作者：国泰君安期货 周小球

　　我们近期对广西食糖产业链进行了实地调研，从调研的情况来看，市场形势一如预期那样悲观，市场很担心现货价格会继续下跌。

　　1.调研的背景

　　5月中旬至今，SR1409合约从4900元/吨下跌至4500元/吨，SR1501合约从5200跌至4800元/吨，似乎仍没有明显的利多信息促使糖价企稳回升。截至6月底，全国食糖销量同比减少254万吨，工业库存同比增加279万吨至542万吨，行业哀鸿一片。

　　2.调研企业的反馈

　　我们本次调研了5家制糖集团、2家贸易商、1家终端以及1家批发市场。从调研的整体情况来看，无论是上游还是中下游，其对市场的看法还是谨慎偏悲观的。

　　1.1 对于13/14榨季的看法

　　产销：

　　截至6月底，我们调研的大型制糖集团的产销率较全国水平持平或者略低，且低于去年同期水平，而小型集团的产销率普遍高于行业平均水平，我们也得知有个别集团因为质押的关系，产销率甚至不足四成。从贸易商的角度来看，本榨季销售规模普遍有萎缩的趋势，企业的效益也受到较大压力。

　　库存：按照目前的产销进度，大型集团应该会有较多的库存转存到下个榨季，而小型集团则凭借船小好调头的优势，库存在10月份以前清空的可能性很大，基于此项分析，我们认为13/14榨季最后的库存压力很可能集中在少数几个集团手中，一旦出现个别企业抛货的情况，势必会造成破屋夜雨的尴尬局面。

　　消费：对于13/14榨季后期的消费，几乎没有集团表示出乐观的情绪。我们调研的一家企业反映今年的饮料和冷饮企业的订货量较往年偏低，只有类似于凉茶一类的企业的订货量是增加的。今年全国的夏季普遍凉爽，未来3个月能否出现持续性高温也存在不确定性，即使出现了高温，消费也很难有比较明显的增长。

　　1.2 14/15榨季甘蔗产量

　　早些时候，广西糖业发展局的相关人员表示14/15榨季广西甘蔗种植面积将下降100万亩，之前官方公布的13/14榨季种植面积为1640万亩，也就是说面积下降6%左右。此次调研的5家集团中明确表示集团产量会下降的有2家、不确定的有2家、1家明确表示会增加，我们认为这一情况基本属实。目前广西甘蔗面积减少的地区主要集中在崇左附近，届时可能会出现个别集团减产较多的情况，但是整个广西地区的面积不一定会下降那么多。

　　我们了解到有部分原本种植甘蔗的地区已经种植了桉树这种一劳永逸的速生树种，而改种水果等经济作物的则是少数。水果价格起伏很大，去年广西百色的芒果价格2.5元/斤，今年已经涨到5-6元/斤，而今年香蕉的价格则大幅度下降。

　　目前正值甘蔗生长的伸长期，进入7月份以后，基本天天都有太阳雨或者阵雨，日夜温差接近15摄氏度，对甘蔗的生长非常有利。虽然甘蔗面积存在减小的风险，但是没有人能否认未来的甘蔗产量仍存在不确定性，如果7-9月份没有比较明显的干旱，那么14/15榨季广西甘蔗总产量较预期不减反增的概率很大。

　　1.3 14/15榨季甘蔗收购价格

　　甘蔗价格是决定白砂糖成本的关键，在此次调研中，我们着重与企业交流了对于14/15榨季甘蔗收购价格的看法。从调研的情况来看，没有集团会认为甘蔗价格会上调，也没有集团对甘蔗价格可能下降表示反对，只是担心甘蔗价格下调会导致农民减少种植面积。

　　虽然甘蔗价格下调会打击农民种植甘蔗的积极性，但是不下调企业也难以健康发展，最终可能需要双方共同承担。我们调研的企业预期甘蔗价格下调幅度落在20-40元/吨的区间，这意味着吨糖成本下降160-320元/吨。我们认为14/15榨季甘蔗收购价格下调是大概率事件，最终甘蔗收购价格介于400-420元/吨是大概率事件。

　　3.我们的看法

　　我们认为未来3-6个月白砂糖现货价格仍面临下跌的风险，主要是基于企业较为同质化的销售行为、企业现金流危机以及天气升水的破产。同时我们认为现阶段的高温会使得白砂糖品质下降更快，等级贴水幅度有扩大的趋势，未来也许高等级糖有更好的价格，但是对于消费终端来说，二级糖也是可以使用的，因此使得一级糖和新糖的吸引力降低。

　　新榨季1月合约也许会因为仓单稀少而出现货少钱多的情况，但是只要期货价格没有贴水过多，又有谁会愿意在供应相对过剩的阶段去接货呢？

　　未来糖价的上涨主要还是依赖国际食糖产量下降，驱动力是更恶劣的天气，从目前的情况来看，巴西减产的预期很可能低于预期，如果7-9月份北半球没有较为明显的干旱、而南半球产区也没有持续性暴雨，那么天气升水就会破产。

　　我们认为未来3-6个月糖价下跌的阻力远远小于上涨的阻力，逢反弹做空仍不失为一个稳妥的策略，一旦天气升水破产，SR1501合约跌至4500元/吨附近的概率很大。

　　4.反思与建议

　　在广西期间，我们听到了太多集团破产的新闻，但是专注于制糖行业的企业鲜有报道。跨界企业的破产主要是因为其它行业的资金占用使得整个集团的现金流断裂，最终导致了破产的局面。而专注做糖的企业现金流安全稳健，银行也不会抽贷，相对于前几年的盈利来说，现在的亏损也丝毫没有达到伤筋动骨的程度。从这点来看，专注是一件十分难得的事情，只有抵住高利润的诱惑，才能长期生存下去。一家企业应该知道取舍，赚应该赚的，亏应该亏的，但求平稳发展，不求大起大落，唯此才能百年不倒。

　　三十年河东、三十年河西。以前都是中下游跑糖厂要糖，现在是糖厂跑终端要销售，市场仿佛一夜之间扭转，如果集团仍是墨守成规，那么势必会受到市场无情的打击。市场在发展，贸易模式也在发展，企业要赚钱，更多的是通过资产配置去赚取市场的钱，传统模式已经很难生存下去。因此，企业要生存下去，就必须创新经营模式，必须引进必要的风险管理工具。

　　在这波澜壮阔的大环境里，我们见过太多人在行业大发展中异军突起，也见过更多人随着潮水的退去而步入历史尘埃。潮起潮落，留下的都是顺应市场趋势的佼佼者。我们可以看到在这个市场化进程逐渐加快的背景下，进步的力量也在遭遇传统商业力量的阻扰，有相当部分的企业仍难以接受将产品的定价权交给市场这一现状，在较短的时间内，“期价+升贴水”的定价模式仍难以成为白糖行业的主流。

　　令人欣慰的是，这个行业从来不拒绝新生事物、学习能力超强。除去大型集团的磕磕绊绊，小型集团的销售形式更加多样化、市场化，销售均价也普遍高于行业平均水平，正是通过这种示范带动作用，将国际市场上成熟的定价机制逐渐引进到国内市场，才能促进市场往更加健康、公平的方向发展。我们期待不久的将来国内白糖就会成为最先实现国际化定价的商品。