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2014-06-17 17:46 | | 分享到： 作者：来源：中金公司

　　[摘要]

　　要点上周我们赴广西调研了制糖产业链，主要收获如下：

　　14/15榨季国内食糖进入减产周期已成定局：受13/14榨季甘蔗收购价下调影响，今年广西甘蔗播种面积同比减少约10%（广西蔗糖产量占全国产量约65%），且明后年预计将进一步下滑：1）国内甘蔗机械化收割率远低于巴西等主产国，并且在地理环境限制下短期内难有突破，因此在国内劳动力成本长期上涨的大环境下，蔗农种植效益预计将进一步收窄；2）桉树等经济作物的兴起正不断挤压甘蔗播种面积。业内预期14/15榨季国内食糖产量减产100万吨至1250万吨。

　　国产糖需求受进口糖挤占严重，但情况正在改善：由于过去两年国内外糖价倒挂现象严重，北方沿海地区进口糖加工产能快速上量（目前已突破600万吨），大量挤占了国产糖消费（目前我国食糖消费量在1350-1400万吨）。但向前看，内外盘价差的收窄以及进口政策的调整将改变这一现状，有助于后期国内食糖去库存进程。

　　中间商看跌情绪浓重抑制短期需求：截至5月底，13/14榨季广西累计销糖440万吨，同比下滑24%；其中，5月销量同比下滑36%至59万吨。我们认为，中间商看跌情绪浓重是导致近期销售数据不佳的主因，终端消费并未出现大幅下滑：

　　以某经销商为例，当前库存水平仅为去年同期的10%-20%，备货需求尚未启动。

　　资金链压力迫使糖厂三季度降价清库：目前糖厂资金链普遍紧张，拖欠甘蔗款现象十分普遍，且由于财务状况不佳，融资能力有限。因此在10月新榨季到来前，糖厂将被迫降价去库存以缓解资金压力。

　　国内糖价判断：7-8月迎来最后一跌，9月反转：受制于工业高库存压力及中间商低迷的备货需求，我们判断7-8月国内食糖价格将面临最后一轮调整；但随着库存压力的缓解、国内外食糖减产预期兑现以及9-10月间榨季交替，9月国内糖价将迎来反转。

　　建议坚定看多糖业股：尽管糖价短期内有一定向下调整压力，但在未来两年全球食糖周期性减产的支撑下，国内糖价将于9月迎来反转；且在行业利好政策助力下，行业中长期基本面有望持续改善。

　　三季度重点关注：1）厄尔尼诺天气对全球食糖产量的影响；2）国内食糖月度销售数据；3）国内主产区天气情况。