公司定位清晰、擅长品牌营销，近年在行业两极分化演变中脱颖而出。依靠终端客户对化肥品牌的信赖度，不断开拓销售区域。公司广告深得宝洁等全球营销高手的精髓，上至央视、地台有效黄金播放时段，下至田间地头小广告。2012年投入广告费10116万元，较2010年增长5159万元，增额领先主要竞争对手。

公司大量投放名人代言广告，并使用“百辆车体万面墙体”覆盖农村田间地头，“高”、“地”结合拉动销售增长。2008~2013年，公司先后与国家杂交水稻、玉米、棉花工程技术研究中心战略合作，进一步提升品牌形象，并通过捐助“史丹利”奖学金、史丹利

姚基金“希望小学，迅速与地方市场拉近关系。渠道上，公司提出”一县一户一品牌战略，推进扁平化，严控串货并直派业务员辅助经销商推广。

公司精于管理，议价力较强。公司2012、2013年末产能分别为220、460万吨，仅次于金正大。今年以来，单质肥价格连续走低，但复合肥仅下调两次价格，总体也比成本下降要少。我们从财务角度分析了公司营销推广的成果。从杜邦分析上看，2012年公司ROE达13%，同行业上市公司中排名第二，仅次于金正大的16%，这主要是因为公司新产能尚未有效投放导致资产周转率暂时落后。从现金循环周期看，公司2012年数值为-2天，远低于同行业上市公司33~161天的区间，表明公司对上下游均具备较强话语权，仅靠占用资金即可正常运营。公司优异的现金流将为未来发展带来充分保证。

预计随着明年公司在湖北、河南产能的有效释放，销量可取得30%左右的增长。预计公司2013~2015年EPS1.82、2.28、2.97元/股，给予公司2014年15倍PE，目标价34.2元，“买入”评级。

鲁西化工：化肥、化工需求不景气

研究机构：安信证券撰写日期：2013.10.30

三季报业绩低于预期：营业收入为80.28亿元，较上年同期减5.1%；前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.7亿元，较上年同期减3.3%，基本每股收益0.18元。第三季度营业收入为24.36亿元，较上年同期减0.63%；归属于母公司所有者的净利润为3524万元，较上年同期减60%，基本每股收益0.02元。业绩增速低于预期。

尿素、化工产品价格下滑明显：前三季度尿素均价1890元/吨，同比下滑13%，尤其是二季度末开始延续至今的尿素价格下滑态势非常明显，目前价格已经不到1600元/吨，尿素价格的大幅下滑严重影响了公司的业绩。其它，如三聚氰胺、甲烷氯化物、己内酰胺、丁辛醇等产品的盈利能力均有所下滑。化肥、化工两大主业均受下游需求不景气影响，业绩下滑。由于新投的己内酰胺、丁辛醇项目四季度的贡献将会更加明显，四季度业绩有望环比好转。

投资建议：预计公司2013年-2015年的收入增速分别为7%、13%、10%，净利润增速分别为13%、40%、31%；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为4.2元，相当于2014年11倍的动态市盈率。

芭田股份：业绩符合预期成本下降推动盈利延续增长

研究机构：信达证券撰写日期：2013.10.23

事件：公司发布2013年三季报，1-9月实现营业收入16.76亿元，同比下降2.99%，归属于上市公司股东的净利润9671.92万元，同比增长30.82%，基本每股收益0.11元。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润增长10%-35%。

营收持平，净利润大幅增长30%。公司1-9月实现营业收入16.76亿元，与去年同期基本持平，今年来原材料价格下跌导致公司复合肥产品价格下降，但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响。实现归属于母公司股东的净利润9671.92万元，同比增长30.82%，三季度净利润延续了上半年的增长势头，主要原因为受益于原材料价格下跌，公司毛利率由去年同期的14.41%上升至16.38%，提升了1.97个百分点。

复合肥行业行情较差。受化肥原料市场低迷的影响，今年以来复合肥市场行情较差，行业开工率及产品售价较去年同期下降。尿素、磷酸一铵及氯化钾等原料价格均出现下滑，对复合肥行业的业绩影响较大，对公司业绩增长构成一定压力。

静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。按公司预计，缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产，在此之前，部分装置会有小部分的量产，对业绩有一定贡献。并通过打造瓮安的磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，并向上游延伸产业链，降低公司生产成本，提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。

盈利预测及评级：我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14、0.22和0.34元，维持“增持”评级。