3.1.国内甘蔗种植面积下降 食糖产量预期减少

　　进入5月之后，2013/14年制糖期全国糖厂已全部停榨。据中国糖业协会公布，本制糖期全国共生产食糖1331.8万吨(上制糖期同期产糖1305.8万吨)，比上一制糖期同期多产糖26万吨，其中，产甘蔗糖1257.17万吨(上制糖期同期产甘蔗糖1197.3万吨)；产甜菜糖74.63万吨(上制糖期同期产甜菜糖108.5万吨)。

　　对于2014/15年度全国食糖产量的预期基本都是减产的观点。由于近年来糖价持续下跌，蔗农增产未必增收的情况较为普遍，而生产成本与销售价格长期倒挂，糖厂亏损也日益严重。上年度成本较高的甜菜糖明显减产，而2014年甘蔗种植面积预期也会出现较大萎缩。业内人士估计，广西种植面积将下降100万亩，食糖产量将由2013/2014榨季的855万吨下降至800万吨左右，预计2014/2015榨季全国食糖产量仅能达到1200万吨。目前对于新糖产量还难以做出较为精确的预测，如果在种植面积萎缩的情况下，主产区再出现较严重的灾害性天气，那么食糖减产的幅度估计会更大。

　　图3：近年来国内食糖产量

　　资料来源：中国糖业协会、方正中期研究院 *14/15年度数据为预测值

　　根据以往规律，糖价走势与食糖产量存在明显的负相关。在预期减产的氛围下，糖价下行空间有限，而整体波动轴心有望较2013年上调。

　　3.2.庞大库存亟待消化

　　本年度国内已是连续第三年增产，加上进口糖数量持续保持高位，供应相当充足。根据有关统计，截至5月末糖厂库存高达647万吨，比上年同期高出近七成，与前三年平均值多出50%以上。如果6~9月的销量为前三年平均水平的话，那么将会有290万吨剩余陈糖结转至下个年度，这个规模是上年同期的5倍！换种说法，如果来年销售形势与今年相似，那么结转的剩余陈糖可能就够从10月份卖到下一年1月了。所以，如何消化如此庞大库存是食糖行业面临的最迫切问题。

　　图4：国内食糖库存状况

　　资料来源：中国糖业协会、方正中期研究院

　　结合糖价走势和销售状况来看，关键的是下游企业买涨不买跌的心态影响到现货需求。如果糖价能够表现出明显的止跌迹象，那么消费需求有望增长，相应对糖价也会起到利好刺激。

　　3.3.外糖进口或许不再大幅增长

　　近年来外糖大量进口是造成国内食糖供需失衡的重要因素，国内外食糖价差显著引发的套利行为相当踊跃。不过，自2013年10月起，国内外食糖价差逐渐缩小，目前已回到差不多三年前的水平。配额外进口糖早已无利可图，就连在较现货有明显升水的远期期货合约上也没有套利机会。如果后期食糖进口规模受到抑制，加上减产因素，2014/15年度国内食糖市场恢复供需平衡是有希望的。

　　图5：国内外食糖价差与进口量的关系

　　资料来源：文华财经；方正中期研究院

　　图6：进口糖成本与国内食糖价差(15%关税)

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　图7：进口糖成本与国内食糖价差(50%关税)

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　3.4.政策调控力度减弱 市场定价功能增强

　　以往糖价持续下跌往往引发政策收储的调控，虽然今年也曾实施300万吨的临时收储计划，但仅仅是财政对于糖厂提供收储食糖所占压资金的补贴，临时收储期(6个月)过后这部分食糖还会流入市场造成压力。

　　其实，今年糖厂库存压力空前，且糖价大大低于生产成本。与以往相比，进行国家收储的必要性相当大。但是，由于政策决定改变调控方式，倾向于发挥市场自身的调节功能，比如棉花也已经改变以往的收储方式，转为提供补贴。如果未来对于食糖的调控方式也改为发放补贴，那么国内外糖价差距有望进一步缩小，外糖大量涌入冲击国内市场的情况将会减少。

　　所以，未来国内糖价受外盘走势的影响仍会相当明显。就本年度而言，在糖价上涨时，预计国内糖价的涨幅不及外盘，而下跌时或许会大于国际市场。

　　4.对于2014年下半年糖价的看法和投资策略

　　首先明确的是，无论国内市场还是国际市场，2014年都是糖价由下跌趋势向上涨趋势转化的拐点，所以当出现阶段性回落调整之后可以考虑逐渐买入。

　　国际食糖走势依然要看巴西产量的指引，生产进度及天气状况都是影响糖价走势的重要题材。国内市场则首要应解决的是库存问题，其次是外糖进口规模和新年度食糖产量的形势。6~8月是传统的消费旺季，如果此阶段糖价稳步走高带动下游企业踊跃补库的话，销售数量或许会超过预期，那么年度期末库存就有望降至较为合理的水平。外糖进口数量的变化与国内外食糖价差直接相关，如果通过政策补贴使得国内糖价与外盘逐渐接轨，那么未来进口食糖可能会逐渐减少至满足国内消费的必要水平，估计年度进口规模达到300万吨以上的情形将很少出现。至于国内食糖的产量，目前甘蔗种植面积萎缩已基本确定，但后期天气状况对于最终产量的影响很大，目前预测2014/15年度国内产糖量为1200万吨，如果低于这个预期将对糖价产生更大的利好刺激。

　　图8：白糖期货指数走势分析

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　综上所述，2014年下半年糖价可能创出年内新高，技术上看估计高点在5700元附近，主力合约的支持位可能在4800元左右。逢低买入是主要的操作策略，而天气因素、进口、销售进度则是主要的影响因素。