银河证券策略团队

　　上周A股先反弹后回落，其中表现较为萎靡，创业板冲高后回落，上证综指下跌3.35%，创业板上涨0.03%。市场的波动和结构分化体现了市场对于IPO重启后股市生态的茫然。证监会暂缓IPO审核也体现了IPO重启后监管层的审慎态度。预计春节前市场将保持平淡，演绎“牛皮熊毛”的小幅震荡，但结构性机会不会缺乏，成长股的机会仍然是未来投资的关键，我们应在安全至上的大原则下，寻找“新蓝筹”的投资价值。

　　从经济大背景来看，2013年CPI整体控制得力，12月份更是回落明显，CPI、PPI同比分别增长2.5%、-1.4%。这确实反映了物价压力的缓和，更体现了经济的疲弱，意味着3季度以来的经济弱回升结束。展望2014，经济进一步下台阶的趋势是确定的，经济进一步下台阶的风险主要来自4个方面：中国公路建设的不断下滑、高铁建设的见顶平缓，以及房地产开发建设在严重泡沫高位的下行风险，以及地方工业园区建设的下行。这些传统经济领域风险的持续释放，意味着代表这些传统行业的大盘股将持续承压。当前的改革，势必在这些领域清理产能过剩。但凡改革，也必真正整顿了这些落后的产能才能为新产业的发展创造良性的环境。改革无牛市，大盘的整体性机会仍然需要耐心等待。

　　从市场的结构来看，上周表现活跃的仍然是创业板，新股发行价格高企推动投资者回过头寻找次新股中的优秀公司。但IPO中遇到的暂停上市事件和暂缓审核的临时措施让投资者对政策态度的预期不稳定，创业板冲高回落，距离历史新高一度仅差0.13点。我们认为，成长股的机会仍然是未来投资的关键。正所谓改革无牛市，转型出牛股。旧的产业形态和经济形式正山雨欲来，新的产业形态和经济形式也正破茧而出。这是一个最坏的时代，是因为对旧的产业来说必须被整顿；这也是一个最好的时代，是因为新的产业也正在这个时代迎来大发展。从其他国家和中国历史上的“改革整顿期”来看，尽管大盘并无机会，但结构性的新产业机会和个股行情从来都不缺乏。

　　从经济政策环境和政策预期来看，宏观政策的主基调并不宽松。在2013年，中国的货币政策并未实现其预定目标：降低实体经济融资成本。今后，这一努力仍将继续。降低融资成本的措施理应是改善货币环境的，但降低成本的政策措施必然出现一个悖论：压制物价以降低成本的路径是货币紧缩，而降低利率的路径则是货币扩张。这一悖论的大背景则是过去数年来形成的货币错配：传统经济领域被注入了基础货币进一步膨胀，新兴经济领域因其天然的风险特征严重缺乏货币，而连接基础货币和活跃货币之间的桥梁确实被传统的金融渠道垄断并实施着垄断高价。以上特征意味着，基础货币的进一步注入，都将进入传统领域，新兴领域和公开货币市场难获甘霖。只要不实施货币制度的重大改革，货币政策就必然面临这样的尴尬：放货币就是进一步给经济毒瘤充血，收货币就是抽健康躯体的血。

　　展望未来，我们认为改革无牛市，整体上必须注意安全；经济减速期，投资大安全产业，包括代表国家安全的国防军工、代表环境安全的环保产业、代表食品安全的品牌食品及安全监测、代表健康安全的医药生物，以及代表生产安全的工业技术和工业标准服务。

　　股市的价值体系正在重塑，一方面，老的蓝筹股已经迟暮，龙头企业或因加强行业地位和创新而获新生，但大多数股票公司将逐步淡出公众的视线；另一方面，新产业形态不断涌现，其中的新龙头也将初步进入公众视线，成为未来蓝筹股的中坚力量。监管层和国家有关部门频频对蓝筹股示好，是一种对公众的误导。未来的蓝筹才是真的蓝筹，过去的蓝筹，只是资本杀手。2014年的投资，应该在安全至上的大原则下，寻找新蓝筹的投资价值。我们坚信：趋势比估值更重要，蓝筹，是未来能够持续带来收益的公司。在这一激荡变化的岁月中，过去的业绩，不代表未来。这一基本原则，也是下一周思考布局的基本思路。