一、美国大豆情况

　　（一）五月供需报告

　　图1 美国大豆供需平衡表（数据来源：USDA）

　　根据最新的美国农业部五月供需报告，表明大豆库存调低为1.30亿蒲式耳，美豆供应紧张。

　　美豆13/14产量32.89亿蒲（上月32.89）；美豆出口16亿蒲（上月15.30），美豆压榨16.95亿蒲（上月16.90）；期末1.30亿蒲（上月1.45）。2014/15新作各项指标达到历史新高。2013/14年度全球库存相对宽松，而美国大豆库存紧张，其提振作用超过新作2014/15年度大豆库存预估对市场的影响。

　　（二）美国大豆出口仍强劲

　　美国农业部(USDA)周一公布的数据显示，截至5月29日当周，美国大豆出口检验量为156,364吨，前一周修正后为90,543吨，初值为89,269吨。2013年5月30日止当周美国大豆出口检验量为121,935吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为42,117,342吨，上一年度同期为34,504,106吨。

　　美国农业部在5月份供需报告里预测，2013年9月到2014年8月份的年度里，美国将出口16.00亿蒲式耳大豆（合4355万吨），高于4月份预测的15.80亿蒲式耳大豆（合4300万吨），较上年出口量13.20亿蒲式耳（3592万吨）高出21.2个百分点。在本年度剩下的15周里，每周只需出口12.4万吨大豆，即可实现美国农业部的出口目标。

　　（三）美豆新作播种状况良好

　　市场进入炒作美豆播种进度与天气阶段。

　　目前美豆新作播种状况良好，由于土壤湿润，天气晴好，美豆播种进度加快。据美国农业部作物进展周报显示，美国农业部周作物生长报告显示，截至6月1日的一周美豆播种78%，高于去年同期的55%，也领先于五年同期的平均进度70%。

　　从出苗情况看，美国大豆出苗率为50%，高于一周前的25%，也高于上年同期的29%，五年同期的平均出苗率为45%。

　　二、南美大豆收割加快，出口增加

　　（一）南美大豆收割加快

　　阿根廷大豆：据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截止到2014年6月5日，阿根廷全国大豆收获进度为80.6%，比一周前的73.8%推进了6.8个点，但是比上年同期进度98%低了17.4个点。

　　报告称，阿根廷已经收获的大豆面积为1572.2万公顷，高于一周前的1439.5万公顷；单产平均为每公顷3.00吨，低于一周前的3.04吨/公顷；已经收获的大豆产量为4713.9万吨，一周前为4370.6万吨。

　　报告指出，过去两周内天气良好，几个地区的大豆收获工作得以恢复。大豆单产继续下滑，到收获结束时，大豆单产预期将下降至每公顷2.9吨。交易所目前预计阿根廷大豆产量为5550万吨，如果这一预测成为现实，将打破2009/10年度的前产量纪录5500万吨，也高于上年产量4850万吨。

　　巴西大豆：巴西大豆收割工作基本完成。USDA发布的5月份世界农业产量报告称，2014/15年度巴西大豆产量将达到创纪录的9100万吨，比2013/14年度的8750万吨增长约4个百分点。

　　美国农业部预计2014/15年度巴西大豆收获面积将达到创纪录的3050万公顷，比上年增长60万公顷或2%。大豆单产预计为2.98吨/公顷，略高于五年平均水平。

　　（二）南美大豆出口增加

　　美国2013/14年度大豆出口强劲，库存量处于历史低位，而国内市场疲软，大豆违约较多，预计未来从南美进口大豆的量有限，中国从南美进口量将减少，而南美运往美国较为方便，且美国大豆较高的价格将吸引南美大豆卖往美国。巴西贸易部公布4月份巴西大豆出口量为825.09万吨，较上年同期增加15.3%。年初至5月9日，阿根廷大豆及谷物出口创历史新高。从USDA五月公布的数据看，巴西、阿根廷出口预估量增幅较大。

　　整体上，南美大豆整体呈现丰产格局，全球大豆供应宽松，后期或受美国高价以及美国旧作库存量低的影响，出口至美国的量增多。同时，6月巴西世界杯的举行对运力产生的影响也值得密切关注。

　　三、国内大豆进口

　　海关数据显示，2014年5月份中国大豆进口量为597万吨，低于4月份的进口量650万吨，但是比2013年5月份的进口量509.7万吨仍然增长了17%。今年前5个月中国共进口了2782万吨大豆，比上年同期的2056万吨增长了35.3%。

　　据天下粮仓调查显示，据船期统计，2014年6月份国内各港口进口大豆预报到港总量636.23万吨，略低于之前预期的640万吨。7月份最新预估630万吨，8月份大豆到港量最新预估520万吨，9月份初步预估450万吨。7-9月份到船情况仍可能有所变化。总体上短期不会改变大豆供应充裕的格局，后期继续关注大豆实际到港量，并结合下游需求，综合判断大豆供应压力。另外，近期大豆进口量虽多，但进口成本高企，折算成豆粕的价格较高，从成本角度上来说，豆粕价格不应过分看空。

　　图2 大豆进口量及预测量（单位：万吨）*红色标记为该月到港预估量

　　四、国内大豆行情

　　（一）大豆收储政策改变

　　今年中共中央、国务院印发了《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》。《意见》提出，2014年，启动东北和内蒙古大豆、新疆棉花目标价格补贴试点，探索粮食、生猪等农产品(000061,股吧)目标价格保险（放心保）（放心保）试点。我国大豆目标价格补贴试点的实行意味着，近5年来的大豆收储政策将终结。大豆直补政策将大豆价格市场化，国产大豆与进口大豆价差将逐步缩小，而油厂和农户的利益将得到一定的保证。

　　据悉，2014年东北三省和内蒙古大豆目标价格为4800元/吨，较去年的临储收购价提高200元/吨。今年我国首次对东北和内蒙古的大豆实行目标价格补贴政策，替代此前自2008年开始连续实施6年的最低收购价政策。

　　大豆直补政策使得国产大豆市场前景预期被看好，在稳定大豆种植面积上作用或较之前的收储政策明显，或将提振油厂收购国产大豆的热情，提升大豆市场购销，促进我国大豆产业市场化。

　　连豆在直补政策基本落实后，出现反弹。

　　（二）黑龙江大豆种植面积或继续减少

　　2013年黑龙江省内大豆种植面积继续减少，同时受水患及低温寡照影响减产幅度较大。目前各主产区农户手中大豆剩余货源已不多，农户余粮最多支撑到5月份，往年6月份开始为季节性淡季，今年提前进入季节性供应淡季。商品豆价格已经上涨，东北地区之前的国产大豆收购价格，已经攀升到4900元/吨附近。

　　新政策的实施极大的提升了农民种植大豆的利益，但从大豆和玉米的收益对比来看，种植玉米的收益大于大豆种植，今年黑龙江大豆种植季，东北农民总体减少大豆种植面积。

　　（三）合约成本与交割

　　5月13日大豆拍卖结果：计划拍卖30万吨，其中：内蒙古计划72522吨，实际成交48675吨，成交率67.12%，成交均价4078。

　　5月20日计划拍卖300877吨，实际成交243489吨，成交率80.93%，成交均价4283元/吨。

　　5月27日中国继续拍卖30万吨临储大豆，其中内蒙古23万吨，黑龙江7万吨；成交价格与成交量预计将低于之前两次。

　　6月3日拍卖43.018万吨，成交为31.2905万吨，成交率为72.74%，成交均价为4140元/吨，而本次拍卖含30.233万吨。从四轮拍卖来看，总体成交较以往相对良好，但不管是成交量还是成交均价都处在下滑的过程。

　　按最新平均价格加上350元/吨的注册仓单成本，预估大豆在4490元/吨附近有比较大的压力。

　　考虑到大豆交割标的品质，交割大豆品级只能做油豆（价格较进口豆并无优势）不能做食品豆，因此大豆多头缺乏主力入场，投机客户较多，散多容易受空头打压。密切关注后期拍卖结果，根据价格折低进入，轻仓做多，及时获利为宜。

　　因此，目前大豆价格上涨受阻，上升空间或受交割品级受阻， 1409、1501合约回调后，可在价格低位择机买入操作，及时获利。

　　五、大豆结转库存及大豆压榨情况

　　（一）大豆结转库存：406.5万吨

　　图3 国内主要地区油厂大豆结转库存周度变化图（数据来源：天下粮仓）

　　大豆继续到港，本周国内进口大豆库存量继续增加，截止6月6日，国内进口大豆库存总量604.61万吨，较去年同期的443.8万吨增长36.23%。

　　（二）天气炎热，国内油厂开机率有所提升

　　图4 全国大豆月度压榨量（数据来源：天下粮仓）

　　据天下粮仓监测：

　　2014年5月份大豆压榨总量在624.57万吨（出粕4965331吨，出油1124226吨），较2014年4月份的600.42万吨增长4.02%，较2013年5月份489.972万吨增长27.47%。

　　近期因适逢端午假期，一些油厂短暂放假停机，加上近期豆粕出货放缓，也有少部分油厂豆粕库存压力加大，被迫停机。随着端午假期结束，以及大豆陆续到港，加上油厂仍有不少豆粕未执行合同需要执行，预计开机率将大幅回升。因后期天气炎热，大豆难以保存，预计开机率或处于高位。

　　2013/2014年大豆压榨年度（始于2013年10月1日）迄今，全国大豆压榨量总计为47,752,988吨，较2012/2013年度同期的39,493,473吨增加8259515吨，增幅为20.91%。2014年自然年度（1月1日-6月6日），全国大豆压榨量总计为29,204,191吨，较2013年同期的24,401,571吨增加4802620吨，增幅19.68%。

　　（三）豆粕库存震荡回升

　　图5 国内主要地区油厂豆粕库存周度变化（数据来源：天下粮仓）

　　饲料厂及经销商入市积极性减弱，大多观望为主，使得第22周豆粕出货速度放慢，豆粕库存量继续增长，但增幅不大，豆粕未执行合同量则有所下降，截止6月1日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量85.98万吨，较去年同期的38.53万吨增长123%。当周豆粕未执行合同280.93万吨，较去年同期的99.83万吨增长181.40%。进入第23周，期货市场仍处于调整之中，豆粕出货缓慢，不过油厂开机率也因端午假期有所下降，预计第23周豆粕库存量变化不大。

　　六、下游：畜禽市场并未实质好转，出口增加

　　（一）禽类市场并未实质好转

　　图6 生猪母猪存栏量（数据来源：Wind）

　　中国政府网口径数据，上一轮周期能繁母猪存栏最低点出现在2010年8月份，最低跌至4580万头。之后进入母猪持续补栏阶段，存栏最高点出现在2012年10月份，最高升至5078万头。12年11月份开始能繁母猪存栏进入下降通道，随着行业由微利进入亏损，13年12月份起母猪淘汰开始加速，14年1-4月份单月母猪存栏分别下降30万头、39万头、78万头和105万头，截至4月份能繁母猪存栏降至4686万头，比上一轮周期低点存栏仍高106万头。

　　另外，根据农业部公布的存栏相对指标，13年9月份开始能繁母猪存栏同比开始收缩，并且14年以来呈现加速趋势，1-4月份，存栏同比分别下滑2.6%、3.5%、5.1%和6.8%。总体上，能繁母猪存栏下降明显，中期供给收缩确立。

　　图7 全国猪类平均价（数据来源：Wind）

　　5月份以来，猪价超预期上涨，近期虽有所回调，但价格较前期仍处於高位。猪价短期迅速上涨，确实缓解部分养殖户资金链情况，但补栏信心短期没有出现明显恢复，5月种猪企业销售仍然不理想。在正常淘汰继续进行，后续补栏信心尚未完全恢复的情况下，预计5月份能繁母猪存栏将继续下降。但后续能繁母猪存栏变化，需待观察猪价走势。

　　目前，鸭苗补栏情况有所好转，鸡源趋于稳定，禽料市场价格有所回升，需求略有好转，禽料价格有所增加。

　　截止4月末饲料厂豆粕总库存量增至3.05万吨，月比增67.86%。进入5月份，水产养殖业将继续升温，5月份生猪价格大涨一方面将令养殖户惜售压栏，另一方面会调动养殖户补栏积极性，畜禽料需求也有望缓慢回升。预计5月份饲料产量仍将保持增长势头，初步预期增长至42.5万吨左右，增幅17.24%。

　　（二）豆粕出口增加

　　

　　图8 豆粕出口量（数据来源：商务部Wind）*红色标记为该月预估量

　　5月中国出口豆粕30.5万吨，同比增加216.7%，2013/14年度至5月份，中国累计出口豆粕76.67万吨，同比增加27.04%。

　　总之，从数据上看，下游养殖业并未出现实质性好转利多豆粕，现存的禽类养殖量对豆粕价格形成支撑。且豆粕出口增加，5月豆粕出口同比环比仍将持续增加，出口方向仍是东南亚等国，有利于持续缓解国内豆粕的库存压力。5月开始，鱼苗量的增投以及菜粕量的供应减少，且DDGS题材炒作多因素共振导致菜粕价格持续高位，杂粕价格仍高于豆粕价格，豆粕期货价格受菜粕价格提振支撑，或继续高位震荡，若豆粕价格出现回调，可视情况继续买入。

　　七、豆油行情

　　（一）全球油脂供应继续增长

　　表1 13/14世界油脂产量（单位：百万吨）

　　从表1中可以得出，世界油脂供应量在2013/14年度继续增长，各个主要食用油供应充足，整体油脂供应宽松。

　　（二）豆油震荡筑底

　　近期厄尔尼诺的炒作有所降温，加上棕榈油出口量不及市场预期，棕榈油走势有所回落。由于去年宏观经济不好食品企业对棕榈油需求减弱,国内的消费相对稳定，消费增幅降低导致棕榈油库存一直偏大。同时，马来西亚近两个月来产量增速有所下降，呈现底部状态，未来的一段时期，后期的产量低于之前预期，库存量减少有限。

　　

　　图9 棕榈油进入增产周期（数据来源：彭博）

　　图11毛棕榈油库存量处于高位（数据来源：彭博）

　　美豆供应紧缺将继续支撑美豆及美豆油高位运行，而东南亚棕榈油需求将随着斋月节的临近而有所复苏，因此预计近期外盘油脂期价的技术性抛压导致的下跌行情并不会演变为大幅、持续走弱的行情，短期仍可能延续区间振荡走势。在厄尔尼诺气候形成之前，行情尚难出现反转。

　　豆油价格继续区间震荡缓跌（如图），截止6月6日，国内豆油商业库存总量114.52万吨，较昨日的114.25万吨增0.24%，较上周同期的112.27万吨增2%，较去年同期的96.02万吨增加18.5万吨，增幅为19.27%。预计接下来豆油库存在压榨量时而增加时而减少的情况下，供应虽宽松，时间段分布有差别。因此，在后期的行情变化中，应积极关注进口到港量、油厂因豆粕需求的供应节奏改变而调整压榨水平情况。整体上，国内市场方面，随着需求的复苏，国内油脂供需失衡的格局可能会有所缓解，但整体偏弱的基本面形势短期内难以扭转，因此预计走势仍将继续跟随外盘呈现窄幅波动。

　　

　　图12 全国豆油每周成交量对比图（数据来源：天下粮仓）

　　（三）国内油脂消费

　　根据汇易网监测数据显示：

　　豆油：今年四月份国内豆油表观消费量预估达到110万吨，上月86吨，上年同期为83万吨，同比增加32.67%，环比增加27.69%。从数据看，今年四月份国内豆油消费同比处于2008年至今历史最高水平，显示出在此前终端备货相对谨慎的情况下今年四月份国内油脂行情振荡反弹令终端备货意愿增加，并且五一小黄金周对植物油需求也起到了提振作用。从目前来看，由于目前国内外豆油市场行情再度趋于振荡且国储大豆拍卖即将举行，预计今年五月份国内豆油表观消费量可能维持在四月份的水平。

　　棕榈油：今年四月份国内棕榈油表观消费量预估达到56万吨，上月为46.13万吨，上年同期为52.22万吨，同比略增7.27%，环比增加21.43%。从历史同期消费水平看，今年四月国内棕榈油消费量处于历史高位，显示出在四月国内外棕榈油行情振荡反弹的情况下，终端备货热情涌现。从后市来看由于五月份是国内植物油消费的阶段性淡季，预计五月国内棕榈油消费量复苏步伐将受阻。

　　（四）豆棕价差或扩大

　　图13 豆棕价差（数据来源：天下粮仓）

　　结论：目前，油脂进口成本倒挂，油脂仍保持震荡筑底过程。且豆油、棕榈油市场方面，由于仍处于需求淡季，表观消费量虽温和回升，对市场大涨缺乏消费实质性反转支持。豆油、棕榈油预计区间小幅度变化振荡筑底，小幅上涨，但总体供应仍然宽松，并不建议大肆抄底，根据合适的机会轻仓做多。另外，棕榈油进入增产周期，豆油走势较棕榈油略强，豆棕价差或继续空大，预计扩大至1000-1250之间，可逢价差低位进行买豆油抛棕榈油操作。

　　八、行情展望

　　大豆：

　　大豆价格4490-4600元/吨一带处有较大压力，如能有效突破，后期继续看多，1409、1501合约回调后，可在价格低位进行买入操作。因上升空间或受交割品级受阻，及时获利为宜。

　　豆粕：

　　移仓及交割月的临近导致美豆近月上涨受阻，但远月仍有天气炒作可期。且大豆压榨仍处于亏损状态，油厂挺粕意愿明显。后期杂粕价格坚挺亦提振豆粕价格。

　　但考虑到大豆后期压榨量提升，饲料养殖未实质好转，目前期货价格较高，期价或出现回调。如遇到这种情况，前期多单止盈，根据情况入少量空单及时止盈，待调整到位重新进场做多。

　　1409、1501国内价格将维持目前的振荡整理，如遇下跌多跌单止盈，甚至可以根据情况入少量空单及时止盈，待调整到位仍可逢低做多。

　　豆油：

　　油脂进口成本倒挂，油脂仍保持震荡筑底过程。且豆油、棕榈油市场方面，由于仍处于需求淡季，表观消费量虽温和回升，对市场大涨缺乏消费实质性反转支持。豆油、棕榈油预计区间小幅度变化振荡筑底，小幅上涨，但总体供应仍然宽松，并不建议大肆抄底，根据合适的机会轻仓做多。另外，棕榈油进入增产周期，豆油走势较棕榈油略强，豆棕价差或继续空大，预计扩大至1000-1250之间，可逢价差低位进行买豆油抛棕榈油操作。

　　后期关注：

　　市场炒作南美将结束（但巴西球赛时间点，大豆出口情况值得关注），接下来看中国需求，市场进入炒作美豆播种进度与天气阶段。

　　着重关注：巴西球赛时间点大豆运力及出口情况、厄尔尼诺天气情况、棕榈油产量库存出口情况、美豆种植天气炒作情况情况等。

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