牛市尚在酝酿期，2014年先谨慎后乐观，上证指数核心运行区间在1900~2500点……

　　改革进入推行期，短期风险溢价可能出现波动。十八届三中全会标志着本轮改革由憧憬期进入推行期，涉及放权和存量利益调整的改革在执行时通常会遇到阻力；以结构调整为目标的政策短期亦可能对基本面造成一定影响。根据美国20世纪80年代初的经验和对国内改革执行前景的分析，改革推行初期，基本面的风险、改革执行与预期差可能会造成短期风险溢价波动，牛市开启之初并非一帆风顺。结构上，建议重点关注国企改革、对外开放和广义人口政策调整三条主线。

　　增长略低，通胀上行：A股盈利增速下行。(1)IMF预测世界经济增速将由2013年的2.87%提升至2014年的3.59%；(2)国内政策导向从稳中求进到稳中有为：积极的财政政策与稳健的货币政策相搭配；(3)预计2014年中国经济增长略弱于今年，前三季度同比增速缓慢下行，第四季度略有反弹。非金融板块盈利增速回落至6.6%，金融板块增速回落至11.2%；全部A股上市公司的盈利增速回落至9.2%，四个季度呈倒N字形；(4)2014年CPI同比缓慢上行，高点出现在5月和11月；PPI回升速度较慢。

　　2014年流动性仍将维持偏紧格局。宏观流动性在外部流动性收紧、通胀缓步上行制约货币政策和利率市场逐步推进三个因素之下将呈现紧平衡格局。(1)QE退出或在2014年上半年引发全球金融市场出现一轮明显调整，资金将从2013年12月开始重新流出新兴市场。QE退出可能产生的金融危机及日本安倍改革可能失败引发的避险情绪上升对流动性将带来负面冲击；(2)资金供给层面：宏观流动性紧平衡格局与风险偏好低迷将对股市资金供给形成下行压力；(3)资金需求层面：注册制改革虽然是渐进式过程，但是将负面影响投资者对于股市流动性预期；虽然市值配售制度将缓解IPO重启对于股市资金需求的压力，但是将加大市场的波动性；解禁减持压力在明年1~4月较为显著。

　　市场判断：牛市尚在酝酿期，2014年先谨慎后乐观，上证指数核心运行区间在1900~2500点。一方面短期经济增速及企业盈利增速仍在下滑，改革的阵痛将可能出现，潜在的信用风险和流动性压力仍然存在，流动性因素和无风险利率水平将成为制约估值的核心因素；另一方面新一届领导层已经给出了明确的经济增长方向和预期，中国经济中周期去产能正逐步接近尾声，新中国模式主导的新一轮经济周期即将开启。在这两大因素作用下，2014年A股市场下行空间有限，但是上行动力同样相对不足，我们对全年A股先谨慎后乐观。

　　配置建议：积极把握三大主线，建议主仓大消费，同时收获政府投资和改革红利。

　　第一条主线：群众消费板块。限制三公消费的影响在削弱，叠加低基数效应，2014年的消费增速会有所恢复。再考虑到通胀缓升以及经济结构往消费转向，具有防御价值的大消费板块将成为资金配置的最佳选择。相对看好农林牧渔、医药、食品饮料等行业。

　　第二条主线：政府投资重点。2014年政府财政支出结构边际增长最快的领域，主要是国家安全(包括国防军工、信息安全、安防等板块)和生态环保(节能、新能源、环境保护与修复等)领域，投资机会更为确定。

　　第三条主线：改革兑现主题。在全面深化改革的执行期，A股主题机会也将被持续激活。国企改革、对外开放和人口户籍政策调整相关的概念板块值得关注，资本市场制度重构下的新股投资机会也应深入挖掘。?

　　A股马年首个交易日：一马当先or马失前蹄

　　马年首个交易日能否开门红为市场迎来一个好彩头，俨然已成为投资者的期许。然而，A股春节休市期间全球主要股市集体出现大跌，让此期许蒙上了一层阴影。分析认为，近期全球主要股指大跌主要原因来源于中美两大经济体相关数据下滑，这对投资者预期产生影响，A股或将马失前蹄。不过，机构普遍看好二月份的行情。

　　中美经济数据不及预期全球股市大跌

　　受中美两大经济体数据不及预期影响，在A股农历马年春节休市期间，全球股市出现集体大跌。其中，香港恒生指数累计重挫逾3.25%；马年开市首日，港股大幅低开474点，成为近15年来农历新年后最差开局，收盘重挫637点，跌幅近3%为18个月来最大。而至记者截稿时止，道琼斯指数累计大跌近3%。

　　此前，官方发布的1月份中国制造业采购经理指数为50.5%，比上月回落0.5个百分点。汇丰银行公布的1月汇丰中国制造业PMI亦从上月的50.5回落至49.5,6个月来首次跌破50荣枯线。2月3日发布数据显示，首月中国非制造业商务活动指数53.4%，环比回落1.2个百分点，这是该指数连续第三个月下降，是自2012年2月以来的23个月最低水平。对于国内经济增速放缓，摩根大通分析师在给客户报告中指出，中国经济增长的放缓将会对全球经济造成伤害，中国国内生产总值每下降1%，会对世界的国内生产总值扩张造成约0.35%的外溢影响。

　　美国供应管理协会公布的数据显示，今年1月份的美国制造业采购经理人指数(PMI)由前一个月的56.5大幅下降至51.3，远远不及市场预期的56，是该项目2013年5月以来的最低水平。此外，英国市场研究机构马基特集团公布数据称，1月份英国制造业采购经理人指数为56.7，低于此前一月的57.2.

　　上证综指23个节后首交易日17次开门红

　　接受《投资快报》记者采访的业内人士多数认为，经济数据的回落以及全球股市的大跌会对马年开门红带来冲击。其中同时跟踪A股和港股的业内人士直言：“A股休市期间欧美及亚太地区跌幅惨重，这将严重影响到A股马年第一个交易日的走势，A股或将‘马失前蹄’。”

　　还有分析人士指出，近期全球主要股市集中出现大跌的原因来源于中美两大经济体经济数据下滑。数据透露发达经济体与新兴经济体在经济方面同时遇到困难，加之美国缩减QE的影响再度发酵，部分新兴市场国家风声鹤唳。此外，还有分析认为，节前两周央行持续注入短期流动性，市场危机得以缓解，大盘出现了初步企稳的迹象。但货币政策偏紧的基调未改，节前释放的短期流动性或要回笼，将再次干扰市场预期与走向。

　　不过，从以往各年的走势来看，春节后大盘出现上涨的概率很大。根据统计，从1991年至2013年的23个年头里，上证综指春节过后首个交易日有17次实现了开门红，上涨概率超过73%。此外，从春节前和春节后行情的联系上来看，如果节前处于强势上升行情中，节后往往延续强势格局不变；如果节前处于大跌后的底部，节后多数展开反弹行情。由此看，A股马年未受干扰走出“一马当先”的开门红行情也不无可能。