投资要点

　　拥有近390万亩海洋牧场是獐子岛得天独厚的养殖水域资源优势,然而,海域扩张导致优势资源被稀释,核心产品虾夷扇贝亩产下降、对外投资的粗放经营等等因素,共同导致獐子岛近两年业绩大幅下滑,短期盈利不尽人意与中长期核心优势不匹配,牵引着我们站在更高角度、以客观的数据和历史的视角,来重新审视和评估公司战略转型将对短、中、长期业绩增长的动态影响。

　　我们提请投资者注意,2013年年报中,公司明确提出了由“海洋食材”向“海洋食品”的经营战略调整,4月份公司与京东签订战略合作协议打造獐子岛o2o平台,成为公司向海洋食品转型的重要标志性事件。纵观獐子岛发展轨迹,我们可以清晰地解读出獐子岛的转型三部曲:(1)由海洋牧场传统的粗放生产向精细化供应链转型;(2)借助京东电商和O2O,大流通时代来临;(3)产品品类研发及终端品牌转型。

　　首先,公司海洋牧场规划完成、管理信息逐步完善,标志着公司对海域资源管理正由粗放走向精细,未来公司虾夷扇贝单产的稳定性将大幅提升。我们预计2014年开始扇贝单产将逐步提升,预计2014-2016年单产分别为50、65、75公斤/亩,亩产提升的主要原因在于:(1)自育苗种比例由2010年的20%提升至2013年的60%;(2)4年养殖周期海域逐步提升,2013-2016年分别为12.5%、33%、57%和62%。(3)2014-2016年将首次捕捞海域面积占比分别下降至46.7%、42.8%和37.5%。根据我们测算,公司虾夷单产没提升10公斤/亩,可增厚EPS在0.20元左右。

　　其次,继取消“大双赢”模式后,与京东合作O2O模式成为公司销售渠道的再次重大变革。獐子岛与京东合作受益之处:(1)新增线上渠道,保证公司虾夷扇贝单产提升后,产能去化更便捷,价格盈利更有保障;(2)以京东电商渠道为背书,獐子岛生鲜活品的市场销售和品牌认知度有望激增;(3)借助oto,公司其他加工品通过电商渠道和线下渠道相互呼应,打造更多广阔的大流通通路,形成大数据,以此顺利实施公司向海洋食品终端领导品牌的转型战略。

　　第三,獐子岛产品新品类的开发以及品牌积淀的厚积薄发,将成为转型纵深拓展的基石。2013年海参“参旅”以及“粉丝扇贝”的成功推广只是起步,未来公司仍将加速品类开发,以满足消费者便利的消费需求;并且通过O2O模式、生态观光游以及与大型酒店连锁企业合作等多种手段打造公司“高端、高品质”品牌形象,拓展个人消费渠道。我们认为,公司产品新品类的开发、电商渠道拓展和品牌积淀将成为公司向海洋食品领导企业转型的重要基石,同时也为公司长期增长提供更为广阔的空间。

　　公司单产回升带来业绩大幅上涨,同时公司O2O销售渠道建立以及向海洋食品企业转型对业绩形成的正向拉动都将成为公司未来潜在的股价催化剂。

　　我们预计2014年下半年开始,随着单产向均值回归,公司市值也将逐步向所拥有的海域资源重估价值回归,由此带来公司股价的绝对收益机会。

　　预计2014-2016年獐子岛销售额分别为28.24、33.45、37.39亿元,同比增长7.74%、18.48%、11.76%,实现归属于母公司净利润1.58/5.04/7.37亿元,同比增长63.5%、218.2%、46.2%。2014-2016年EPS分别为0.22、0.71、1.04元,将评级由“增持”上调至“买入”,目标价21.3元,对应2015X30PE。

　　风险提示:天气、海水污染、自然灾害等风险;公司虾夷扇贝单产恢复较为缓慢;宏观经济周期下滑及反腐败、打击“三公”消费或将影响海珍品需求,供求关系及价格可能低于预期。