策略剖析

　　3月份郑糖大起大落，月初在巴西干旱天气炒作及外盘糖价大幅上涨的影响下，国内主力期货价格一度接近5000元/吨。但随后巴西天气炒作暂歇，国内糖会宣布2013/2014榨季小幅增产，白糖期价有一波快速下跌。但随着月末全球对厄尔尼诺天气的担忧加剧，国内外糖价又开始了一波快速上涨。

　　展望四月份，国内基本面变化不大，但市场的焦点仍放在厄尔尼诺天气能否对全球糖的产量造成影响。我们认为上半年国内供给仍较为宽松，但市场对于下个榨季的糖价比较看好，建议逢支撑位做多白糖，注意止盈。

　　主要观点

　　厄尔尼诺气候担忧加剧

　　上半年国内供给面仍偏宽松

　　全球供给过剩状况将改善

　　一、行情回顾

　　3月份郑糖大起大落，月初在巴西干旱天气炒作及外盘糖价大幅上涨的影响下，国内主力期货价格一度接近5000元/吨。但随后巴西天气炒作暂歇，国内糖会宣布2013/2014榨季小幅增产，白糖期价有一波快速下跌。但随着月末全球对厄尔尼诺天气的担忧加剧，国内外糖价又开始了一波快速上涨。截止至3月27日郑糖主力合约1409收至4818元/吨，较上月上涨了2.95%。

　　图表 1:糖11号主力价格(收盘价)走势图图表 2:郑糖主力价格(收盘价)走势图

　　二、影响因素分析

　　(一)信贷的量，也可能通过差别存款准备金率或对存贷比的调整进行一些定向宽松。

　　(二)供需分析

　　1。全球供需新榨季或迎拐点

　　受异常天气影响，占全球产量三成的巴西和印度2014/15榨季糖产量有较大幅度的减产。近期，全球头号食糖生产国巴西中南部罕见干旱，多家机构纷纷下调2014/15年制糖期的甘蔗和食糖产量预估。巴西Copersucar集团预计，甘蔗产量预估减少4000万吨至5.70亿吨，食糖产量预估下调300万吨至3200万吨。

　　糖厂协会(ISMA称，受过多的降雨影响，作为世界第二大制糖国的印度，糖产量或降至四年来最低水准。ISMA在一份声明中称，印度糖产量可能达到2380万吨，较此前预估的2500万吨减少4.8%。产量下降很有可能削减印度位于五年最高水准的库存水平。而美国农业部USDA调低了2013/14年度年末国内食糖库存量。

　　其他机构也纷纷调低全球食糖产量预估。德国研究机构F.O.Licht最近将对2013/14全球糖市供应过剩量的预估调降18%至360万吨，低于该机构此前预计的440万吨。上一年度全球糖市供应过剩770万吨。近期中金公司称，基于对全球前三大食糖生产国巴西、印度和中国新榨季产量的预测，2014/15榨季全球食糖或将在五年内首次出现供应缺口。

　　2。国内供需

　　1)产量小幅上调

　　2014年3月18日，13/14榨季广西食糖交易会暨中国糖业协会商业流通会员座谈会在广西南宁市召开。按照南方四大主产区的估产调整，与12/13榨季相比，广西增产20-40万吨，云南减产，广东增产4万吨，海南减产2万吨，13/14榨季南方四大主产糖区食糖估产量增产幅度约有30万吨。考虑到甜菜糖产区减产34万吨，13/14榨季全国食糖估产量或持平略减。这与市场之前小幅减产的预期有所偏差，略微利空糖价。

　　2)下个榨季种植面积下调

　　由于糖价下调，为了缩小生产成本，2013/2014榨季广西、广东、海南下调甘蔗收购价，制约蔗农种蔗积极性，加上广西、云南、海南地区甘蔗受天气因素影响，宿根蔗出苗率或受影响，这也加大了下榨季甘蔗产量同比减少的可能性。14/15榨季广西预计甘蔗种植面积只有1500万亩，同比减少100万亩，另外受霜冻影响，有可能导致宿根出苗受到影响。

　　图表 5:国内白糖供需状况(红色为需求)

　　(2)国内进口

　　1-2月我国进口食糖45.2万吨、同比增长39.8%，进口额1.98亿美元、同比增长17.0%。。由于全球食糖减产预期强烈，推动国际糖价快速上涨，使得进口糖利润趋于收窄，由之前的1000元/吨回落至目前的300元/吨；随着国际糖价进一步上涨，进口糖利润愈发趋薄的情况下，我们认为糖的进口量可能放缓。

　　图表 6:单月进口糖量(右)与进口均价

　　(3)企业临储影响不大

　　目前，政府相关部门已经下发工业企业临时收储的文件，暂定储备300万吨的食糖，时间为6个月，由中央财政贴息，地方组织制糖企业进行自储，最终具体操作举措会陆续公布。目前糖的国储库存在600万吨左右，国家抛储、收储的可能性都比较低，只能通过企业临储方式来缓解企业的压力。但6个月的期限对远月合约影响较小，且补贴细节并未公布，因此我们认为后期这一政策对糖价影响不大。

　　三、行情展望

　　3月份郑糖大起大落，月初在巴西干旱天气炒作及外盘糖价大幅上涨的影响下，国内主力期货价格一度接近5000元/吨。但随后巴西天气炒作暂歇，国内糖会宣布2013/2014榨季小幅增产，白糖期价有一波快速下跌。但随着月末全球对厄尔尼诺天气的担忧加剧，国内外糖价又开始了一波快速上涨。

　　展望四月份，国内基本面变化不大，但市场的焦点仍放在厄尔尼诺天气能否对全球糖的产量造成影响。我们认为上半年国内供给仍较为宽松，但市场对于下个榨季的糖价比较看好，建议逢支撑位做多白糖，注意止盈。

　　技术分析：近期来看白糖1409的行情从4381上涨到4916只是这一大的反弹行情的一部分，无论是上涨的幅度和调整的周期都是不够的。我们认为这只是第一段的上涨，期价从4916跌到4599一线很有可能调整已经完成，新一轮的上涨已经开始，如果近期行情调整的低点在4700之上我们建议的交易策略就应该是设好止损逢低做多未来的行情上涨幅度即便与第一波4381上涨到4916相当那么这一轮上涨的高点也有可能到达5150一线。

　　图表7:郑糖半小时K线图

　　图上我们可以看到，期价从7446下跌到4381是一个完整的五浪下跌过程，所以，白糖行情在4381开始向上反弹是顺理成章的，那么，有没有可能这里只是一个小幅的反弹，行情受压后延续原先的下跌趋势从而形成下跌的延长形态呢？图上显示白糖1409的行情在下跌过程的第三浪6858下跌到4778已经形成了延长，那么行情再次延长下跌的可能性就很小了。由此可见，白糖1409从4381开始的反弹行情应该是对于整个五浪下跌的一个反弹。因此从现在开始白糖行情的后市主流是上涨行情。期价目前从4381上涨到高点4805只是这一反弹行情的其中一个组成部分，行情从2月25日开始的回落也只是行情在上涨过程中受到了大的下降通道的压力和前期盘整区间低点的压力而形成的回落。所以行情回落得到支撑时应该是做多的时机。由于我们认为目前的反弹行情将会比较大，而且周期将比较长，因此低位的多单可以持有，根据黄金分割的原则这一轮白糖上涨的高点可能到达5550一线。