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　　摘要：

　　1.2014年1~6月国际糖价反弹，受供需前景好转的预期支持：春节过后，国内糖价受外糖上涨的带动止跌回升。进入2014年以来，由于巴西甘蔗主要产区出现严重干旱，市场预期食糖产量可能较此前的预期明显下降，于是国际糖价从2月初开始快速反弹，ICE原糖价格由不到15美分一路回升至18美分附近。权威机构纷纷预测2014/15年度全球食糖供需可能恢复平衡甚至出现短缺。Kingsman此前在一份报告中表示，全球2014/15年度糖市供应或短缺23.9吨，2013/14年度供应过剩430.6万吨。国际糖业组织(ISO)表示，全球糖市供应过剩周期行将结束并将步供应不足阶段。

　　2. 国内进入减产周期，食糖库存亟待消化：由于近年来糖价持续下跌，蔗农增产未必增收的情况较为普遍，而生产成本与销售价格长期倒挂，糖厂亏损也日益严重。业内人士估计，全国甘蔗、甜菜种植面积可能下降，预计2014/2015榨季全国食糖产量仅能达到1200万吨。主产区再出现较严重的灾害性天气，那么食糖减产的幅度估计会更大。不过，截至5月末糖厂库存高达647万吨，比上年同期高出近七成，与前三年平均值多出50%以上。如果6~9月的销量为前三年平均水平的话，那么将会有290万吨剩余陈糖结转至下个年度，这个规模是上年同期的5倍！如果庞大库存不能尽快被消化，对于糖价走势的压力依然不可轻视。

　　3. 2014年下半年操作策略是逢低买入：无论国内市场还是国际市场，2014年都是糖价由下跌趋势向上涨趋势转化的拐点，所以当出现阶段性回落调整之后可以考虑逐渐买入。如果库存消化迅速或新年度食糖减产幅度超过前期预期，那么2014年下半年糖价可能会创出年内新高，技术上看估计高点在5700元附近，主力合约的支持位可能在4800元左右。逢低买入是主要的操作策略，而天气因素、进口、销售进度则是主要的影响因素。

　　1. 2014年上半年糖价行情回顾和综述

　　2014年1~6月期间国内糖价走势先抑后扬，概括来说可分为1~3月份下跌反弹和4~6月震荡整理两个阶段。

　　其中，1月份表现为单边下跌，是延续2013年11、12月份的跌势惯性走低。一方面是由于国内新糖大量上市，1月份产量达到创纪录的347万吨；另一方面外糖进口量持续保持高位也带来沉重压力。南宁现货白糖报价一路由5000元下跌至4600元，郑糖期货主力1405合约则从4700元左右下跌至4400元，远低于当年制糖成本。

　　春节过后，国内糖价受外糖上涨的带动止跌回升。进入2014年以来，由于巴西甘蔗主要产区出现严重干旱，市场预期食糖产量可能较此前的预期明显下降，于是国际糖价从2月初开始快速反弹，ICE原糖价格由不到15美分一路回升至18美分附近。据说目前巴西正遭遇20年来最严重的干旱天气，1月份降雨量为84年来最低，气温创历史极值。F.O.Licht的分析师认为，巴西的榨糖厂或将生产3960万吨糖，低于此前预计的4060万吨。该分析师还表示，在将于9月30日结束的市场年度中，全球糖市供应料过剩360万吨，低于该机构在11月预计的440万吨。不过，干旱天气使得巴西决定提前开榨，食糖供应增加使得糖价面临压力，上涨势头暂告一段落，从此糖价转为区间震荡。在此期间，国内市场下调当年度食糖产量的预期，且政策收储的传闻也起到利好作用。而销售形势乏善可陈，1~3月份进口糖数量连续创出历史同期新高，这造成糖厂库存不断增加，也连续创出同比新高，特别是3月末库存达到744万吨，刷新了历史纪录。这样，国内糖价也由反弹走势转为盘整。

　　图1：郑糖2014年上半年走势

　　资料来源：文华财经；方正中期研究院

　　2. 全球食糖供需预计由过剩向平衡甚至短缺转化

　　2.1.国际食糖2014/15年度可能出现短缺

　　由于糖价持续数年下跌，严重挫伤各地产糖的积极性，食糖产量增长可能明显放缓或许停滞，而且预计2014年有较大可能出现厄尔尼诺现象，对于食糖生产或许造成负面影响。同时，下游需求还在继续增加，权威机构纷纷预测2014/15年度全球食糖供需可能恢复平衡甚至出现短缺。Kingsman此前在一份报告中表示，全球2014/15年度糖市供应或短缺23.9吨，2013/14年度供应过剩430.6万吨。国际糖业组织(ISO)日前表示，全球糖市供应过剩周期行将结束并将步供应不足阶段，研究机构Datagro认为厄尔尼诺气候现象威胁产量前景。预计全球2014/15年度糖市供应将短缺246万吨，高于前预计的161万吨，主要因巴西糖产量下滑。全球最大的糖贸易商Copersucar预期全球2014/15年度糖市供应将短缺。

　　不过，美国农业部(USDA)表示，10月1日起的新制糖年度(2014／15年度)，全球糖产量将下滑0.1%至1.75589亿吨，先前预估为1.75703亿吨，产量下滑的主要原因是全球头号产糖国巴西的干旱损毁了部分甘蔗作物。美国农业部在网站上报告称，同期巴西糖产量将下滑2.6%至3，680万吨。全球第二大糖生产国--印度的糖产量将增加3.2%至2，790万吨。美国农业部预期全球糖消费量将增加1.8%，至1.7053亿吨，其中印度将领涨消费市场。全球结转库存将从4，552万吨下滑至4，444万吨，因需求增加。美国农业部还表示，全球糖市供应将连续第五年超过需求。

　　尽管分析机构对于2014/15年度全球食糖是短缺还是过剩存在分歧，但是对于产量下降而需求增长的趋势观点一致，即使依然出现过剩，但库存减少基本可以确定。

　　2.2.ICE原糖净多持仓大幅增加

　　图2：ICE11#基金净多持仓

　　资料来源：美国商品期货交易委员会(CFTC)；方正中期研究院

　　2014年上半年，ICE11#糖非商业净多持仓从低位大幅增加，巴西干旱导致食糖减产的预期使得做多热情大涨。虽然目前糖价高度以及净多持仓的绝对值未能超过2013年四季度反弹时的水平，但净多持仓在高位持续的时间则是近三年最长的，显示出市场看好未来糖价的信心较为充足。

　　3.中国食糖将进入减产周期 庞大库存亟待消化