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　　----白糖2014年半年度投资策略报告

　　【摘要】2013/14年度全球食糖进入增产周期的末期，食糖产量较上年小幅回落而全球食糖消费量较上年小幅增长，导致2013/14年度全球食糖供应过剩量较上年度大幅缩减，食糖期末库存增速放缓。2014/15年度全球食糖将进入减产周期，因产量下降而消费量增长，2014/15年度全球食糖戒出现供应短缺。国内市场2013/14年度糖产量较上年微增，2014年全国糖料种植面积下降将导致2014/15年度国内食糖减产。本年度及下年度中国食糖消费需求强劲，食糖需求量逐年小幅增长。由于前两个榨季国内进口糖及收储糖数量较多导致本年度结转期末库存数量较大，对国内糖市造成较大压力。总体而言，2014年是全球食糖由增产周期向减产周期转换的年度，食糖供应由少量过剩量向供应短缺转变，全球糖市将经历一个由熊转牛的渐变过程。国内市场14/15年度糖产量预期下降，利好进期，但前期累积的库存较多，只能通过消费来慢慢去化，因此下半年的走势是震荡中重心上移的过程。

　　【关键词】减产周期 供应短缺 期末库存

　　一、2014年上半年白糖行情回顾

　　2014年上半年郑糖的走势先抑后扬。具体可以分为以下两个阶段：

　　第一阶段(2014.1.2-1.30)加速赶底。2014年年初受外糖大幅下挫，跌跌不休；国内新糖上市，市场供应压力加大；以及进口糖同比增多等因素影响，郑糖大幅下跌，加速赶底，并于1月末到达四年半以来的低点4378点。

　　第二阶段(2014.2.7-至今)震荡盘升。自2月初至今，外糖因巴西干旱天气导致甘蔗减产、巴西新榨季开榨、以及市场预期2014年出现厄尔尼诺天气将造成巴西、印度等主产国食糖减产等因素影响而上下起伏，但价格重心逐渐上移。跟随外糖波动，郑糖也呈现出跌宕起伏，震荡盘升的走势。

　　图1：郑州白糖指数图

　　二、基本面分析

　　(一)全球糖市：本年度糖供应过剩量缩减，下年度或出现供应短缺

　　1、供应方面：本年度及下年度全球糖产量逐年下降

　　生产食糖的主要原料甘蔗有种植一次，宿根生长3年的自然周期性，2013/14榨季全球食糖主产国进入到甘蔗增产周期的第三年，甘蔗产糖性能较上年峰值开始出现下滑；主产国巴西、印度及澳大利亚受不利天气影响，糖产量预期减少；近几年国际糖价大幅下跌，糖料种植户收益减少，种植积极性下降，导致部分产糖国糖料种植面积下降。以上几方面因素都造成本年度及下年度全球食糖产量逐年下降。

　　图2：全球食糖总产量(单位：千吨)

　　数据来源：WIND东吴期货研究所

　　图3：全球食糖主产国食糖产量 单位：万吨

　　数据来源：WIND东吴期货研究所

　　(1)巴西处于生产旺季，国际糖市短期食糖供应充足

　　巴西是全球最大的食糖生产国及出口国，因地处南半球，巴西的开榨时间是从每年的4月至次年的3月。目前巴西正处于食糖压榨生产的高峰阶段，随着巴西新糖不断上市，国际市场短期内食糖供应充足。据巴西甘蔗业协会 UNICA 称，5 月下半月巴西中南部食糖生产提速，中南部地区糖厂 5 月下半月压榨了 3800 万吨甘蔗，较去年同期增加 6.9% ，同时糖产量较去年同期增加 9.3%至 200 万吨。纽约 NewdgeGroup 糖贸易主管近期表示，因干燥天气令田间作业加速， 6 月上半月巴西糖厂压榨量戒增至 4,050 万吨，而据巴西甘蔗业协会 UNICA 公布的数据显示，去年同期甘蔗压榨量为3,514万吨。

　　(2)印度提高原糖出口补贴刺激出口

　　印度是世界第二大产糖国。由于近年来食糖价格处于低迷状态，印度糖厂运营困难。预计2014/15年度印度期初食糖库存将达到 750 万吨，相当于四个月的消费量，如果不实行出口计划，印度糖厂很难偿还所欠蔗农蔗款，因此，印度新政府决定继续执行 2014 年 2 月至 2015 年 9 月期间出口约 400 万吨糖的计划(在 2014/15年度结束前完成)。同时6-7月将原糖出口补贴由2277卢比/吨恢复至3300卢比/吨，以刺激糖出口。

　　2、需求方面：全球食糖消费需求小幅增长

　　图4：主要食糖消费国食糖消费量单位：千吨

　　数据来源：WIND东吴期货研究所

　　图5：全球食糖总消费量单位：千吨

　　数据来源：WIND东吴期货研究所

　　近年来随着世界各国特别是収展中国家人民生活水平不断提高，全球食糖消费量也在逐年小幅增长。据国际糖业组织(ISO)的数据，近十年来全球食糖消费量的平均增幅为2.34%。

　　从图4、5可以看出，全球食糖总消费量逐年增长，近年来新兴収展中国家如印度和中国食糖消费需求增长明显。

　　3、库存方面：13/14年度全球糖期末库存增速放缓，14/15年度糖期末库存下降

　　世界各国在前两个榨季全球食糖进入增产周期时积极补充库存，导致期末库存大幅攀升。2013/14年度尽管全球食糖期末库存仍小幅增长，但相比前两个榨季，期末库存增速放缓。此外，因预计2014/15年度食糖产量下降而消费需求增长，将导致2014/15年度全球食糖期末库存下降，14/15年度全球食糖库存消费比也相应下降。

　　图6：全球食糖期末库存图单位：千吨

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