5.对于2014年食糖市场价差的分析

　　5.1.期现价差分析

　　图9：国内食糖基差变化

　　资料来源：美国农业部(USDA)；方正中期研究院

　　进入2014年以来，期货价格跟随外盘出现明显反弹，而现货价格因庞大库存压制而表现相对疲软。基差由正转负，相应刺激仓单数量增加。不过，根据郑商所对于白糖交割的规定，目前库存食糖只能参与1409、1411合约的交割，而现在1409合约的价格与现货基本持平，没有进行期现套利的空间。1411合约的价格虽稍有吸引力，但成交过于稀少难以入市操作。

　　由于白糖现货短期内难以摆脱库存的重压，上涨空间很有限，而远期合约存在减产预期的支持，相对易涨难跌。所以，基差可能在较长时间里保持负值。

　　5.2.郑糖期货主要合约间的价差分析

　　图10：郑糖9月与来年1月合约价差变化

　　资料来源：美国农业部(USDA)；方正中期研究院

　　对于郑商所各期货合约而言，在考虑到市场流动性的基础上，下半年价差交易主要可以在SR1409与SR1501、SR1501和SR1505之间进行。其中SR1409与SR1501合约因涉及到两个不同制糖年度，价差变动较大，且不可进行涉及实物交割的套利行为，相对风险也较大。以往看，9月与来年1月合约的价差大部分时间在±600元以内，远期合约升水还是贴水与食糖产量预期有关。2014/15年度预期国内食糖减产，所以SR1501合约较SR109合约升水，近期保持在300元左右。未来价差是否继续扩大，要视天气状况是否会造成未来食糖产量低于预期，以及进口、库存等因素的变化。

　　图11：郑糖5月与当年1月合约价差变化

　　资料来源：美国农业部(USDA)；方正中期研究院

　　1月与5月合约的价差常在±200元之内波动，价差的波幅也与当年食糖产量相关。理论上，如果5月合约较1月合约升水超过100元就有正向套利机会。

　　方正中期 张向军

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