老恒和酿造为内地最大的料酒生产商,根据Euromonitor报告,按照2012年的零售额及零售量计算,集团的市占率分别为13.8%及5.8%。集团的产品分四大范畴,分别为料酒、酱油、醋及其它产品,分别贡献集团去年头八个月72.3%、21.7%、1.1%及4.9%的收入。而料酒又再细分特级、高端、中端及平价,分别贡献当中27.9%、26.1%、39. 6c/o及6.4%的收入。

投资建议

我们对老恒和酿造的看法正面。首先,集团的业务性质比较独特,对于看好中国非必需消费品前景的长线资金而言,具一定吸引力。其次,虽然料酒行业的集中度比较分散,竞争激烈,但相比起行业整体,以及某部分在港上市的非必需消费品股,老恒和酿造的毛利率于往绩期内依然能够保持上行势头,究其原因,与集团坚持走中高端路线有关,事实上,集团为三大料酒生产商中,唯一一间完全采用天然酿造方法来制造料酒,在内地消费者对食品安全日益重视的情况下,集团的产品及售价自然得到一定支持。当然,集团的毛利率于往绩期内之所以大幅攀升,主要得力于集团集中火力发展毛利率较高的料酒业务,以及建设自有的分销网络,我们预期,以上因素的影响力将会逐渐下降,但如上所述,集团的产品具一定竞争力,故其毛利率相信可以维持于较高水平,根据我们的粗略推算,保守估计,未来三年,集团的税前盈利也可望录得至少23%的复合年增长,从PEG的角度出发,集团的2013预测市盈率亦应该为23倍,而按照集团的招股价计算,其2013预测市盈率介乎13-18.8倍,由此观之,集团估值吸引,故建议买入。

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