事件:

　　公司公布2014年上半年财务报告:2014年上半年销售收入6.29亿元,同比增长20.40%,上半年归属股东净利润3706万元,同比增长58.45%,扣非后净利润2837万元,同比增长102.59%。

　　观点:

　　2014年上半年销售收入6.29亿元,同比增长20.40%,上半年归属股东净利润3706万元,同比增长58.45%,扣非后净利润2837万元,同比增长102.59%。2014年Q2收入2.59亿元,同比下降18.6%,净利润985万元,同比增长172.57%。

　　分产品看,传统袋糊类产品销售收入3.41亿元,同比增长11.24%,传统产品二季度收入增速与一季度旺季相当。液态饮品上半年收入8541万元,2013年上半年液态产品收入基数小,同比大幅增长1851.39%。一季度液态产品实现收入约5000万元,二季度淡季销售约4500万元,销售符合预期。

　　公司年初提出液态产品2014年要实现2.6亿元的销售收入,上半年收入计划完成率约33%。全年看,收入目标有希望达成:1)上半年液态芝麻乳还处在铺货阶段,下半年随着铺货率的提高,收入保持增长;2)下半年是公司产品销售旺季(近三年来上半年销售收入占全年收入比例在40%-45%,下半年收入占比更大),液态产品到和传统产品有着形象和品牌上的关联,下半年动销状况预期也好于上半年。2014年是芝麻乳产品铺货渠道建设年,2015年将是单品收入快速增长年,2016年是芝麻乳单品将利润释放年。

　　上半年传统袋糊产品毛利率39.28%,同比提升2.24个百分点,液态产品毛利率30.61%,综合毛利率27.12%,同比提升2.02个百分点。液态产品毛利率目前还是没有达到设计的40%以上的水平,目前液态产品均为外协生产,未来自有产能达产后将提升液态产品的毛利率。

　　公司非公开发行股票募集资金拟投入的“江西南昌黑芝麻乳生产基地”、“安徽滁州黑芝麻乳生产基地”建设前期准备工作顺利展开。江西南昌黑芝麻乳生产基地已先行自筹部分资金开工建设,安徽滁州黑芝麻乳生产基地的建设用地已落实、环境评价报批工作业已完成,其他各项筹建工作正在有序进行中。预计2015年1月江西南昌产能有望投产,滁州产能释放预期在2016年上半年。

　　结论:

　　公司未来盈利增长主要看液态黑芝麻乳的增长,目前产品处在铺货阶段,渠道增长势头较好,单品有望在2015年进入放量阶段。下半年是公司产品销售旺季,预计收入将加速增长。预计公司2014年至2016年EPS分别为0.31元,0.46元和0.64元,对应PE分别为39.6倍、26.5倍和19.1倍,虽然短期估值偏贵,但我们看好公司新品成长性,估值可以被业绩增长消化,维持公司“强烈推荐”投资评级。

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