【宏观解析】

　　国内方面，中国央行最新要求，金融机构应当合理配置同业业务的资金来源及运用，将同业业务置于流动性管理框架之下，加强期限错配管理，控制好流动性风险。

　　上周中国银行(行情,问诊)间市场票据转贴利率大涨，因为市场中长期资金供给有所减少，央行则要求提高个人房贷发放效率，资金与信贷额度的谨慎预期致票据卖盘增加，进而推高了其收益水平。

　　经济参考报报导称，渡过较为平稳的前四个月后，5月开始政府债务融资类信托到期量陡增，兑付潮将汹涌来袭，地方政府偿债压力激增。高度关注利率后期走势。

　　租赁需求推动美国4月房屋开工跳涨，建筑许可触及将近六年以来高点，楼市企稳可期。而由于担心收入增长问题，美国消费者信心在5月下降，弱化了房屋数据发出的乐观经济信号。

端午节备货行情上演 国内鸡蛋价格持续攀升||###||###||###

　　山东省畜牧兽医信息中心最新监测显示，5月5日—5月11日，山东鸡蛋价格连续5周上涨，平均价格为10.16元/公斤。专家预计，近期鸡蛋价格或将攀升至历史最高位。

　　监测数据显示，5月5日—5月11日当周，山东鸡蛋同比上涨32.12%，环比上涨3.78%。畜牧专家分析认为，目前蛋鸡存栏下降，产能降低现象将持续，加之端午节临近，食品厂商和终端零售企业再次开启节前备货，导致鸡蛋供应趋紧，蛋价维持高位并持续上涨。

　　除山东外，近期全国其他地区的鸡蛋价格也出现了明显上涨。据新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测，3月中旬以来，全国鸡蛋价格明显上涨，近日涨速加快，日涨幅由0.2%—0.3%扩大至0.5%—0.7%。与3月8日相比，5月16日，鸡蛋全国日均价上涨16.9%。目前，除青海外，其余30个省区市鸡蛋价格均已涨至每公斤10元以上。

　　专家预计，未来一段时间，鸡蛋供应紧张的局面仍将持续。随着端午节备货的进行，蛋价仍有上行区间，近期或攀至历史最高位。

终端需求未见起色 白糖高库存尚待消化||###||###||###

　　外盘原糖价格连续上扬后，上周五有所回落，ICE原糖7月合约下跌0.33美分/磅，报收于17.87美分/磅。尽管预期全球本年度糖市供应将短缺，甚至厄尔尼诺现象屡屡触及市场神经，但充裕库存仍在打压市场。国内也呈现疲态，现货销量不及预期，夏季饮料消费高峰临近却未见终端需求起色，高库存同样困扰着国内市场。笔者认为，郑糖短期维持区间振荡走势，行情的反转需要消费旺季启动，去消化供应过剩量。

　　国外供应方面，巴西糖业协会UNICA公布的数据传递出本榨季产量下调的信号，全球连续4年增产的供需平衡表将被打破。其一，目前巴西糖厂资金紧张，其削减了维护检修的投入力度，这将影响甘蔗入榨。其二，巴西新榨季开始前天气干旱，甘蔗单产降低，4月中上旬又持续干旱，使得单产进一步下降。

　　国外需求方面，今年的斋月提前，巴西现货白糖价格升水已经开始季节性走强，支撑了短期原糖价格。今年年初，许多进口商买到了便宜的印度和巴基斯坦糖。虽然现在这两个国家的出口窗口都已关闭，但伦敦白糖价格涨到500美元/吨以上的话，仍有大量的印度糖可供出口。全球高企的库存成为原糖价格上方的利剑，短期暂难逾越。

　　正常情况下，我们认为原糖和白糖的价差不应低于最有效率国家的白糖精炼成本，比如泰国。虽然每个精炼厂的利润都不相同，但80美元/吨的价差是一个分界线，过去的两年半都是如此。当白糖价格高出原糖价格80美元/吨时，精炼厂的生产意愿更高。目前，尽管白糖供应充裕，市场不需要额外的白糖，但ICE原糖和伦敦白糖的价差较大，精炼厂还在继续购买原糖。因为市场价格给出了持有成本，精炼厂利用自己的库容和低廉的持有成本做巴西糖厂不能做的事情：保有库存到远月。这会对现货市场造成压力，现在市场需要做的是糖价足够便宜，以此来刺激需求，或者价差缩小，让精炼厂降低开工率。

　　反观国内，也有类似问题，高库存压制着市场。截至4月30日，全国食糖工业库存为728万吨，较历史同期高出200万吨，消费量如果没有超越历史，出现大幅增长，那么200万吨过剩量将被推移到榨季末，这是糖厂无法承受的压力。上周郑糖价格的连续回升，更多的是市场思涨的心理效应。从持仓数据来看，5月以来，几乎一直是减仓节奏，资金热度减退，市场分歧变小，波段性行情难以实现。后期，高库存依然是个现实问题，如何解决过剩量将持续困扰市场。

动力煤期货“远航”动力十足||###||###||###

　　期货的发展必须紧密围绕现货企业，不断地向现货企业提供产品支持和服务

　　煤炭行业期待定价模式的完善

　　煤炭在国民经济中具有重要地位，去年以前煤炭一直是政府定价和“双轨制”定价。目前，市场上的动力煤按照贸易方式大致可分为“长协煤”和“市场煤”。

　　“长协煤”源于大型煤企和大型电企之间长期以来紧密的供销合作关系。这些大型企业一般不需要通过第三方来采购和销售煤炭。随着市场经济不断地深化与发展，“长协煤”出现了“定价难”的问题。

　　“市场煤”约占煤炭市场总量的四分之一，虽然占比不大，但绝对数量不少。所谓“市场煤”，就是在市场上进行自由买卖的煤，这种煤不涉及稳定的市场供销关系，能够客观及时地反映市场动态。正是由于此，“市场煤”成为动力煤期货市场的主要交易对象，是影响动力煤期货价格形成的重要因素。

　　“双轨制”定价模式导致的市场问题层出不穷，其中有很多矛盾达到了无法调和的地步。2013年年初之后，煤炭行业的定价主要依赖环渤海指数和大型企业的长协价。而环渤海指数因受大型垄断煤企的影响，不能始终反映真实的煤炭市场价格。随着煤炭价格“双轨制”的取消，受大型煤企集中降价的影响，长协价也被打破。

　　从近两年煤炭市场的价格波动，特别是去年年底至今的价格大幅波动情况来看，政府定价和“双轨制”定价模式均未得到行业的普遍认可。由于定价模式缺失，整个行业交易成本高企，交易效率低。煤炭行业期待出现一种能够被业界普遍认可的定价模式。

　　煤炭产业发展的市场化，意味着煤炭产品将能够自主交易，实现市场定价。动力煤期货的上市，使得动力煤能够在一个公开、集中、统一的市场环境中交易。由于许多动力煤期货的交易者都是动力煤行业内的实体企业和了解动力煤的行家，所以动力煤期货价格可以最大限度地反映产业主体，对动力煤价格的预期以及市场供求关系，是真正的市场价格。市场主体可以依据动力煤市场价格调整生产经营和投资计划，因此动力煤期货的上市意义重大。

　　拥有科学、透明的定价模式，能够降低产业主体的运营成本，提高效率。期货市场公开、公平、公正的开放式运行机制，将会有效维护煤炭市场的秩序。近期，神华和兖矿等都发布了参与期货套期保值的公告，说明动力煤期货正在得到煤炭行业的认可。当然，只有动力煤期货市场规模足够大、煤企参与度足够高，其定价功能才能算是实至名归。

　　探讨合约设计促进煤炭贸易顺畅

　　首先，从市场对动力煤的需求来看，动力煤期货基准交割品与市场主流品种脱离，环渤海地区发热量5500大卡动力煤不是市场主流品种，发热量5000大卡动力煤才是主流品种。标准煤一定是市场供应和需求量最大的煤，而不是精品煤，这是由电厂等消费企业煤炭使用设备性能所决定的。就如同养猪不需要精粉一样，粗饲料更有利于企业降低成本和提高效益。

　　因此，把标准煤发热量设定在4800—5300大卡更符合市场需求，可适当避免交割时出现煤炭品质过多，造成参与期货交易的消费企业接到的煤可能并不是生产所需的煤，不仅增加了交易的不确定性风险，还给消费企业增加了成本，继而影响到企业持续性参与期货交易。关于价格方面，若适应市场需求的标准煤价格确定，现货市场自然会形成合理的升贴水，即可根据期货价格和升贴水调整非标准品价格。

　　其次，由于我国南北方均设立交割港口，具有不利于中小企业参与交割和增大交割风险的双重隐患，会导致企业的市场主体进入期货市场面临各种顾虑。

　　一方面，中小企业是市场煤的主体，中小企业去期货市场采购和销售都面临最小交割量的约束，不太适合他们去参与交割；另一方面，我国南北方均设立交割港口，事先无法确定拿到的煤是在北方港还是南方港，若出现北方企业要在南方港交割就会给交易本身带来诸多不利。目前的现状是南方港的一部分煤是由北方港口运出去的，另一部分是进口煤，南方港的煤价基本上是由国内的煤价为基础。因此为避免交割隐患，只设立北方五港为交割地更为合适。这样既有利于形成权威性更高、更集中的价格，又可以使得不同地区的煤炭现货企业自然会以北方五港为中心，根据运输、仓储、装卸等计算出升贴水。

　　最后，在调整适应市场需求的合约设计、升贴水、交割港口后，市场可择机进行一次动力煤的巨量交割，彻底疏通流通渠道，这样市场主体对交割方面存在的担忧才会消失，动力煤的期货价格在煤炭行业中的地位才能获得认可。

　　由此，大型企业可根据动力煤的期货价格确定他们的交易价格，形成较大的场外交易。上中下游企业可通过期货市场进行保值避险、辅助生产经营。这一切均可以通过价格对冲来实现，而不再需要通过现货流转来完成。

　　建立紧密的期货和现货合作机制

　　国内期货市场在市场准入制度、市场培育和投资者教育等方面还需要加强。只有动力煤期货参与主体普遍涉及煤炭生产、运输和贸易，现货价格与期货价格紧密相关，期货市场的经济功能才能得到充分地发挥和利用。动力煤期货是依存于现货并服务于现货的，因此动力煤期货的发展就必须紧密围绕现货企业，不断地向现货企业提供产品支持和服务，在促进现货企业发展的同时也提高了期货服务现货的水平，使二者有机融合。

　　从具体的操作层面看，可以采取以下方式谋求期现货共同发展：

　　一是，各地的煤炭交易平台与现货企业，在信息、交易等方面的合作正与日俱增。现货企业可以借助各地煤炭交易平台，与期货公司建立密切的关系，从而促进动力煤期货的发展。另外，在品种创新、技术创新、合约设计创新、服务创新、交割规则及风险管理制度创新等方面都可以借鉴市场的经验。

　　二是，各地的煤炭交易平台帮助拥有期货交割厂库资质的现货企业充分利用厂库资源，间接引导现货企业认可期货市场的利益机会，以此发挥期现结合的桥梁纽带作用。

　　三是，现货企业可与动力煤主产区的地方政府或工业协会等机构建立合作关系，发挥各自优势建立“联合培训”长效机制，定期在主产区针对相关部门领导、产运需企业展开动力煤期货宣传和推广活动，提升各相关行业或部门对动力煤期货的认识和重视程度，以此扩大影响力。

　　四是，现货企业还可以借助期货业界的优势和人才实力，拓展更有深度和广度的发展领域，获得跨市场、跨品种的套保策略，提高企业的抗风险能力。无论从哪一方面来说，受益都是颇丰的。

　　目前煤炭行业正处于机制转换阶段，动力煤期货在发展过程中出现问题是在所难免的。由于煤炭是个很大的行业，所以动力煤期货具有广阔的前景，只要在发展中不断地调整，就能找到动力煤期货合适的发展道路。