核心提示：原本主要用于套保的沪深300股指期货，在种种原因下目前沦为机构进行简单“套利”的金融工具。A股跌跌不休，也与这种病态市场现状有莫大关系。到底是什么原因导致机构偏向做空？成熟欧美市场又是如何解决这一问题的？

　　谁是A股真正最大的空头？

　　——T+0的股指期货是怎么搞残T+1的股市

　　21世纪网 近三年以来，A股一直喋喋不休，大喊“2000点保卫战”，IPO、实体经济增速不乐观，“大小非”抽血等经常被认为是股市喋喋不休的主因。

　　然而，投资者可能并不知情，在交易软件因门槛或者专业程度过高而被忽视的沪深300股指期货，可能才是A股市场最大隐形空头。

　　T+0的股指期货如何搞残T+1的股市

　　自2010年4月16日推出股指期货到现在，A股现货就出现了瀑布式的暴跌。监管层本意是好的，推出股指期货交易，投资者通过套期保值的方式来规避现货市场所带来的风险。

　　所谓套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一段时间通过卖出或者买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场和现货市场建立一种盈亏对冲机制。

　　然而这一本意却并没能扭转A股持续低迷的熊态走势，大盘经常性跌破2000点似乎成为一种常态。而A股的暴跌与期、现两市交易制度的不对等有很大的关系。

　　股指期货实行的是T+0制度，即是一个交易日内可反复在期指上买进卖出做差价，有杠杆，可双向交易，必然更加活跃，日内波动较大，同时也给现货市场增加了不稳定性。现货的投资者执行T+1制度，这就导致资金有限的股市散户无法享受到T+0日内交易的好处，只能被动的在T+1的股市上做隔日投机。

　　此外，股指期货通过套期保值来规避风险的本意不错，但应该是市场做空机制成熟的情况下，才有双向的套期保值。即开股票多头的，可以开股指期货的空头；开股票空头的，可以开股指期货的多头。

　　然而，在转融通等做空机制非常不成熟的前提下，这种“套期保值”的机构，几乎变成了清一色的期指做空。

　　下面来进行一组数据对比：

沪深300股指期货前二十名席位多空持仓对比

　　以上数据可看出，股指期货进入2014年后日均净空单陡增5669手，按买卖一手合约资金12万计算（18%的保证金比例），日均空单资金较2013年增加6.80亿元。期指成熟市场如美国，净空头持仓比例均值约为10.7%，虽然空头略占优势但多空力量相对均衡。中国则空头占绝对优势。

　　因为按照中金所规定机构做期指只能套期保值，机构“纯做多”限制为600手，机构就不能按照自己“价值发现”的意愿做多期指。只要机构重仓股票，股指期货套保空单就出现巨量，于是在空单威胁下，股指期货就持续涨不了，不断夭折，而指数又看着股指期货跟着一块跌。

　　套保制度沦为做空工具

　　在股票做空非常不成熟的前提下，机构绝大多数就只能单方面的做空股指期货，期指出现了不是机构间的博弈，而是机构整体做空与散户做多之间的博弈。

　　简单举个例子：

　　当股市有一定涨幅时，机构现货股市上获利需要止赢，这时机构无法一下清仓，可能在股指期货上开对应数量的空单，来套期保值，然后主力据此大肆渲染说“股指期货上机构空单多了”以此来吓唬散户，这时，主力自己则抛出少量现货股票，股指先出现少量下跌，于是散户纷纷跟风卖出现货股票做空，造成股指下跌开始加速。

　　紧接着主力再散布其他莫须有的利空谣言，吓坏更多散户加入杀跌，造成终于股指快速大幅下跌，直到多头完全崩溃。

　　值得关注的是，在一下跌波段中，空头能赚多少钱？以国泰君安为席位代表、2014年2月20日-27日（共6个交易日）为区间段、以当月最活跃的合约为例计算，计算方法为：多单盈亏=昨多单量*（今结算-昨结算）*交易单位+昨多单盈亏：

图

　　而现阶段为何市场资金对利空比利多更为敏感？

　　有业内人士分析主要有三点：主要由于连续多年下跌让众多投资者伤痕累累，存量资金被套而增量资金趋于谨慎。此外，还有由于股市“抽血”效应严重，A股市场形成“闻IPO色变”的色变的条件反射，第三A股交易制度存在问题，当天买入股票隔天才能卖出，若当天买入股票盘中或盘后出现利空，隔天开盘会有资金恐慌出逃。

　　以上三点对于股指期货空头有利，IPO利空，经过社交媒体传播放大，即使仅是不可靠的传言，也对市场多头形成巨大杀伤力。

　　广州一位资深股指期货研究员向21世纪网分析，A股熊冠全球，而且这么多年主要都是在股指期货上领跌，即股指期货是先跌，然后把大盘拽下来，而罪魁祸首是中金所的机构必须套保的交易制度，这个制度造成了当下清一色的空军，也同时把股指期货沦为了恶意做空的一种工具。

　　21世纪网整理出一组关于近三年期/现货交易量、仓位等数据对比：

图

　　以上数据可看出，2013年期指日均成交额较2012年几乎翻番，但沪深300现货指数概念累计下跌6.75%，其次，期指成交一直以来都比现货要活跃的多，期现交易额比大概为8:1。

　　也即是，现在主流的资金基本都在股指期货上，超级主力在主导行情，股指期货对指数的带领作用愈来愈重。截至目前为止，股指期货目前的成交总额，是沪深两市全部成交总额的3—4倍。

券商谨慎：中信称经济前低后稳 安信咬定A股下跌趋势不变||每日经济新闻||###||2014年06月05日 00:45

    昨日，沪深两市双双破位下跌，四连阴后，上证指数又一次逼近2000点。大盘何时才能见底无疑是投资者极为关心的问题。《每日经济新闻》记者注意到，在经济微刺激背景下，安信证券仍咬定A股将继续下跌，而昨日中信证券（600030）在成都召开的A股中期策略会也表示：经济将表现为前低后稳格局，下半年A股将依旧“寻底”。

    大势风向

    中信建议积极防御 看好消费板块

    昨日，中信证券召开了A股中期策略会。一位参会人士告诉记者：“中信对下半年还是比较看空的，认为地产中长期拐点出现，同时认为下半年新兴产业难敌传统产业下滑。”

    《每日经济新闻》记者注意到，中信证券在策略会上表示，2014年，改革进入推进期，经济也进入增长速度换挡、结构调整阵痛、前期刺激消化三期叠加的新常态。在新旧发展模式转型大背景下，国内宏观政策风格和政策方向已发生根本性转变，如何深刻理解这种转变并分析其中的不确定性，将是准确判断经济形势和股市走势的基本前提和主要变量。这也是判断A股仍然处于牛市酝酿期的主要理论依据和逻辑起点。

    中信证券表示，基本面的风险主要来自房地产领域，一方面，其拐点预期已成型，而风险将逐步释放，并波及投资、关联产业、金融三个层次；另一方面，政策主要关注金融层面的系统性风险防范。小批多次的微刺激难以对冲房地产拐点的压力和去产能化的影响，市场对二季度到四季度的GDP同比增速预期分别为7.39%、7.31%和7.33%，仍有下修空间。考虑房地产拐点的冲击，将2014年全部A股盈利增速预测从9.8%下调至7.5%（2013年为14.9%）。

    在上述预测下，中信证券建议，A股下半年操作策略是“积极防御，精选主题”。

    该券商称，以房地产为代表的各类风险持续释放，基本面预期弱平衡向下打破与风险溢价抬升的叠加，意味着A股市场整体将呈现弱势寻底走势，债市相对优于股市的特征有望贯穿全年。

    股市中的资金也将倾向于选择安全性较强的品种，高估值成长股或还将继续挤泡沫。行业配置上，首先建议主仓消费公用，寻求确定性防御。其中，大消费板块中的农业、医药、食品饮料、旅游、服饰等行业的基本面有望回升且兼具一定估值优势，而电力、交运等公用类板块业绩稳定、股息率较高，在弱市中防御属性明显；其次建议适配低估值蓝筹，攫取相对收益，包括高分红收益率的银行、地产等。

    此外，该券商建议精选三大主题：一是从市场和政府两条主线把握并购重组大时代，特别关注上海、广东等地方国企改革相关的并购重组机会；二是京津冀、“一带一路”、长江经济带等城市群的主题行情有望贯穿全年；三是稳增长政策和体制改革发力的相关主题，包括油气管网、铁路和电力设备、军工和装备制造等行业，以及生物育种、清洁能源、系统集成等核心技术产业等。

    市场关注度：

    驱动周期：中短期

    重点关注：地产产业链受冲击大小安信：A股下跌趋势不变

    昨日，一直对A股走势持偏空判断的安信证券在收盘后召开了一场机构电话会议，高善文从宏观经济角度进行了分析。对于转好的PMI，他认为 “近期PMI暗示经济似乎暂时企稳，但工业品价格表现反常，并且十分疲弱。结合其他数据，我们猜测支持经济企稳的力量可能主要来自出口和预期的改善，国内投资需求仍然低迷。”对于未来几个月经济，他表示温和回升尚待观察：“考虑到存货方面的情况，未来几个月经济有可能逐步筑底，温和回升的可能性尚待观察。”

    《每日经济新闻》记者注意到，6月2日安信证券策略分析师吴照银、诸海滨和赵扬发布了策略定期报告，开头即直言：A股下跌趋势不变。安信认为，PMI数据短期扰动不能反映实际经济运行，且从历史看与股票走势相关性不强。而政策放松不可预测，以此作为投资依据风险很大。但安信特别提示，要关注是否有货币政策大幅放松以及美国经济超预期复苏的可能。

    不过，中金公司持看多观点，认为“危险5月已安然度过，6月值得期待”。

    市场关注度：

    驱动周期：中短期

    重点关注：经济数据是否持续转好

    行业热点

    海通：糖价向上拐点渐近

    5月29日的“机构情报站”栏目提示多家机构关注 “厄尔尼诺”现象，认为该现象可能对农产品（000061）等供应产生巨大影响。比如从品种来看，厄尔尼诺可能导致巴西、印度蔗糖减产。一些机构也建议关注可能受益的股票，其中南宁糖业（000911）、中粮屯河（600737）近来有不俗表现。

    《每日经济新闻》记者注意到，6月3日，海通证券（600837）发表研报认为：糖价向上拐点渐行渐近，“近期，广西大部分糖厂已经停榨，我们详细分析了国内和国际糖业的供需状况，认为无论是国际糖价还是国内糖价，向上的拐点渐行渐近。现在正是布局糖业的良好时机，建议增持制糖行业，主要标的是南宁糖业（000911，收盘价8.65元）和中粮屯河（600737，收盘价5.02元），从市值弹性角度出发，南糖尤佳。”

    市场关注度：

    驱动周期：中短期

    重点关注：糖价走势

    同步播报

    沪指四连阴跌破20日线 2000点又告急

    每日经济新闻记者刘明涛

    近段时间，微刺激政策加码、PMI指标回升，但A股似乎对上述利好仍不感冒。昨日，沪指在窄幅震荡多日后选择回调，下跌0.66%，收于2024.83点，盘中低点2012.91点创出近9个交易日最低点。截至昨日，沪指已现四连阴。

    那么，导致沪指持续下挫的原因何在？后市将续跌还是企稳？

    IPO重启预期压顶

    《每日经济新闻》记者注意到，截至昨日，已有442家企业发布了预披露或预披露更新信息，不少分析人士预期IPO可能在6月重启；另一方面，6月份将有98亿股限售股解禁，市值高达1606.41亿元，环比增1.9倍。

    此外，6月3日公布的5月汇丰PMI终值为49.4，高于4月终值48.1，但低于初值49.7。虽然该指数创下自今年2月以来的4个月来新高（2月～4月汇丰PMI分别为：48.50、48.00和48.10），但汇丰PMI自1月以来始终低于50这一荣枯线。汇丰银行首席经济学家屈宏斌表示，国内经济在5月体现出更多企稳迹象，但经济增长动力不足，还需依靠更多政策支持。

    在上述多个疲弱因素影响下，昨日沪指跌13.48%，收于2024.83点，收出四连阴，盘中一度跌至2012.91点，创出近9个交易日最低点。5月26日以来，沪指日K线一直受到20日均线支撑，但昨日这一均线告破。

    私募：市场步入短线调整

    在连续震荡数日后，A股选择向下，且跌破重要均线支撑，市场各方对此如何看待呢？

    海南宏润投资公司投资总监黎仕禹认为，沪指出现4连阴调整，昨日10日、20日均线被跌破，市场步入短线调整。从大盘月线系统来看，近几个月月K线形态都说明市场目前正在底部横盘震荡蓄势，等待最后一只“靴子”IPO重启落地。若沪指3天内重新收复10日均线，便可偏乐观；否则，市场短期窄幅震荡将是常态。

    不过，《每日经济新闻》记者注意到，昨日A股市场也有亮点，那就是创业板指微涨0.16%，收于1321.72点，出现低位三连阳。华泰证券（601688）投资顾问赵杨认为，上周创业板异军突起，连续大幅反弹，成交量明显回升，显示短期见底可能性较大，目前可继续关注部分前期超跌的创业板股。