报告摘要：

　　原糖延续下调步伐。巴西干旱炒作退去，泰国出口压力突增。国际市场现货有效需求疲软，谨防本周周四、周五原糖期货多头或清算带来的压力，原糖05合约下一重要支撑是16.5。

　　现货滞销 价格小幅回落。上周五(3月21日)，主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商报价4580元/吨；南宁中间商报价4610元/吨；广东湛江中间报价4600-4650元/吨；昆明中间商一级糖报价4490-4500元/吨。国内现货滞销，而季度末糖厂面临各种支付和银行贴息带来的资金压力。

　　国内糖市逢会就跌魔咒再现。广西糖会没有释出实质性利好消息，进口加工企业自律公约实施的可操作性和可能性有多大值得怀疑。糖市二次探底进行时。但是再回到原来的低点也将比较困难，将来也不排除三次、四次探底，但是每次的底部将不同程度地抬高，而成为熊市转向牛市的过渡的最大特征和证明。

　　论及投资策略。巴西干旱炒作退去，泰国出口压力突增。国际市场现货有效需求疲软，谨防本周周四、周五原糖期货多头或清算带来的压力，原糖05合约下一重要支撑是16.5。国内现货滞销，而季度末糖厂面临各种支付和银行贴息带来的资金压力，国家难以拿出有效政策托市。预计本周郑糖将创本月新低，不排除郑糖1409将考验4600一线支撑。国内外糖市处于二次探底过程，操作上建议短空或观望。

　　一、原糖延续下调步伐

　　上周原糖走势回顾：原糖指数开17.60盘，收跌38点(跌幅2.61%)，报收17.22，减仓17091，持仓718093手。上周一ICE原糖期货价格延续跌势并创下三周新低。当日1405下跌20个点(-1.2%)，以17.05美分/磅，创下2月28日以来最低收盘价。周二ICE原糖期货价格经反复震荡后稍稍上涨。当日1405糖价上涨9个点(+0.5%)，以17.14美分/磅报收，盘中一度下滑至2月21日以来16.93美分/磅的最低点。周三ICE糖市继续进行横盘整理，收盘时盘面价格继续小幅上涨。当日1405糖价上涨18个点(+1%)，以17.32美分/磅报收。周四ICE糖市中幅下跌。当日1405下跌27个点(-1.6%)，以17.05美分/磅报收；周五ICE糖市原糖期货价格继续下跌。当日1405糖价下跌22个点(-1.3%)，以16.83美分/磅报收，盘中一度大幅下跌逾2%。

　　图1：原糖延续下调步伐

　　资料来源：文华财经，宏源期货研究中心

　　巴西糖业组织Unica公布，本年度截至2月16日，巴西中南部地区糖产量为3428万吨，较上年同期增长0.6%；同时期乙醇产量同比增长20%，至255亿公升。截至2月16日，甘蔗产量同比增长12%，至5.962亿吨。Williams Servicos Maritimos于19日在一份报告中称，巴西港口糖待装货数量为740,349吨，高于之前的701,264吨。待装糖船主要目的地不变，仍然为利比亚、尼日利亚、阿尔及利亚、加拿大以及其他国家。麦格理银行分析师于20日在一份报告中称，下调巴西中南部2014/15年度甘蔗产量预估至5.75亿吨，季末甘蔗价格亦回落。商品气象集团(CWG)21日表示，未来6-15天内，巴西三分之二的咖啡作物带以及多数甘蔗种植区预计出现1-2英寸(2.5-5.1厘米)降水，短期内有望缓解旱情。CWG农业服务主管表示，未来五天内，20%的咖啡种植区将出现0.5英寸降雨，局部地区雨量可能达到1.5英寸。

　　ICE原糖期货在经历了2月以来因巴西干旱、印度减产而引发的上涨后，3月上旬开始回落，市场重新回到供求关系的论证上来。有分析人士认为，虽然今年1、2月份干旱天气可能给巴西的食糖生产造成损失，但全球充足的库存糖将抵冲这方面的损失。因此认为，市场上的食糖供给不会出现问题，而且随着巴西中南部地区的开榨，市场上的食糖供给量还会增加。由于巴西蔗产区下雨引发市场方面预期干旱天气对巴西甘蔗生产的影响程度可能没有预期的那样大，加上需求疲软再次引发对全球食糖供给过剩的担忧。来自德国统计分析机构F.O.Licht的高级分析师表示，最近巴西雨水增多对投机商们产生重大影响，市场方面不再担心市场上食糖供给不足的问题，一方面是泰国糖产量巨大，印度也在积极降低库存量，另一方面是巴西也将进入新榨季。再者，受国际糖价偏高以及国内食糖库存量较大影响，数据显示2月份中国这个全球第二大食糖消费国的进口量减少了近一半，这种情况强化了市场方面对需求疲软的担忧。同时，市场方面担心美联储(FED)可能会早于预期加息，导致美元指数升至3周来的最高点，对包括食糖在内的以美元为计价货币的商品市场形成压力，因为美元升值将增加非美元区买主的投资成本。从目前情况看，估计糖价会出现连续第二周的下跌。

　　巴西干旱炒作退去，泰国出口压力突增。国际市场现货有效需求疲软，谨防本周周四、周五原糖期货多头或清算带来的压力，原糖05合约下一重要支撑是16.5。

　　二、现货滞销 价格小幅回落

　　在会议总结上，中国糖业协会副理事长表示，去年11月的云南糖会预计全国产糖1350万吨，从目前情况看，预计最终产量会比之前预计减少20-30万吨，总的来看，预计全国产糖量在1330-1340万吨。对于目前国内糖业的困难，中糖协提出“两让”、“两减”、 “两帮”，建议农民让一点，制糖企业让一点，协调各省积极采取措施。“两减”，一是减少税赋，改变增值税的抵扣，二是减少绩效对标，减少制糖生产成本，共同度过难关。“两帮”，一是政府帮，二是社会帮。“社会帮”主要是指，严格控制食糖进口，配额内的进口也需要控制，充分发挥行业协会的作用，充分发挥全社会的作用，对配额内的食糖进口进行严格控制，配额外的食糖进口也需要严格控制。 关于食品工业的运行情况，贾理事长表示，2013年在全球经济增长放缓的大背景下，我国食品工业

　　出现了稳定的增长，食品工业实现产值93200亿，增速14.3%，实现利润增长13.3%，食品工业2013年固定资产投资1.57万亿，另外，2013年我国GDP增长7.7%，有效保证了食品工业的增长。

　　进口数据：2014年2月中国进口食糖163,753吨，较2013年2月的8.06万吨增长了两倍之多，不过较2014年1月的28.87万吨下降了43.3%左右。2014年1至2月份累计进口45.25万吨，同比增长39.88%。

　　据国家发改委最新消息，2月份我国进口加工成品糖平均成本3970元/吨，比广东销区糖价低735元/吨，价差比上月缩小364元/吨。国际市场：2月份纽约期货市场5月交货的原糖平均价格16.28美分/磅，环比上涨0.86美分/磅，涨幅5.58%。国内市场：2月份我国食糖主产区南宁市场食糖平均价格4588元/吨，环比下跌107元/吨，跌幅2.28%；主销区廊坊市场月均糖价4781元/吨，环比下跌121元/吨，跌幅2.47%。郑州期货3月合约月平均价格4542元/吨，环比下跌88元/吨，跌幅1.9%。

　　中国海关总署今年将重点打击农产品走私：据海关总署新闻发言人张广志介绍，海关总署已部署在全国海关开展为期一年的打击农产品走私“绿风”专项行动，重点打击粮食、冻品类、食糖、棉花、食用油以及与农业生产相关的饲料等商品的走私犯罪活动，全力铲除严重扰乱农产品进出口秩序的专业化走私团伙。他表示，海关总署将加强与国家发展改革委、商务部、农业部、质检总局等相关部门及行业管理协会的联系配合，从农产品走私的“购、运、储、销”各个环节，大力开展综合整治，形成边境一线查缉与市场清查整治相结合的反走私工作链条，提高打击农产品走私整体效能。 来自海关总署的数据显示，１至２月全国海关查获走私案件2275起，案值40.48亿元，对450名犯罪嫌疑人采取强制措施。

　　上周五(3月21日)，主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商报价4580元/吨；南宁中间商报价4610元/吨；广东湛江中间报价4600-4650元/吨；昆明中间商一级糖报价4490-4500元/吨。国内现货滞销，而季度末糖厂面临各种支付和银行贴息带来的资金压力。

　　图2：现货走势

　　资料来源：宏源期货研究中心

　　三、国内糖市逢会就跌魔咒再现

　　上周郑糖走势回顾：白糖指数开盘4777，收跌88点(跌幅1.83%)，报收4730，减仓67218手，持仓812984手。上周一受ICE原糖指数下挫的影响郑糖1409大幅跳空低开于4745，上摸至4746后震荡下行尾盘以4708报收。周二郑糖1409受原糖继续走弱影响跳空低开于4700，盘中冲高回落，尾盘以4696报收。周三受原糖企稳影响小幅收阳。周四受隔夜原糖指数再度收阳线影响，郑糖1409高开于4755，但开盘后迅速向下补齐缺口，随后震荡下行，接近尾盘由于多头减仓涌出，期价尾盘跳水，当日以4682报收。周五郑糖低开高走，窄幅震荡，资金流出明显。1409合约盘中一度持稳在4700以上，但尾市走低，终以4683收盘。上周总体上呈现震荡下行走势。

　　图3：国内糖市逢会就跌魔咒再现

　　资料来源：文华财经，宏源期货研究中心

　　上周国内糖市有以下几点值得关注：

　　一、广西糖会没有释出实质性利好消息，连广西工业临时储存糖的消息也没有公布。关于广西190万吨工业临储，据分析文件已经下达到广西，可能出于让糖价再跌一段时间，农民不种那么多甘蔗后再公布。其实，按目前的糖价，糖企多榨一吨甘蔗就多亏几百元。糖厂榨蔗的积极性和发动农民种植甘蔗的积极性受到极大打击。关于控制进口配额外进口糖，那也仅仅是呼吁而已，而会议没有一家宏观调控部门的领导在场。限制配额外进口糖的实施细则何时出台尚未得知，但办法总比困难多。关于行业自律，南宁糖会之后，部分进口加工企业参与了进口加工企业自律公约，制定了奖惩细则。但是这毕竟不是法律条文，只是建立在自觉自愿的道德层面的约定，实施的可操作性和可能性有多大值得怀疑。

　　二、产糖量预估没有出现太大出入。从各省的会议汇报中可以看出，这次会议汇总的产糖量与之前的预测没有太大区别。尤其是广西，产糖量预期在850万吨左右。2月广西的产糖率同比增加0.4个百分点更是令多头沮丧。

　　三、新榨季种植面积的预期没有明显减少。广西的预测数字为减少100万亩左右，但目前新植蔗仍在种植之中。预测的准确度也值得怀疑。从面上看，农民该新种的新种，该盖地膜的盖地膜。从某种意义上说，就广西而言，目前很少有能和甘蔗进行竞争农作物能替代甘蔗。

　　综述：目前宏观经济持续疲软，工业大宗商品集体低迷，股票市场再次跌破2000点，市场信心缺失，企业经营环境改变，糖市的游戏规则有望重塑，市场定价权越来越突出，糖业行业面临洗牌，货币汇率贬值，信托、债券等刚性违约出现，过去那种做糖包赚不赔神话已经不在。其实市场正需要这种心理崩溃，从而达到去库存化的目的，使糖市尽早回到良性循环的轨道上来。因此目前的二次探底势在必行，但是再回到原来的低点也将比较困难，将来也不排除三次、四次探底，但是每次的底部将不同程度地抬高，而成为熊市转向牛市的过渡的最大特征和证明。

　　四、结论及投资策略

　　巴西干旱炒作退去，泰国出口压力突增。国际市场现货有效需求疲软，谨防本周周四、周五原糖期货多头或清算带来的压力，原糖05合约下一重要支撑是16.5。国内现货滞销，而季度末糖厂面临各种支付和银行贴息带来的资金压力，国家难以拿出有效政策托市。预计本周郑糖将创本月新低，不排除郑糖1409将考验4600一线支撑。国内外糖市处于二次探底过程，操作上建议短空或观望。