1、1H2014公司实现营业收入13.7亿元,同比增9.7%,归母净利润1.1亿元,同比增13.8%,高于我们的预期。盈利情况方面,公司上半年综合毛利率受益于原材料成本的下降,较上年同期增加2.3个百分点,为29.7%;净利率为8.2%,较上年同期增加0.1%。分产品看,公司葵花子业务继续保持稳定增长,14年上半年实现收入10.6亿元,增速为7.5%,毛利率增加2.4%;薯片业务止跌回升,收入为7824万元,同比增长0.4%,毛利率受益于原材料淀粉价格下降而大幅提升4.7%,至34.0%;其他产品营业收入为2.15亿元,增长主要由豆类和花生产品拉动,增速相对较快,同比为32.0%,毛利率较去年同期下降0.82%。

　　2、世界杯主题营销与渠道变革带动公司收入快速增长。公司将世界杯主题营销作为2014年的营销重点,与巴西国家队签约,成为2014年世界杯巴西队中国区特色食品特许被授权商。公司于4-7月组织多轮以世界杯为主题的促销活动,有效带动了公司销量的增长和知名度的提升。在渠道方面,公司出台了一系列的渠道改革和激励政策:1)公司从去年底开始进行机构改革,设立华东、华南、华北和华西四大经营中心,通过简政放权、奖惩分明等制度,提高员工积极性,推动员工努力开发市场;2)公司采用大经销商制度,着重培养实力较强的经销商;3)公司正在积极开发KA市场,加大对KA渠道的资金投入,目前已开发了永辉、大润发、沃尔玛、麦德龙等KA系统,对公司收入增长也有一定的贡献。

　　3、公司其他小品项产品有突破发展的空间。公司采取差异化战略,将业务延伸至葵花子以外的其他各类小品项产品,但由于营销策略存在问题,各品类产品的单品规模较小,发展均较为缓慢,随着公司营销策略的转变(突出产品差异化),预计其他小品项产品仍有较大的发展空间。此外,未来公司的产品拓展将重点立足于坚果类产品,目前公司已在广西成立了坚果派农业有限公司,开展碧根果、夏威夷果的种植,逐步解决坚果原材料供给问题,以把握住坚果类产品行业需求增长的机遇。

　　4、盈利预测与估值。公司主营业务休闲食品是一个需求快速增长的行业,公司作为行业龙头首先受益。考虑到公司货币资金较为充沛,不排除未来有战略并购的可能性。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.84、0.99和1.16元,给予公司2015年20xPE,对应目标价19.8元,增持评级。

　　5、主要不确定因素。食品质量安全;公司新品销售情况低于预期等。

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