主要结论

　　全球短期供应充足，抵消减产担忧

　　巴西中南部糖厂3月份产糖16.1万吨，同比增长了三倍多，后期随着压榨的推进，供应将持续增加。印度政府已决定4-5月期间继续出口补贴政策，以助推出口的进行。2013/14年度泰国糖产量将创1120万吨的历史新高。这些都对糖价产生不利影响。

　　进口大增施压国内糖市

　　我国3月份进口糖411132吨，同比增长100.4%，环比增长150.98%，远高于市场预期，进口均价为442.88美元/吨。无论从价格还是数量上看，对将对国内糖价产生不小的压力。

　　产销持续利空，去库存化压力大

　　3月份全国单月销糖量只有103.41万吨，同比减少41.5万吨，而截止3月底全国的食糖工业库存量达到744.29万吨，创造了历史最高水平。如果后期销售起色不大，去库存化缓慢的话，将严重制约糖价涨幅。

　　行情展望

　　短期看，郑糖仍处在4800-4900震荡区间。然上方压力较重，如果基本面没有实质利好的配合，糖价将继续下行，有试探前期低点4600一线的可能。现上方第一压力4850一线，第二压力4900-4916一线，下方第一支撑20日均线一线，第二支撑60日均线。

　　建议卖出套保者，可尝试背靠压力建立少量空单，在下破支撑后可适量追加空单量，上破第二压力止损。

　　建议短线投资者，维持4800-4900区间操作思路，待价格突破之后，再顺势操作。趋势投资者亦可背靠压力轻仓试空。谨慎投资者可少量进行买1409月合约卖1501合约套利操作。

　　行情回顾

　　受巴西开榨及印泰出口增加，而全球需求低迷的影响，原糖价格从高位回落，于低位窄幅震荡。相对于美原糖，郑糖走势较强，在60 日均线附近获得支撑后，价格沿着20 日均线保持偏强震荡，价格重心有所上移。不过郑糖在前高4900 一线面临较强压力，多次上攻均未果。

　　图1：郑糖指数 　 　 　 　 　 图2：ICE 原糖指数

研发部 数据来源：文华财经 研发部

　　持仓分析

　　通过持仓分析，可以清楚的看出市场主力资金持仓权重和方向，借以可以对后期操作有一定启示。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)公布了截止4 月21 日ICE 原糖期货持仓报告。由于巴西中南部糖厂3月份甘蔗压榨量较去年同期翻了一番多，加上需求疲弱及全球库存高企拖累，原糖价格持续弱势震荡，使得总持仓下滑5489 手至781150 手。投机客开始减持原糖期货多头仓位，净多头头寸减少6148 手至158800手，为连续三周上升后的首次回落。多头力量的减弱，表明市场看跌情绪聚集，美糖或迎来一波下行行情。商业持仓净空持仓则保持高位，显示在当前价位仍是生产商卖保可接受价格。

　　图3：非商业净多头持仓 　 　 　 　 图4：商业净空头持仓

研发部 数据来源：CFTC 研发部

　　通过对郑糖主力合约持仓量前20 名机构持仓数据的统计，从市场占比和净空持仓情况上来看， 4 月份总体上空方势力不断增强。从月末的持仓结构来看，多头力量虽有所回落，显示多头主力在把糖价推高至4880 一线附近后，对于当前的行情并不看好。而虽然空方占优，不过亦出现一定减持，显示出空头力量也有所迟疑。综合来看当前多空双方都比较纠结，价格将面临方向选择。

　　图5：郑糖前20 持仓市场占比情况 　 　 　 图6：郑糖前20 持仓情况

研发部 　 　 　数据来源：郑商所 研发部

　　全球短期供应充足，抵消减产担忧

　　巴西蔗糖产业联盟报告称，巴西中南部糖厂3 月份共压榨450 万吨甘蔗，较2013 年同期翻了一倍多。产糖16.1 万吨，较2013 年3 月份的5.2 万吨增长了三倍多。虽然糖厂会更多的选择生产乙醇，但糖的生产也在持续当中，在短期内必将导致巴西供应的增加。同时，巴西国家商品供应公司预计本年度巴西中南部主要产糖区的甘蔗产量将较上一年度增加近2%，预计中南部2014/15 年度糖产量为3590 万吨，高于上一年度的3440 万吨。虽然前期旱情很可能导致甘蔗生产能力下滑，不过种植面积的增加对此有很大程度的弥补，加上近期巴西中南部天气有利于收割压榨，这将在很大程度上减轻市场对巴西干旱导致减产的忧虑。

　　图7：巴西中南部甘蔗累计压榨量 　 　 　 图8：巴西中南部累计榨糖量

研发部 数据来源：UNICA 研发部

　　泰国方面，2013/14 年度截至4 月1 日已产糖1090 万吨，由于甘蔗糖分的提高，估计正在进行中的2013/14 年度泰国糖产量将创1120 万吨的历史新高。印度方面，截止4 月15 日印度糖产量为2315 万吨，上年同期为2415 万吨，同比降幅进一步缩小，另有200 家糖厂仍在压榨，上年度同期为115 家，预计最终本榨季产量较上榨季变化不大。

　　日前印度政府已决定4-5 月期间继续实行每出口一吨原糖补贴3300 卢比的政策。估计4-5 月印度的原糖出口量将达40 万吨。据印度糖厂协会公布的数据显示，2013/14 年度前六个月印度累计出口糖140 万吨，其中3 月份出口了35 万吨，该批糖已享有政府优惠补贴，还有部分糖已发运或者在途。因受东南亚自由贸易协定支撑，泰国同期出口或从890 万吨增至940 万吨。