓延，是否山穷水尽的中国糖业2014年已无出路？

　　广西产糖量占全国三分之二左右，被称为中国的“糖罐子”。根据广西糖网进行的甘蔗生长及产量评估调研，受良好天气条件的影响，广西甘蔗长势较理想，平均株高水平同比继续增加，预期单产将会出现一定幅度的提高。从甘蔗种植比价效益下降的情况来分析，预计广西全区甘蔗种植面积将会出现5%左右的缩减。据广西糖协统计，12/13榨季广西甘蔗种植面积为1640万亩，累计入榨原料甘蔗6710万吨，平均的工业单产为4.09吨/亩。根据测算的2013年平均单产增幅3.13-9。11%计算，种植面积按照缩减5%的标准，新榨季广西入榨甘蔗总产量预计会在6572-6953万吨之间，均值6763万吨，整体甘蔗产量持平略增的可能性更大。由于12/13榨季收到榨季生产期间异常天气的影响，该榨季的产糖率过低，在正常情况下，只要后期不出现像去年冬天那种长时间低温阴雨寡照天气，那么13/14榨季的产糖率将有望恢复到常年同期正常水平，按照之前7个榨季12.3%左右的平均产糖率计算，初步预计13/14榨季广西食糖产量的估值区间在808-855万吨，均值831万吨，同比增长40万吨左右，食糖产量预计增产幅度有限。

　　从其他主产区了解到的情况看，云南产区甘蔗长势同样较为理想，预计新榨季将会有10%以上的增产，食糖产量有望达到250万吨。而广东海南的甘蔗种植面积小幅增加，长势也较为理想，出现增产的可能性较大。

　　相比甘蔗糖，甜菜糖料因种植面积波动且部分产区受到了不利天气影响，2014年甜菜糖产量或将下降。新疆产区由于甜菜收购价走低导致种植面积减少，预计食糖产量将会出现20%以上的减少。黑龙江产区受到大面积洪涝灾害的影响，预计新榨季将出现巨幅减产的局面。内蒙古产区甜菜种植面积和产量将增长，产量或达到20万吨左右。

　　从以上数据我们可以看出，全国糖料主产区中，甘蔗糖料生长基本正常，由于广西种植面积有约5%的下降，甘蔗糖产量增产幅度相对上一榨季有限，而甜菜糖产量有下降的隐忧。总体来看，若主产区的未来天气正常，2013/14制糖期食糖产量增产将是大概率事件，初步统计2013/14榨季国内食糖产量将会达到1350万吨左右，同比增加44万吨，增幅3.4%，这一增幅明显低于前两个榨季水平。因此，我们预计，下一榨季的增产虽打破两增三减的周期性规律，但增产有限已是强弩之末，对于糖价的杀伤力大大减弱，国内食糖供应充足的局面或将在2014年消失，产量由增转减有望在14/15榨季出现。

　　表2 2013年糖料播种情况及2013/14年制糖期产量预计

　　数据来源：中国糖业协会、研究所

　　图11 　糖料种植面积或将略减

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　　图21 食糖消费增长收窄产销缺口

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　　图22 库存消费比处于高位，但出现下降

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　　(四)国储糖数量达到高位，继续收储空间不大

　　食糖是关系国计民生的重要农产品，为稳定国内食糖市场，我国早在1991年就建立了储备糖制度。根据国内食糖市场的供需形势，国家通过收放储进行宏观调控。2011/12榨季国内开始，国内食糖进入增产周期，食糖市场供应过剩造成糖价不断走低，为此国家先后9次收储共计100万吨。2012/13制糖期由于国内食糖增产和国外进口糖的压力，收储量创下历史新高，达到180万吨。目前，国储糖总量已超过500万吨，逼近600万吨，国家库存压力偏大。尽管如此，糖价持续下跌的局面仍然难以抑制。

　　从国库容量、资金、保存等方面看，近600万吨的国储糖已接近极限，虽然2013/14制糖期或将继续增产，但是国家收储调控糖价已是心有余而力不足。据广西糖网预测，2013/14制糖期，国家最多还能收储100万吨左右，如果真的按照这个量来收储，国储糖将达到近700万吨。国储糖届时是否能真的能够支撑住糖价我们暂不考虑，单是这700万吨必将成为悬在中国糖市头上的达摩克利斯之剑，如何收储、放储都是摆在政府面前的一个难题，若放储轮库调控不慎，大量的国储糖将会对明年处于增产末期的中国糖市雪上加霜。因此，我们认为尽管国家收储空间较小，同时为了减少国储糖过大形成的压力，且十八届三中全会后确定了市场的决定性地位，明年国家收储力度不会超过2012/13制糖期，实施放储的可能性较小。

　　图23 180万吨收储量创新高

研究所

　　图24 2012/13榨季三次收储难转糖价跌势

研究所

　　四、2014年郑糖行情展望

　　从基本面因素看，由于我国处于增产周期的最后一年，供应宽松的局面仍会延续，预计进入2013/14制糖期后市场还会经历一个较长的调整期，但消费量的增加将缓解我国供大于求的局面，进口糖量虽处高位但有所缩减，将加速我国糖市的调整筑底。综合这些基本面因素，我们可以预计，2014年将成为我国食糖产量由增转减的关键一年，在2013/14制糖期增产的压力之下，在春节消费高峰期后新榨季开始前糖市整体将维持弱势，郑糖走低是大概率事件；而随着2014/15制糖期的到来，10月份后若能得到国家政策合理的配合，减产的预期以及进口糖量的缩减或将使得郑糖出现反转。