中国场外衍生产品：衍生工具所占份额

　　近几年来，中国衍生品市场取得了较快的发展，陆续引入了债券远期、货币互换、外汇远期、远期利率协议和人民币利率互换等交易品种，产品结构不断完善，交易量不断增加。但与国外发达的衍生品市场相比较，目前中国场外金融衍生品市场仍处于发展初期，在流动性、市场结构、基础性建设等方面均存在很多不足。

　　从国外金融衍生品市场发展的历程来看，无论是成熟的市场还是新兴市场，其发展都是以活跃的现货市场为基础。场外衍生品是现货市场衍生出来的，现货资产则服务于实体产业需要。基础产品与衍生品相辅相成，缺一不可。

　　发达国家衍生品市场的发展是以农产品(000061,股吧)为开端，之后沿着金融期货自然演进。新兴市场经济国家和发展中国家，则往往由于其新型的证券市场与国际证券市场处于相对分割的状态，股指运行相对独立，导致投资者对于运行股指期货避险的需求较为强烈。

　　中国衍生品市场要从服务经济、国家战略的高度来推动发展。从发展思路看，要统一规划，处理好场内市场与场外市场的发展关系。要注意加大透明度和集中清算的问题。要加大对外开放，逐步引进境外机构来参与。此外，从发展保障看，要积极推进产品创新和投资者教育与保护，积极为创新活动提供支持，同时平衡创新和风险的关系。

　　孟庆江

　　文眼

　　随着中国经济的市场化程度不断提高，来自实体经济与金融业的需求不断加大，中国衍生品市场无论从市场结构、规模还是品种上看，都面临着新的发展机遇。然而，这个市场将朝哪里发展，不仅要总结以往的经验教训，更要研究全球经济一体化趋势下的内外部经济与金融环境，从服务于国家的经济发展大局和战略出发，调整思路、做好规划，才能推动市场走向健康发展的轨道。

　　——亚夫

　　中国衍生品市场及衍生品发展沿革

　　随着中国改革开放的推进，中国衍生品市场虽然起步较晚但也逐渐发展起来。在中国金融市场的发展历史上，曾经存在或现在仍然存在的金融衍生品工具主要有外汇期货、股票指数期货、认股权证、可转换债券、国债期货等。除国债期货外，其他几类交易都未形成较大规模。

　　一个具有频繁波动性和高度流动性的基础市场才会有套期保值的内在需求，是推出衍生产品的原始动因。中国多年来一直实行固定利率机制，银行的存贷款利率由国家进行管制，并没有反映资金市场需求和供给状况。利率水平和利率结构均由人民银行制定，报国务院批准后执行。

　　2005年5月16日，中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，6月15日，工商银行(601398,股吧)和兴业银行(601166,股吧)做成首笔银行间市场债券远期交易。这是中国银行(601988,股吧)间市场首只真正的衍生产品，也标志着中国金融衍生品市场恢复发展的开始。

　　相对于场外市场的紧锣密鼓，尽管交易所市场相对平静，但也显现出蓄势待发的前兆。2005年中国证券市场的首只统一指数——沪深300指数发布，次年4月，沪深300指数被定为首个股指期货标的；2010年4月16日，沪深300股指期货合约正式上市交易。

　　国债期货于2013年9月6日在中金所上市交易，作为国内第一个场内利率衍生品，国债期货的上市，标志着我国期货衍生品市场进入了一个新的发展阶段。从目前市场运行情况看，国债期货运行平稳，期现货价格走势联动性良好，投资者参与理性，市场风险控制得当，市场功能初步体现。

　　近几年来，在监管部门的推动下，中国场外衍生品市场取得了较快的发展，陆续引入了债券远期、货币互换、外汇远期、远期利率协议和人民币利率互换等交易品种，产品结构不断完善，交易量不断增加。但与国外发达的衍生品市场相比较，目前中国的场外金融衍生品市场仍处于发展初期，在流动性、市场结构、基础性建设等方面均存在很多不足。

　　中国衍生品市场及衍生品发展现状

　　1.期货发展状况

　　经过规范整顿，中国商品期货业已经步入正轨。随着中国市场经济的推行和对外开放的扩大，中国期货市场规模不断扩大，商品期货成交量连续4年都位列全球前列,已经取得某些产品定价的支配地位。从本质上看，期货衍生品市场的发展，其推动力始终是为了更好地满足实体经济和金融改革对资本市场的日益多样化的需求，集中反映了资本市场由基本的投资和融资功能，向资产定价、资产管理及相应的流动性和风险管理功能逐步拓展的发展方向。

　　就商品期货而言，随着大连商品交易所的纤维板、胶合板期货合约上市，截至2013年底，国内期货品种增加至40个，逐步形成了覆盖农产品、金融、能源、化工、林木等国民经济重要行业的产品体系。期货市场在服务实体企业，增强金融管理能力，提升企业竞争力方面的作用日益突现，一些食品企业重视利用商品期货市场进行套息保值、管理风险、锁定成本，有效的规避了现货交易的风险，实现了稳定经营。国际农产品期货和金属期货交易量可以从侧面反映这种需求。

　　中国商品期货市场近年来发展迅速，且在2013年有一大批新期货合约上市。新上市品种包括石油沥青、胶合板、鸡蛋、焦煤和动力煤等，这些品种中最活跃的是大连商品交易所2013年3月上市的焦煤，截至2013年底，共成交3426万手。

　　中国最活跃的单一合约仍然是上海期货交易所的螺纹钢期货，交易量达到了创历史纪录的2.9373亿手。该合约于2009年4月上市，并逐步成为世界钢材期货市场的重要合约，这也反映了商品期货市场的发展逐渐成为中国经济增长的晴雨表。

　　在农产品方面，中国在豆粕、白糖、天胶、豆油、棕榈油和玉米上有定价的主导权。从增减幅上可以看出，中国在豆粕比上年增长了5.5倍，在白糖、豆油、棕榈油和玉米比上一年都有大幅增加。

　　上海中国金融期货交易所的股指期货的交易量也有显著增长。虽然该交易所于2010年才推出沪深300指数合约，但该合约一直持续稳定增长。2013年交易量达1.932亿手，同比增长83.9%，该指数合约已经成为全球第十大活跃的股指合约。

　　沪深300股指期货上市后，改变了市场“单边市”的特征。来自中金所的数据显示，股指期货上市后，沪深300指数涨跌幅超过2%和3%的交易日分别减少了54%和66%，而且波动幅度越大的交易日，较少幅度越明显。波动幅度在1%以内的交易日则增加了131天，增幅约14%，显示投资者较少追涨杀跌，投资越来越理性。